Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[07.04.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

PAYROLLS НЕ ОСТАВИЛИ СОМНЕНИЙ В ТОМ, ЧТО В США НАСТУПИЛА РЕЦЕССИЯ

В марте экономика США лишилась 80,000 рабочих мест. С учетом серьезных пересмотров данных за январь и февраль можно констатировать, что в первые два месяца 2008 г. занятость в США сокращалась примерно такими же темпами. Как пишут коллеги из Capital Economics, такого никогда не наблюдалось «за пределами» периодов рецессии. Более того, если проводить параллели, то чуть позже в 2008 г. нас практически наверняка ждут цифры в 200,000 потерянных рабочих мест за 1 месяц. Неудивительно, что на этих откровенно слабых данных доходности US Treasuries снизились. В сегменте Emerging Markets и российских бумагах в пятницу ничего интересного не происходило. Обращаем внимание на откровенно дешевый выпуск ALLIBK 12 EUR (18%) – его котировки постепенно начали расти.

ПОЧЕМУ НАКЛОН КРИВОЙ US TREASURIES НЕ УВЕЛИЧИВАЕТСЯ?

Интересно, что наклон кривой US Treasuries, вопреки нашим прогнозам, за последнюю неделю снизился. Спрэд UST10yr-UST2yr составил в пятницу 165 бп (-20 бп. к уровню начала недели). По идее, рецессионные данные увеличивают вероятность снижения FED RATE, что должно вести к более динамичному падению доходностей на коротком конце кривой. Возможную причину такой динамики называют эксперты из все той же Capital Economics. В течение последних недель в рамках своих действий по регулированию ликвидности (в т.ч. в ходе аукционов по обмену MBS на UST) ФРС продавала в основном именно короткие казначейские бумаги. Их запас постепенно истощается, поэтому не исключено, что в какой-то момент регулятору придется начать продавать и длинные US Treasuries. Получается, что для успешной игры на наклоне кривой UST необходимо следить за отчетами ФРС о структуре портфеля госбумаг.

НОВАЯ НЕДЕЛЯ

На предстоящей неделе ожидается немного экономической статистики, а также публикация стенограммы последнего заседания ФРС (во вторник) и пара выступлений Бена Бернанке.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

РСХБ (A3/BBB+) в пятницу завершил-таки размещение еврооблигаций, номинированных в швейцарских франках. Судя по тому, что размещение шло несколько недель, а объем 5-летнего выпуска составил лишь CHF100 млн. (купон 6.263%; MS+325бп), и этот сегмент инвесторов (швейцарские private banks) сейчас не готов увеличивать портфели. Сегодня утром появилась информация о том, что Грузия (NR/B+/BB-) выходит на рынок с дебютным 5- летним выпуском. Ориентиры – 7.50-7.75% (по нашим оценкам, это ≈MS+400/425бп).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ПОКУПКИ ПРОДОЛЖАЮТСЯ

Прошлую неделю рублевый долговой рынок закончил на подъеме. В пятницу котировки облигаций продолжили расти. Наибольшим спросом по-прежнему пользуются выпуски 1-го и 2-го эшелонов с небольшой дюрацией. Мы отметили особенно высокий интерес к выпуску АФК Система (9.0%). На длинном конце продолжаются покупки в облигациях АИЖК, которые в пятницу прибавили в цене еще около 30-40бп.

Среди прочего спросом пользуются банковские облигации, входящие в список репо ЦБ – УРСА-3 (YTM 12%, +25бп), ХКФБанк-2 (YTP 12.19%, +15бп), ХКФБанк-3 (YTP 11.42%, +10бп), ХКФБанк-4 (YTP 11.57%, +11бп). В связи с этим мы бы хотели обратить внимание инвесторов на выпуск Русский стандарт-5 (YTP 13.50%, -28бп): он торгуется с существенным спрэдом к сравнимому по дюрации 8-му выпуску (YTP 12.54%). Минфин в пятницу объявил, что 9 апреля проведет 2 аукциона ОФЗ на 15 млрд. рублей (46021 – на 9 млрд., 25062 – на 6 млрд.). Одновременно с этим, Москва проведет аукцион по 46-му выпуску (YTM 6.70%) на 5 млрд. рублей.

Оптимизм инвесторов поддерживается достаточно комфортной ситуацией с ликвидностью. Ставки денежного рынка в пятницу продолжили снижаться, опускаясь в отдельные моменты до 3%. На фоне текущего объема ликвидности (около 800 млрд. руб.) история с квартальным НДС становится все менее страшной. Тем не менее, мы остаемся верны высказывавшейся нами ранее точки зрения: короткая ликвидность решает проблемы платежеспособности, но не проблемы развития российских банков. Банки не будут активно наращивать активы за счет короткого кредитования. Одновременно спрос на деньги со стороны заемщиков остается высоким. Поэтому, на наш взгляд, ожидать снижения доходностей облигаций пока не стόит (см. нашу стратегию от 24 марта).

НОВЫЕ КУПОНЫ

По облигациям Жилсоципотека-2 (YTP 22.98%) были определены купоны в размере 12% на год. Мы полагаем, что желающих исполнить пут-опцион будет достаточно много, т.к. другая «дочка» РЖД с похожим кредитным профилем – Желдорипотека – сейчас маркетирует новый выпуск с доходностью 13.5%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: