Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[06.12.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

»ндекс активности в секторе услуг —Ўј в но€бре неожиданно вырос и составил 58,9п. против 57,1 п. в прошлом периоде. Ќужно отметить, что динамика индекса разительно отличалась от динамики, опубликованного ранее, индекса производственной активности, впервые за несколько лет показавшего снижение. ѕараллельный репортаж показал падение объема промышленных заказов на 4,7%. ¬ышедшие данные, на наш взгл€д, не способны изменить положительный настрой внешних долговых рынков, ожидающих понижени€ ставок в —Ўј в первой половине следующего года.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬о вторник официальный курс доллара продолжил свое снижение, опустившись до отметки 26,1840 руб./доллар, что ниже на 2,16 копейки, чем на предыдущих торгах. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї курс доллара снизилс€ на 2,5 копейки. ќбъем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил пор€дка $2,7 млрд. Ќа рынке Forex после незначительных разнонаправленных колебаний в середине дн€ курса евро стабилизировалс€ на прежнем уровне несколько выше отметки $1,33.

Ќа межбанке во вторник на фоне некоторого снижени€ свободных остатков и крупных размещений на рынке корпоративных облигаций (15 млрд. рублей) ставки выросли: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 5,01 % годовых против 3,85% накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько выросли, составив около 456 млрд. руб., однако при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, увеличившись до 32,5 млрд. рублей. —егодн€ на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 5,25 Ц 5,75% годовых и с учетом неоднозначной ситуацией со свободными остатками рублевых ресурсов снижени€ ставок ожидать вр€д ли стоит.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

¬о вторник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось на фоне некоторого снижени€ активности инвесторов. ќсновное внимание инвесторов было привлечено к первичному рынку, суммарный объем размещений на котором составил 15,5 млрд. рублей.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м о вторник снизилс€, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 1,83 млрд. руб., в –ѕ— Ч около 4,73 млрд. руб. ѕри этом на долю подорожавших бумаг пришлось около 51%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м: ‘— -4 (около 180,2 млн. руб., +0,02 п. п.), ј»∆ -8 (около 99,4 млн. руб., -0,07 п. п.), ѕћ«-1 (около 83,5 млн. руб., +0,02 п. п.), јль€нс-1 (около 58,2 млн. руб., +0,06 п. п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот незначительно повысилс€, составив пор€дка 599 млн. руб. на основной сессии ћћ¬Ѕ и 1,17 млрд. руб. в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 37%. Ќаибольшие обороты наблюдались в бумагах: ћосква-44 (около 101,7 млн. руб., +0,05 п. п.), ћос.область-31-2 (около 74,4 млн. руб., 0,0 п. п.), ћос.область-6 (около 66,3 млн. руб., 0,0 п. п.), ћосква-39 (около 51 млн.руб., -0,08 п. п.).

 роме того, вчера состо€лось размещение 7 выпусков корпоративных облигации на общую сумму 15,5 млрд. рублей. Ќа аукционе по размещению облигаций очередного выпуска ‘—  ≈Ё— (5 млрд. руб., 3 года) ставка купона была установлена на уровне 7,2% годовых (ближе к нижнему пределу наших прогнозов). —тавка по облигаци€м Ћ—–-»нвест (3 млрд. руб., 2 года до оферты) была установлена на уровне 10,7% годовых, что соответствует нижней границе наших прогнозов.

Ќа рынке базовых активов на фоне отсутстви€ существенных новостей во вторник была зафиксирована незначительна€ коррекци€ цен в сторону снижени€. ќсновное внимание инвесторов будет обращено к выход€щим сегодн€ данным по зан€тости в —Ўј. ƒоходность 10 и 30-ти летних бумаг повысилась до 4,44% и 4,57% годовых соответственно. ƒоходность 30-ти летних еврооблигаций –‘ практически не изменилась, оставшись на уровне пор€дка 5,56 Ц 5,57% годовых.

—егодн€ на первичном рынке состоитс€ размещение трех выпусков на сумму 6,1 млрд. руб. —тавку первого купона дебютного займа —ахатранснефтегаз мы оцениваем на уровне 11,65 Ц 12,13% годовых, что эквивалентно эффективной доходности 12,00 Ц 12,50%. —тавку первого купона 2-го выпуска  ћЅ Ѕанк мы оцениваем на уровне 7,70 Ц 7,90% (доходность 7,85 Ц 8,06%). ѕо 3-му выпуску ћастер Ѕанка мы оцениваем соответствующие параметры на уровне 11,46 Ц 11,65% (купон) и 11,80 Ц 12,00% (доходность) соответственно. Ќаиболее интересным выпуском нам представл€етс€ выпуск  ћ-Ѕанка.

— началом нового мес€ца можно ожидать повышение рублевой ликвидности, хот€ мы не исключаем, что до конца года проблемы с рублевой ликвидностью отчасти могут сохран€тьс€. ѕоложительные тенденции в движении цен на рублевом долговом рынке могут сохран€тьс€ на фоне укреплени€ рубл€ и низких ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘. —тоит подчеркнуть, что ситуаци€ на рынке мб  повтор€ет картину конца прошлого года Ч резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизаци€ в но€бре, снижение во второй декаде декабр€. ¬ среднесрочной перспективе, фундаментальных причин дл€ роста доходности мы не видим.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 Ц 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 Ц 103,05.

26 окт€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигаций Ќижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. — учетом амортизации дюраци€ нового выпуска составл€ет 3,52 года. —тавка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. ¬черашние вторичные торги по облигаци€м закрылись при росте цены до уровн€ 101 ,2% годовых (эффективна€ доходность Ч 8,19% годовых). “ем не менее мы считаем, что Ђupsideї по цене облигаций сохран€етс€. — учетом финансового положени€ эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне пор€дка 7,75% годовых (что соответствует цене пор€дка 102,5% от номинала). –екомендаци€ Ч покупать.

19 сент€бр€ —овет ƒиректоров ≈вропейского Ѕанка –еконструкции и –азвити€ (≈Ѕ––) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале ј Ѕ Ђ—пуртї (г.  азань, –еспублика “атарстан)(по нашим сведени€м более 25%). ¬ насто€щее врем€ сделка находитс€ в стадии оформлени€. ¬хождение в состав акционеров ≈Ѕ–– с одной стороны €вл€етс€ подтверждением определенного уровн€ корпоративного управлени€ и достигнутых результатов де€тельности банка, а с другой Ч позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность де€тельности Ђ—ѕ”–“ї банка. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ вексел€ Ѕанка Ђ—пуртї. —делки по годовым бумагам проход€т на уровне пор€дка 11,4Ц 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменени€ в оценке рисков банка, св€занных с изменением в составе акционеров и соответственно с по€влением дополнительных возможностей дл€ развити€. ћы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0Ц 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Ќаши рекомендации Ч покупать вексел€ ј Ѕ Ђ—пуртї.

27 окт€бр€ Fitch присвоило эмиссии облигаций  ировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг ЂBBB(rus)ї. ¬ насто€щий момент облигации торгуютс€ при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска €вл€ютс€ €вно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Ќаши рекомендаци€ Ч покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигаци€м „еркизово,1. Ќа аукционе, который состо€лс€ 6 июн€ т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то врем€ как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находилс€ на 20 Ц 30 б. п. выше установленного. ќднако, с учетом произошедшего с момента размещени€ расширени€ спрэда к ќ‘« на 20 Ц 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций „еркизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 Ц 8,95% годовых, что соответствует цене пор€дка 100,2 Ц 100,3% от номинала.

¬ обзоре Ђ“орговые идеиї от 13 июл€ Ђ¬оронежска€ область: доходна€ среди равныхї мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций ¬оронежской области, оценива€ потенциал снижени€ спрэда к ќ‘« на 15Ц 20 б.п. (доходность выпуска составл€ла пор€дка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. — того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. ¬месте с тем, в результате снижени€ доходности ќ‘« спрэд ¬оронежской области снизилс€ всего на 8 б.п. — учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере пор€дка 8,0Ц 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65Ц 109% от номинала. » сохран€ем свои рекомендации Ђпокупатьї.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: