Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[06.08.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Пока мы были «на каникулах», на рынке еврооблигаций произошли очень существенные движения, связанные в первую очередь с разрастанием «снежного кома» проблем американского сегмента ипотечного кредитования.

Эти проблемы спровоцировали достаточно мощную волну «бегства в качество» (flight to quality / risk aversion). В течение двух недель доходность 10-летних UST снизилась почти на 30бп (4.69% по итогам пятничных торгов), а спрэд EMBI+ расширился почти на 40бп до 219бп.

Статистика по экономике США пока носит смешанный характер. Уже завтра нас ожидает очередное решение ФРС США по FED RATE. Ни у кого нет сомнений в том, что ставку оставят неизменной. Важными, как всегда, будут комментарии к решению.

Российские еврооблигации пока пострадали чуть меньше остальных Emerging Markets. Спрэд индикативного суверенного выпуска RUSSIA 30 (YTM 5.99%) к UST за две недели расширился на 20-25бп (сейчас около 130бп), при этом ценовые изменения были незначительными. В корпоративном сегменте ситуация более тяжелая – котировки индикативных длинных выпусков снизились на 1.5-2.0п.п., при этом практически исчезла ликвидность. Сегмент казахстанских еврооблигаций пострадал еще сильнее. Как показывает практика последних лет, за каждой волной «бегства к качеству» следует период стабилизации и сужения спрэдов. Фундаментальных причин для продаж российских еврооблигаций нет, ведь, судя по динамике кредитных рейтингов, кредитоспособность правительства России, ее крупнейших корпораций и банков находится на умеренно-восходящем тренде.

Поэтому мы рекомендуем подумать над покупкой спрэда Russia 30-UST10 с целью в 110-100бп. В корпоративном сегменте период распродаж, как правило, приводит к появлению ценовых диспропорций и хороших торговых возможностей. Мы советуем подбирать наиболее подешевевшие корпоративные выпуски с дюрацией не более 3-х лет.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Для первичных размещений текущий период, по понятным причинам, является крайне неудачным. На неопределенный срок были перенесены размещения еврооблигаций Газпрома и Индустриального Союза Донбасса (Украина).

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

На фоне высокой волатильности в еврооблигациях и US Treasuries рынок рублевых облигаций в течение последних двух недель демонстрировал более спокойную динамику. Основная торговая активность по- прежнему концентрируется в облигациях первого эшелона и госбумагах, где за период нашего отсутствия было отмечено снижение котировок на 30-50бп. Насколько мы понимаем, основной причиной коррекции послужили продажи со стороны нерезидентов в рамках общей тенденции «бегства к качеству». Внутренние факторы остаются достаточно благоприятными. Объем рублевой ликвидности в банковской системе составляет чуть менее 1 трлн. руб., а ставки overnight за редким исключением не поднимаются выше 3.5%. В конце прошлой недели появились определенные признаки улучшения ситуации – котировки большинства индикативных рублевых выпусков выросли примерно на 15-30бп по сравнению с локальными ценовыми минимумами. С точки зрения «relative value» наиболее перепроданными выглядят сейчас длинные выпуски Московской области и АИЖК.

Менее ликвидные облигации 2-3 эшелонов ожидаемо демонстрируют высокую ценовую стабильность. Из заметных движений последних двух недель отметим лишь ралли в выпуске Русснефти (с 80.0 до 96.9; доходность около 12%) на новостях о скором переходе контроля над компанией от «опального» акционера к группе Базовый элемент, а также снижение котировок облигаций Копейки на негативном комментарии от S&P. Новость о вероятном снижении рейтинга Копейки и отказе компании публиковать отчетность за 2006 г. спровоцировала снижение цены выпуска Копейка-3 более чем на 1 пп. Насколько мы понимаем, теперь этот 5-летний выпуск торгуется к оферте (8.9%; 10.1% к погашению). Кстати, если бы не встроенный опцион «пут», снижение котировок было бы гораздо более драматичным. На наш взгляд, в будущем Копейка-3 еще может «выстрелить». А пока нашим фаворитом в сегменте облигаций продуктовой розницы является выпуск ДИКСИ-1 (96.50; 10.7%).

Краткосрочные перспективы рынка рублевых облигаций мы оцениваем нейтрально. На наш взгляд, высокая рублевая ликвидность и ожидания укрепления номинального курса рубля (они сильны в связи с «провальными» данными по инфляции) компенсируются такими факторами как волатильность на внешних рынках, снижение темпов притока капитала (ЦБ покупает мало валюты) и успешная бюджетная стерилизация – за две недели сумма корсчетов и депозитов сократилась почти на 160 млрд. руб.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И НОВЫЕ КУПОНЫ

В пятницу были объявлены новые купоны по выпуску Трансаэро-1 (YTP 10.80%) – процентная ставка на оставшийся срок зафиксирована на уровне 10.66% (ранее 11.65%). С сопоставимой доходностью недавно были размещены облигации АК Сибирь-1 (YTP 10.98%). На наш взгляд, в связи с высокими кредитными рисками (высокая долговая нагрузка, низкая рентабельность, большие потребности в инвестициях, высокая конкуренция в отрасли, операционные риски) требуемая доходность по облигациям российских частных авиакомпаний должна быть несколько более высокой.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: