Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[06.06.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

СТАТИСТИКА И ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ – В ПОЛЬЗУ РОСТА ДОХОДНОСТЕЙ UST

Опубликованная вчера очередная порция макроэкономической статистики (рынок труда, розничные продажи) оказалась оптимистичнее консенсус-прогнозов. Правда, вчера же увидели свет цифры по ипотечной задолженности в США: процент просрочки достиг 6.35% по всем категориям должников, и 18.8% – в сегменте subprime. Впрочем, участников рынка эти данные не удивили.

Очередной импульс получили инфляционные ожидания – вчера ЕЦБ и Банк Англии оставили ключевые процентные ставки неизменными, при этом глава ЕЦБ намекнул на возможность повышения ставки в будущем. В сочетании с неплохой статистикой это спровоцировало рост доходностей US Treasuries на 5- 6 бп. Доходность 10-летних UST вновь превысила 4%.

Из других тем, наиболее активно обсуждавшихся вчера – слухи о проблемах у Lehman Brothers, а также очередные комментарии чиновников ФРС (Конн, Плоссер, Лэкер) по поводу «спасения» Bear Stearns. В частности, обсуждается тема moral hazard, т.е. повышенной склонности банков к риску из-за понимания того, что регулятор с высокой вероятностью поможет финансовым институтам избежать банкротства.

ОРИЕНТИРОВ ПО ХКФБ И АК БАРСУ ВСЕ ЕЩЕ НЕТ

Собственно, именно price-talk по двум маркетируемым сейчас банковским выпускам – единственное, что может хоть как-то разнообразить достаточно скучные будни инвесторов в российские еврооблигации. Мы ждем появления ориентиров сегодня в течение дня.

Если же говорить о вторичном рынке, то российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.46%) вчера немного продавали вслед за US Treasuries, а спрэд сузился до привычных значений в 142-145бп. В корпоративном сегменте – покупки в RSHB 18 (YTM 7.67%), а также в «нефтехимических» NKNCRU 15 (YTP 9.16%) и KZOSRU 11 (YTM 9.08%). Казаньоргсинтез, кстати, вчера объявил об успешном изменении ковенант в условиях выпуска еврооблигаций, касающихся долговой нагрузки.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

НОВЫХ ПРЕДЛОЖЕНИЙ ВСЕ БОЛЬШЕ, ИНВЕСТОРАМ ЕСТЬ ИЗ ЧЕГО ВЫБИРАТЬ

В новостных лентах вчера появились сообщения о планах размещения новых выпусков с годовыми офертами от РСХБ и Ренессанс Кредита. Price-talk по первому выпуску – 8.0%-8.5%, по второму – 13.25%- 13.75%. Оба ориентира выглядят достаточно заманчиво.

Непосредственно сегодня состоится размещение облигаций Объединенных машиностроительных заводов. Кредитный комментарий к этому выпуску мы публиковали вчера.

Вчера были объявлены новые купоны по выпускам Инмарко-1 (купон составил 0.01%), Бородино-1 (оставлен на уровне 10.50%), Русское Море-1 (12.7% против нынешнего 9.5%), и ТОАП-Финансы-1 (повышен до 16% с текущих 12%). Таким образом, облигации Инмарко наверняка в полном объеме покинут рынок. Честно говоря, купоны по остальным трем выпускам тоже нельзя назвать убедительными аргументами не пользоваться ближайшими офертами. Предложения выглядят достаточно «бледно», хотя бы на фоне упомянутых выше 13%+ за риск Ренессанс Кредита, входящего в «заветные списки» ЦБ.

Мы по-прежнему рекомендуем инвесторам не торопиться с покупками на вторичном рынке, обращая внимание на новые предложения и бумаги с новыми купонами, которые зачастую подразумевают достаточно привлекательные премии или просто адекватную компенсацию за риск.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ ПРОВОЦИРУЮТ ПРОДАЖИ. ЦБ ПРОДОЛЖАЕТ ПОКУПАТЬ ВАЛЮТУ

Из наиболее примечательных событий вчерашних торгов мы обратили внимание на оффера в АИЖК-10 (YTM 9.29%) и МосОбл-6 (YTM 8.20%) которые пока с трудом находят покупателей. Мы также отметили продажи в выпусках РСХБ-4 (YTP 7.75%), РСХБ-6 (YTP 8.00%).

Ситуация с ликвидностью вполне благоприятна: сумма корсчетов и депозитов составляет более 900 млрд. руб. Центробанк, по оценкам наших дилеров, вчера вновь покупал валюту – порядка 400 млн. долл.

КуАз (NR) после долгого перерыва вновь опубликовал отчетность по МСФО

До вчерашнего дня, отчетность КуйбышевАзота по международным стандартам мы видели лишь в меморандуме к размещению рублевых облигаций, подготовленном в феврале 2006 г. Отчетность касалась весьма «далеких» 2003 и 2004 годов. Вчера на сайте компании появилась отчетность за 2007-й год.

Возможно, сейчас к большей информационной открытости предприятие подтолкнула Международная Финансовая Корпорация (IFC), которая предоставляет КуАзу долговое и акционерное финансирование (в апреле 2008 г. IFC приобрела 3.5% акций компании за 20 млн. долл.).

На самом деле, в случае с КуАзом отсутствие отчетности по МСФО было некритичным, т.к. у компании нет значимых дочерних компаний, и российская отчетность является достаточно репрезентативной.

Что же касается самих результатов за 2007 г., то они выглядят весьма позитивно. Благоприятная рыночная конъюнктура, а также увеличение выпуска продукции в результате введения новых производственных мощностей обусловили значительный рост выручки компании (+34.9%). Увеличение доли высокомаржинальной продукции (полиамида и капролактама), а также тот факт, что цены на сырье росли медленнее, чем на продукцию компании, позволили КуАзу существенно повысить эффективность бизнеса. Показатель EBITDA margin по итогам 2007 г. достиг 19.9% против с 7.6% в 2006 г.

Резкий рост операционной прибыли при незначительном увеличении объема долга привел к существенному улучшению показателей покрытия – соотношение «Чистый долг/EBITDA» снизилось до комфортного значения 1.9х против 6.4х в 2006 г. Насколько мы понимаем, далее КуАз будет проводить достаточно взвешенную инвестиционную политику, поэтому рост долговой нагрузки в среднесрочной перспективе маловероятен.

Мы достаточно позитивно относимся к кредитному профилю КуАза. Компания имеет умеренную долговую нагрузку, представляет собой привлекательный актив с точки зрения потенциальных equity-сделок (в СМИ появлялась информация о возможном IPO; интерес к сектору сейчас высок), а также поддерживает весьма благоприятные с кредитной точки зрения отношения с IFC. Среди рисков мы обращаем внимание на возможный рост цен на сырье (бензол, проч.), а также укрепление рубля – эти факторы могут ослабить конкурентные позиции компании.

В то же время, выпуск облигаций КуйбышевАзот-2 (9.5%) не кажется нам очень привлекательным в связи с относительно длинной дюрацией и невысокой доходностью.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: