Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[06.06.2005]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши рекомендации:

  • Денежный и валютный рынки. После очередного снижения курса рубля в понедельник (до 28,43 руб/$) до конца недели на валютном рынке вероятно затишье. Дальнейшая динамика международного рынка FOREX и, как следствие, курса рубля, будет определяться данными по торговому балансу и дефициту бюджета США (публикация 10 июня).

  • Рынок корпоративных и субфедеральных облигаций. На этой неделе вероятна активизация спроса на бумаги 1-2-го эшелонов в результате (1) улучшения рублевой ликвидности, (2) реинвестирования средств от купонных выплат (около 3,5 млрд руб), (3) вслед за суверенным сектором, достигшим исторических максимумов за последние две недели. Наибольший спрос будет сосредоточен в выпусках, недавно вышедших на вторичный рынок (ТМК-2, Газпром-4, РТК Лизинг-4), а также в выпусках РЖД (после выплаты купона) и МосОбласти (после погашения 2-го выпуска эмитента). На первичном рынке рекомендуем участие в размещении ВКМ- Финанс (справедливая доходность 11,7-12,5% годовых) и ОМК (справедливая доходность 10,0-10,5% годовых)

  • Рынок суверенных еврооблигаций. Текущая неделя может стать «переломной» для рынка американского госдолга. Если в докладе Гринспена о состоянии экономики США инвесторы услышат заявления, позволяющие ожидать паузу в повышении ключевой ставки, доходность 10-летних КО США опустится ниже 3,8% годовых, что также поддержит котировки российских еврооблигаций.

    Денежный и валютный рынки

    Конъюнктура рынка.
    В начале прошлой недели продолжилось резкое обесценение рубля к доллару США на фоне укрепления доллара к евро на международном рынке FOREX. Причиной ослабления евро стали результаты голосования по проекту Конституции ЕС во Франции, когда около 55% проголосовавших высказалось против нового проекта. Аналогичные результаты голосования были получены в Нидерландах (1 июня), что сделало голосование по проекту в других странах зоны ЕС бессмысленным, поскольку для принятия Конституции необходимо единогласное принятие проекта во всех странах ЕС. Как следствие, в понедельник-среду снижение курса рубля составляло 10-12 коп ежедневно. При этом, на рублевом денежном рынке сохранялся дефицит рублевой ликвидности – ставки overnight в этот период достигали 5-8% годовых, а объем сделок 1-дневного РЕПО с ЦБР в понедельник-вторник достиг 32 млрд руб. К концу недели произошла некоторая стабилизация на рынке FOREX. Таким образом, по итогам недели обесценение рубля составило около 30 коп – до 28,37 руб/$.

    Наши ожидания. На текущей неделе динамика валютного курса по-прежнему будет определяться поведением доллар/евро на международном рынке. Начало недели не принесло улучшения ситуации. Вышедшие в пятницу данные по рынку труда США способствовали возобновлению обесценения евро, что привело к снижению курса рубля еще на 5 коп – до 28,43руб/$. В ближайшие дни на международном рынке FOREX вероятно затишье – участники торгов будут ожидать выступления главы ФРС США Алана Гринспена (9 июня) которое определит динамику валютного рынка на ближайшую перспективу. Также для инвесторов важны будут данные по торговому балансу США и дефициту бюджета (публикация – 10 июня).

    Рынок рублевых облигаций

    Конъюнктура рынка.
    В результате ограниченной ликвидности рынка рублевых гособлигаций котировки ОФЗ не отреагировали на ослабление курса рубля на валютном рынке. По итогам недели изменений цен было смешанным, в то время как длинные выпуски подорожали в пределах 0,15%. Наибольший объем сделок заключался с ОФЗ 25028 (+0,12%), и ОФЗ 46 серии (46017 и 46018), прибавивших в цене порядка 0,1%. Среднедневной оборот составил 500 млн руб.
    В начале отчетной недели в корпоративном секторе продолжились неактивные продажи краткосрочных облигаций в рамках мобилизации рублевой ликвидности. Однако этот процесс носил неактивный характер и закончился с улучшением состояния денежного рынка. Необходимо заметить, что в течение последних двух недель рублевый рынок демонстрировал устойчивость к негативному внешнему фону, прежде всего, - к росту девальвационных ожиданий и увеличению стоимости рублевых ресурсов. Вопреки резкому обесценению рубля, инвесторы воздержались от агрессивных продаж. В результате произошло сокращение активности торгов на фоне расширения спредов между заявками на покупку-продажу бумаг. В то же время, динамика внешнедолгового рынка остается немаловажным фактором, определяющим конъюнктуру высоколиквидной части рублевого долга. В связи с этим наблюдавшееся в суверенном секторе ралли, способствовавшее достижению российскими еврооблигациями исторических минимумов по доходности, способствовало сохранению интереса инвесторов к «голубым фишкам» и «телекомам». Как следствие, с улучшением ситуации на денежном рынке в секторе корпоративных облигаций возобновились покупки.

    Интерес инвесторов был сосредоточен в облигациях, вторичные торги которыми стартовали в период с 27 мая (общий объем новых выпусков превысил 13 млрд руб). Данные облигации еще имеют некоторый потенциал ценового роста после выхода на вторичный рынок. Наибольший спрос был сосредоточен во 2-ом выпуске ТМК (+1,3%), а также в 4-ом выпуске Газпрома (+1% за пятницу). В то же время, лидером как с точки зрения объемов торгов, так и с точки зрения ценового падения стали облигации Алтайэнерго (-1,86%). В пятницу появилась информация о том, что компания не погасила собственные векселя объемом 65 млн руб, что поставило под сомнение кредитоспособность эмитента и вызвало агрессивные продажи облигаций. Позднее организатор облигационного займа – ИФК Алемар – сообщил, что причиной, по которой векселя остались не погашены, является несоблюдение процедуры их предъявления. Сектор субфедеральных облигаций остается низколиквидным, за исключением облигаций Московской области и ряда выпусков 3-го эшелона, размещение которых состоялось в апреле-мае. Так, среди облигаций МосОбласти наблюдался опережающий ценовой рост по 5-му выпуску (+0,27%) на фоне высокой активности (23% биржевого оборота). Также возросли цены по 2-ым выпускам облигаций Нижегородской и Новосибирской областей. Новый выпуск Волгоградской области прибавил в цене 0,7% за неделю. Необходимо отметить, что данные бумаги торгуются ниже более раннего выпуска эмитента. Имеющего более короткую дюрацию.

    Наши ожидания.
    Фактор улучшения рублевой ликвидности наряду с ростом в суверенном секторе, наблюдавшемся последние две недели, поддержат котировки корпоративного долга и стимулируют спрос в секторе длинных выпусков 1-2-го эшелонов, а также в «телекомах». Кроме того, на текущую неделю приходится большой объем купонных выплат – около 3,5 млрд руб, часть выплаченных средств скорее всего будет реинвестирована в рынок. В частности, средства от выплаты купонов по трем выпускам РЖД могут быть направлены в облигации 1-го эшелона, а ресурсы, высвобожденные при погашении 2-го выпуска МосОбласти –в другие выпуски эмитента. Интерес инвесторов будет по-прежнему доминировать в новых выпусках (вторичные торги которыми начались во второй половине мая). На наш взгляд, потенциал ценового роста сохраняется в облигациях Газпром-4 (потенциал снижения доходности – 50 б.п.) и ТМК-2 (потенциал снижения доходности порядка 30-40 б.п.), а также в 4-ом выпуске РТК-Лизинг.

    На первичном рынке инвесторам будут предложено два высококачественных выпуска 2-го эшелона предприятий металлургии и машиностроения. Облигации ОМК будут размещаться на 3-летний срок без оферты, что предполагает определенную премию при размещении. На наш взгляд, доходность данного выпуска должна находиться в диапазоне 10,0-10,5% годовых. Облигации ВКМ-Финанс, являющегося 100%-ной дочерней компании Рузхиммаша, и выпускаемые под ее поручительство, будут размещаться с 1,5-летней офертой. На наш взгляд, справедливый уровень при размещении на 1,5 года составляет 11,7-12,5% годовых. В секторе субфедеральных облигаций мы рекомендуем к продаже новый выпуск Волгоградской области (доходность к погашению 10,48% годовых при дюрации 3 года против 10,47% годовых по более раннему выпуску с дюрацией 2,5 года).

    Наиболее доходными на рынке по-прежнему остается 2-ой выпуск Новосибирской области. Кроме того, после снижения котировок на 0,36% на прошлой неделе, облигации Воронежской области-4 также выглядят привлекательно. Одновременно на прошлой неделе возросла дохоность наиболее длинных бумаг – ЛенОбл-3 (+15 б.п.)

    Рынок еврооблигаций

    Конъюнктура рынка.
    На протяжении прошлой недели на рынке КО США, российских еврооблигаций, а также развивающихся рынках преобладал восходящий ценовой тренд, поддержанный следующими факторами:

    1) публикация неблагоприятных макроэкономических данных США (в частности, по рынку труда) усилила игру на повышение на американском долговом рынке. В ожидании паузы в повышении ставок ФРС инвесторы активизировали открытие длинных позиций, вызвав падение доходности 10-летнего выпуска до абсолютного минимума 3,8% годовых.

    2) проблемы с ратификацией проекта Конституции ЕС (напомним, что вслед за Францией «против» проекта проголосовали Нидерланды, и неблагоприятные результаты голосования ожидаются еще в ряде стран ЕС) вызвали ослабление курса евро против доллара, что поспособствовало росту спроса на долларовые активы.

    3) рекордный рост котировок еврооблигаций Турции (на 2-3%) после заявления официальных представителей ЕС об отсутствии рисков срыва сроков интеграции страны в Евросоюз.

    В результате по итогам недели длинные российские еврооблигации подорожали на 1,8-2,4%. Неактивная фиксация прибыли произошла лишь в пятницу и не смогла нивелировать предшествующий рост котировок.

    Наши ожидания.
    Текущая неделя может стать «переломной» для рынка американского госдолга, что безусловно отразится и на динамике еврооблигаций РФ. Текущий крайне низкий уровень доходностей КО США (3,9-4% годовых по 10-летнему выпуску) ставит под сомнение возможность дальнейшего уверенного ценового роста и целесообразность накопления длинных позиций. Для продолжения покупок необходим мощный стимул, которым может стать выступление главы ФРС Алана Гринспена в Конгрессе. Если в докладе о состоянии экономики США инвесторы услышат заявления, предполагающие паузу в повышении ключевой ставки, доходность 10-летнего выпуска КО США может «пробить» вниз уровень 3,8% годовых. В противном случае на американском долговом рынке вероятен рост ставок свыше уровня 4% годовых по 10-летнему выпуску. Дополнительное влияние u1085 на рынок КО США окажут результаты размещения 5- и 10-летних обязательств, запланированные на эту неделю.

     
    комментарий
     



  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88

    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    28 29 30 31 1 2 3
    4 5 6 7 8 9 10
    11 12 13 14 15 16 17
    18 19 20 21 22 23 24
    25 26 27 28 1 2 3
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: