Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[06.04.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

В среду впервые за последние дни волатильность базовых активов снизилась. Рынок торговался в узких рамках по доходности 10Y UST 4.84-4.86%. Бумаги получили поддержку после того, как индекс ISM в сфере услуг за март показал снижение компонента занятости, способствуя развитию спекуляций о том, что завтрашний отчет по труду США также окажется ниже ожиданий (190 тыс. человек). Однако ближе к вечеру пыл спекулянтов был охлажден заявлениями секретаря Казначейства США Сноу о том, что занятость в марте может оказаться «хорошей». Похоже, министр финансов решил перед своей отставкой, о которой ходят упорные слухи, чем-то удивить рынок. Таким образом, как мы прогнозировали в начале недели, доходность базовых активов до пятницы будет оставаться высокой на фоне низкой активности торгов. Если данные по труду окажутся слабее или в рамках ожиданий, мы прогнозируем небольшое восстановление рынка в рамках фиксации коротких позиций. В Европе короткие долги еврозоны немного подросли после снижения розничных продаж в регионе, однако в ожидании сегодняшнего заседания ЕЦБ участники рынка избегали активных операций на рынке. Мы не думаем, что сегодня банкиры изменят ставку, но жесткая риторика последних дней предполагает очередное ужесточение денежной политики уже в мае, что будет способствовать снижению немецких бумаг.

Долги Emerging Markets

Дневной рост emerging debts в среду ограничивался опасениями по поводу роста процентных ставок в развитых странах, особенно, если завтрашний отчет по занятости США превысит ожидания, а к вечеру он вообще «сошел на нет» из-за незначительного снижения базовых активов. Объемы торгов остаются низкими, инвесторы ожидают более четкого тренда по базовым активам, для формирования своих средне- и долгосрочных позиций на рынке. Выжидательная позиция привела к отставанию сегмента от UST, способствуя расширению спрэда EMBI+ до 196 б.п. Однако мы по-прежнему отмечаем, что в нынешней ситуации, в отличие от прошлых периодов распродаж, волатильность спрэда крайне низкая, что объясняется, главным образом, двумя главными причинами. Во-первых, в последнее время структура инвесторов на рынке EM изменилась в пользу более консервативных долгосрочных инвесторов. А, во-вторых, международные инвесторы пока воспринимают рост доходности государственных облигаций в мире как признак ускорения экономического роста, которое, в конечном счете, будет улучшать макроэкономические параметры развивающихся стран. В региональном разрезе, азиатские кредиты, предлагающие доходность в длинном конце на уровне 7.6-7.7%, по-прежнему опережают свои европейские и латиноамериканские аналоги, испытывающие политическое и техническое давление. Мы также обращаем внимание на то, что слабокоррелированные кредиты, такие как Аргентина, Пакистан, Доминикана в последние два дня демонстрировали снижение, и уже не могут выполнять полноценные защитные функции. Рынок фиксирует прибыль по Аргентине’33 Dis, доходность которых с марта сократилась более, чем на 180 б.п. Инвесторы сопротивляются продажам, на утренних и дневных торгах наблюдаются попытки «поднять» рынок, поэтому резких распродаж мы не увидим, однако до завтрашних данных по занятости США, которые должны снять напряженность, рекомендуем занимать выжидательную позицию.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские внешние долги завершили торги в среду на повышательной ноте, не успев отыграть вниз незначительный вечерний рост доходности базовых активов. В суверенном секторе движения незначительные перед завтрашним ключевым отчетом по занятости США и вызваны параллельным «переносом» спрэда 108 б.п. к 10Y UST. Во время распродаж с начала марта доходность еврооблигаций Россия’18,28,30 в среднем увеличилась на 36-38 б.п., тогда как по некоторым латиноамериканским бумагам рост доходности превышал 70 б.п. (Бразилия’30, Мексика’33). Поэтому даже при восстановлении рынка не ожидаем шокирующего ралли в российском сегменте, который, скорее всего, будет отставать от других EM. Сегодня оцениваем динамику российских суверенных бумаг «по рынку», поскольку они полностью зависят от состояния базовых активов, формирующих общерыночные настроения.

В корпоративном секторе длинные бумаги продолжают восстанавливаться, хотя рост по большинству инструментов не превышал 25 б.п. по цене. Лидерами роста стали долги Газпрома, телекомов и металлургии. Однако незначительное укрепление позиций второй день подряд еще не повод поменять рекомендацию по этим бумагам с «тактических продаж» на стратегическую покупку. Телекомы и металлургия во время коррекции рынка увеличили доходность лишь на 20-25 б.п. (примерно в 2 раза меньше, чем суверенные бумаги), поэтому при сохранении неопределенности, серьезных покупок мы не увидим. Поэтому мы по-прежнему занимаем выжидательную позицию, ждем прояснения прогноза процентных ставок, а портфель формирует на первичном рынке, где привлекательную доходность (9.5%) предлагают новые ноты Энергомаша. С одной стороны, рынок с начала года фактически не видел подобных размещений, а, во-вторых, сильные рыночные позиции эмитента позволяют надеяться на сокращение доходности на вторичных торгах.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


Вчера пара евро/долл предприняла попытку преодолеть трехмесячный максимум на 1.2300-1.2320. В течение дня несколько раз протестировав эту отметку пара евро/долл вернулась в диапазон 1.2250-1.2300. Вполне вероятно до пятницы, когда будут опубликованы данные по занятости в США, единой валюте не удастся выйти на новые высоты. Сегодня главным событием станет заседание ЕЦБ по ставке, предполагается, что она останется неизменной на уровне 2.5% годовых, но ожидается, что глава ЕЦБ Ж-К. Трише в своем комментарии даст сигнал о повышении ставки на следующем заседании в мае. Впрочем, это повышение уже заложено в котировках валютного рынка, поэтому в случае прогнозируемых результатов заседания ЕЦБ торговые уровни вряд ли изменятся. К тому же ожидаются, это вчера озвучил глава Минфина США, хорошие данные по занятости, что окажет поддержку доллару, поэтому участники не будут увеличивать продажи доллара до этого события. Курс рубля к доллару стабилизировался на уровне 27.53-27.57, что является многолетним максимумом.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


На рынке рублевых облигаций вчера преобладали позитивные настроения, но, как торговая активность, так и рост котировок были минимальными. В секторе ОФЗ по ряду долгосрочных выпусков цены подросли на 10-20 б.п. В столичных облигациях оборот торгов составил всего 65 млн. руб., вполне вероятно, что это многолетний минимум, в таких обстоятельствах говорить о динамике цен не имеет смысла. Котировки корпоративных облигаций первого эшелона подросли в пределах 10 б.п. Как мы уже говорили, уверенного роста рынка рублевых облигаций мы не увидим, пока на рынке американских бондов ставки будут держаться около максимальных значений последних двух лет.

Однодневные ставки денежного рынка стабилизировались на уровне 2-3% годовых. Пока Банк России не участвует на валютных торгах, позволяя укрепляться рублю, соответственно рублевая ликвидность не поступает в банковскую систему. Вчера глава ЦБ РФ заявил о том, что Банк России в последнее время позволил укрепиться номинальному эффективному курсу рубля, но в настоящий момент есть необходимость сдерживания дальнейшего укрепления. В этом случае ЦБ РФ вновь начнет печатать рубли для покупки американской валюты. Вчерашнее размещение 3го выпуска Центрального Телеграфа прошло в ключе последних аукционов, то есть на фоне умеренного спроса. Доходность на уровне 10.11% годовых, по нашему мнению, не оставляет потенциала роста «лучше рынка». Сегодня ожидаем сохранения вялой динамики на рынке рублевых облигаций, ценовые уровни останутся прежними.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: