Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[06.02.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

В отсутствие важных экономических данных, доходность 10-летних UST во вторник снизилась на 2бп и достигла 4.80%. Значение спрэда EMBI+ практически не изменилось (166бп; +1бп). Fitch вчера изменило на «Позитивный» прогноз рейтинга Бразилии. Moody's произвело аналогичное рейтинговое действие в отношении Индонезии. Котировки Brazil 40 (YTM 8.16%) вчера выросли на ¼. Выпуск Indonesia 10 (YTM 6.04%) отреагировал более заметно (+5/16).

Котировки Russia 30 (YTM 5.81%) весь день стабильно следовали за UST, завершив день на отметке 112.0625 (UST+100бп). Мы отметили большие обороты торгов в этом выпуске, которые прошли вечером с приходом американских инвесторов. В корпоративном сегменте ликвидность остается низкой. Даже облигации AKBARS 2008 (7/93%), ММК 2008 (YTM 6.59%) и SINEK 2015_12 (7.57%, гарантия Татарстана) не отреагировали на новости о повышении рейтингов от Fitch.

На первичном рынке стал известен price-talk по 3-летнему выпуску еврооблигаций Банка Союз (B1/B-), ключевым акционером которого является группа БазЭл. Организаторы ориентируют инвесторов на доходность в 9.375%. На наш взгляд, спрэд предполагаемого выпуска к размещенным недавно 3-летним облигациям Банка Петрокоммерц (Ва3/В+, банк тоже входит в крупную финансово-промышленную группу) на уровне 100бп выглядит достаточно привлекательно, даже учитывая более высокие кредитные характеристики и рейтинги Петрокоммерца. На сегодня в США не запланирована публикация какой-либо статистики, поэтому нас ждет достаточно спокойный день.

Рынок рублевых облигаций

В понедельник участники рынка сохранили интерес к покупкам. Факторами поддержки остаются подросшая цена на нефть, умеренный оптимизм в еврооблигациях и главное - благоприятная ситуация на денежном рынке. Кстати, уже второй день мы замечаем достаточно объемные интервенции Центробанка на валютном рынке (впервые в этом году). По нашим оценкам, в пятницу и понедельник ЦБ купил суммарно около USD5 млрд. Это способствует пополнению ликвидности и сохранению ставок МБК на низком уровне (2-3%). Котировки госбумаг вчера выросли в среднем на 5-10бп. Основной спрос участники рынка предъявляют на кратко- и среднесрочные выпуски. На дальнем конце кривой выпуск ОФЗ 46020 (YTM 6.84%) отыграл пятничное снижение котировок - его цена выросла примерно на 40бп.

Вчера стала известна структура нового выпуска ОФЗ 25061 (погашение - май 2010, дюрация - около 3-х лет, купон - 5.80%, объем эмиссии - 12 млрд. рублей). Напомним, что размещение выпуска намечено на завтра. Справедливую доходность выпуска мы оцениваем на уровне 6.16%. При этом мы считаем, что на аукционе участникам рынка следует требовать премию к данному уровню, ведь чуть более короткий выпуск ОФЗ 46003 торгуется с доходностью 6.12%, при этом предлагает более высокий купон (10.00%). Кроме того, как подсказывает опыт размещения ОФЗ 26199, ликвидность нового выпуска может оказаться сравнительно невысокой.

В первом эшелоне вчера спросом пользовались облигации АИЖК - выпуски АИЖК-7 (YTM 7.83%) и АИЖК-8 (YTM 7.81%) подорожали примерно на 40бп. Покупки были отмечены и в выпусках ФСК, но заметно выросли лишь форвардные котировки ФСК-5 (YTM 7.14%, +45бп). Помимо этого, достаточно большой интерес мы видели в облигациях ГидроОГК-1 (YTM 7.37%), МосОбласть-5 (YTM 6.70%), РЖД-5 (YTM 6.75%), РЖД-7 (YTM 7.10%), но к каким-либо ощутимым изменениям их котировок это не привело. Во втором эшелоне инвесторы довольно активно покупали облигации телекомов - УРСИ-7 (YTM 7.78%, +5бп), ЮТК-4 (YTM 8.16%, +8бп), СибТел-7 (YTM 7.76%, +11бп), ЦТК-4 (YTM 7.68%, +10бп). Мы полагаем, что в этом сегменте привлекательных инвестиционных возможностей осталось сравнительно мало, так как большинство выпусков оценены рынком справедливо, а спрэды достаточно стабильны. Интереснее других нам кажутся ВолгаТелеком-4 (YTM 7.74%) и ЦТК-5 (YTM 7.61%), доходности которых имеют потенциал снижения на 5-10бп. Покупки вчера были отмечены и в банковских выпусках. Несмотря на грядущее новое предложение от Сибакадембанка (15 млрд. руб.), котировки его 5-го выпуска (YTM 10.18%) вчера выросли на 5бп.

Копейка (S&P B-/Стабильн.) объявила предварительные результаты за 2006 г.

Розничная сеть Копейка (S&P B-) сообщила, что ее выручка по итогам 2006 г. составила USD980 млн. (+70.5% к 2005 г.). Другие финансовые результаты пока не сообщаются. Количество магазинов сети в 2006 г. увеличилось в 2.8 раз - до 328. Нам сложно оценить уровень долговой нагрузки компании, т.к. последний раз Копейка отчитывалась по МСФО по итогам 2005 г. Мы предполагаем, что из-за агрессивной экспансии в 2006 г. объем долга компании сейчас составляет около USD300 млн., а показатель Долг/EBITDA - около 4.0х.

Мы считаем, что пока Копейка может рассчитывать на поддержку своего акционера - ФК Уралсиб. В дальнейшем, на наш взгляд, ФК Уралсиб уступит контроль над Копейкой более крупной сети, т.к. данный актив представляет собой непрофильный бизнес для финансовой корпорации. Мы ожидаем, что подобная сделка произойдет в ближайшие 12 месяцев.

Мы считаем, что облигации Копейка-1 (YTM 9.33%) и Копейка-2 (YTP 9.49%) торгуются с привлекательным спрэдами к кривой доходности Х5 (около 120-бп). Однако, потенциал сужения спрэдов пока ограничен в связи с грядущим размещением нового выпуска Копейки.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: