Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[06.02.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ понедельник официальный курс доллара вырос на 4,88 копейки, составив 26,5288 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 8,76 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил пор€дка $4,563 млрд. Ќа рынке Forex снижение курса евро продолжилось, хот€ его темпы существенно сократились. ¬ результате к открытию российских валютных торгов евро торговалс€ на уровне пор€дка $ 1,291 – 1,292.

Ќа рынке ћЅ  ситуаци€ была спокойной, снижение процентных ставок продолжилось на фоне роста рублевой ликвидности. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,13% годовых против 3,15% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии резко выросли, составив около 625,6 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив 49 млрд. рублей. —егодн€ на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 2,5 – 3,0% годовых, и в течение дн€ возможно их снижение, учитыва€ рост рублевых остатков. Ќа валютном рынке можно ожидать некоторого укреплени€ курса доллара относительно рубл€, учитыва€ сохранени€ тенденции к снижению евро на международных рынках накануне.

–ынок валютных и рублевых облигаций

¬ понедельник на рынке рублевых облигаций сохранилась преобладающа€ положительна€ тенденци€ в движении цен на фоне традиционного дл€ понедельника снижени€ активности инвесторов. —табилизаци€ ситуации на рынке базовых активов после заседани€ ‘–— —Ўј, оставившей на прошлой неделе учетную ставку на прежнем уровне, и высокий уровень рублевой ликвидности остаютс€ основными факторами, формирующими благопри€тную конъюнктуру рублевого долгового рынка.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м несколько снизилс€ по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 1,364 млрд. руб., в –ѕ— — около 7,95 млрд. руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 36%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м: ё“ -3 (около 65 млн. руб., -0,06 п.п.), ј»∆ -7 (около 56,25 млн. руб., +0,32 п.п.), ¬олга“елеком-4 (около 46,5 млн. руб., -0,02 п.п.), ј»∆ -5 (около 41,2 млн. руб., +0,05 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизилс€ относительно предыдущего торгового дн€, составив пор€дка 284 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 1,74 млрд. руб. в –ѕ—. Ќа основной сессии на долю подешевевших облигаций пришлось около 26%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м: ћосква-44 (около 59,8 млн. руб., +0,21 п.п.),  азань-06 (около 31 млн. руб., 0,0 п.п.), ¬оронеж.обл-3 (около 21,85 млн. руб., -0,58 п.п.), яросл.область-4 (около 18,7 млн.руб., +0,29 п.п.).

Ќа рынке US Treasuries на торгах в понедельник рост цен продолжилс€ несмотр€ на более сильные чем ожидалось данные по активности в секторе услуг: индекс ISM услуги в €нваре вырос до отметки 59 п., против ожидавшихс€ 57 п. «Ќейтральный» тон выступлени€ представителей ‘–— и слабые данные по промышленной активности, опубликованные на прошлой неделе, продолжают позитивно действовать на рынок долговых инструментов. ƒоходность 10-и и 30-и летних облигаций по итогам торгового дн€ снизилась до 4,80 и 4,90% годовых соответственно. ƒоходность 30-и летних еврооблигации –‘ снизилась вслед за UST и составила по итогам дн€ пор€дка 5,80 – 5,78% годовых.

Ќесмотр€ на выход€щие в последнее врем€ более сильные, чем ожидалось статистические дынные по экономике —Ўа, ‘–— —Ўа на своем заседании 31 €нвар€ оставил учетную ставку неизменной на текущем уровне.  роме того, в комментарии представители ‘–— отметили умеренные темпы инфл€ции и наметившиес€ сигналы стабилизации американской экономики. така€ оценка ситуации может свидетельствовать  о сохранении текущей монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе, что, в свою очередь, может привести к снижению и стабилизации процентных ставок на рынке US Treasuries. Ќа фоне положительного или нейтрального вли€ни€ рынка базовых активов в краткои среднесрочной перспективе тенденции на рынке рублевых долговых об€зательств будет в большей мере определ€тьс€ ситуацией с рублевой ликвидностью. ¬ период возникновени€ проблем с рублевой ликвидностью, которые можно ожидать в марте — апреле, мы не исключаем в понижательной коррекции на рынке рублевого долга. ¬ ближайшее врем€ можно ожидать увеличение спроса на рублевые бумаги на фоне активизации эмитентов на первичном рынке.

“орговые идеи

¬ первой половине феврал€ ожидаетс€ начало вторичного биржевого обращени€ дебютного выпуска облигаций ќ«Ќј-‘инанс. ‘—‘– зарегистрировала отчет об итогах выпуска документарных процентных неконвертируемых облигаций на предъ€вител€ серии 01 ќќќ «ќ«Ќј-‘инанс» (г. ќкт€брьский), государственный регистрационный номер выпуска 4-01-36215-R от 21 но€бр€ 2006 года, размещенных путем открытой подписки 11 €нвар€ 2007г. ѕо итоги 9 мес€цев 2006 г. компани€ демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 43%. ѕри этом уровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/ BITDA составл€ет менее единицы. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамках прогноза на 2006 год. ћы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне пор€дка 10,50 – 10,75% годовых. “аким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25 – 100,50% от номинала.

3-й выпуск облигаций ќќќ «ё“эйр-‘инанс» в полном объеме был размещен 19 декабр€ 2006 г. ¬ ходе аукциона ставка первого купонного дохода была установлена эмитентом в размере 10,4% годовых, что соответствует эффективной доходности к двухлетней оферте на уровне 10,67% годовых. “аким образом, при размещении спрэд к «кривой» доходности обращающихс€ облигаций ќјќ «–∆ƒ» (в отсутствие на рынке облигаций лидера отрасли — јэрофлота мы считаем целесообразным проводить сравнительный анализ доходности обращающихс€ ценных бумаг эмитента и –∆ƒ – крупнейшей компании на рынке транспортных услуг –оссии) составл€л пор€дка 387 – 390 б.п. ¬ тоже врем€, спрэд облигаций 2-го выпуска эмитента к «кривой» доходности облигаций –∆ƒ в момент размещени€ 3-го выпуска составл€л в среднем пор€дка 380-382 б.п., таким образом «преми€» за первичное размещение 3-го выпуска составл€ла пор€дка 5 – 10 б.п. Ёкстраполиру€ текущие значени€ «кривой» доходности –∆ƒ в €нваре 2007 г. (в пределах 6,7 – 6,8% годовых) и справедливого (без премии за «первичку») «спрэда» к нему нового выпуска ё“эйр-‘инанс, мы оцениваем, справедливый уровень доходности к двухлетней оферте 3-го выпуска при начале вторичного обращени€ в размере 10,5 – 10,6% годовых, что соответствует цене 100,1 – 100,25% от номинала.

¬ конце декабр€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска облигаций ѕ“ѕј-‘инанс. Ќа аукционе по размещению, состо€вшемс€ 15 но€бр€ 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. ”казанна€ ставка включала в себ€ премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. ѕо итоги 9 мес€цев 2006 г. √руппа демонстрирует высо- кие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остаетс€ на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 58%, а уровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/EBITDA составл€ет всего 0,43х. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамки прогноза на 2006 год. ћы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. “аким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

ќколо двух мес€цев назад на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ вне списка началось вторичное биржевое обращение облигаций ќјќ «¬олга“елеком» 4-го выпуска. ¬ насто€щее врем€ «спрэд» данного выпуска к предыдущим выпускам того же эмитента составл€ет пор€дка 31 -34 б.п. при сопоставимых сроках до погашени€/оферты. ќсновной причиной данной диспропорции в ценообразовании облигаций ¬олга“елекома €вл€етс€ вхождение 2-го и 3-го выпусков в котировальный лист уровн€ «ј1» ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, что существенно расшир€ет круг потенциальных инвесторов. — учетом высокой веро€тности в краткосрочной перспективе включени€ 4-го выпуска облигаций ¬олга“елекома в котировальный список ј1 мы оцениваем потенциал снижени€ данного выпуска по доходности на 30 б.п. до 7,61 % годовых, что в насто€щий момент соответствует росту цены на 0,67% до 101,4% от номинала; рекомендаци€ — «покупать».

31 но€бр€ 2006г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска ќјќ «јгрика ѕродукты ѕитани€» . ƒоходность к оферте облигаций эмитента составл€ет в насто€щее врем€ пор€дка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). — учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состо€ни€ эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ выгл€д€т недооцененными относительно ценных бумаг других компаний м€соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к «кривой» доходности «√руппа „еркизово» (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне пор€дка 150 б.п. против текущих 267 б.п. “аким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска «јгрика ѕѕ» должен составл€ть пор€дка 11,00% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаши рекомендации — «покупать».

21 декабр€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций ћќЁ— . ¬ первый день торгов средне- взвешенна€ цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. — учетом финансового состо€ни€ эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ‘—  ≈Ё— в размере 45 – 50 б.п., что в насто€щий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска ћќЁ—  7,77 – 7,82% годовых; рекомендаци€ — «покупать». ћќЁ—  демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. ѕо итогам дев€ти мес€цев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. ћаржа EBITDA, несмотр€ на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в св€зи с аномальными морозами, на более поздние сроки находитс€ на уровне 35%. ƒолговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. јннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам дев€ти мес€цев составл€л всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываютс€ EBITDA. ƒополнительный прирост выручки ћќЁ—  в следующем году за счет тарифа за подключение оцениваетс€ в 26 млрд. руб., что при условии сохранени€ прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. ¬купе с высоким кредитным рейтингом («јј» по методике √  «–≈√»ќЌ») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа ћќЁ—  всем формальным критери€м «первого» эшелона.

8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: