Rambler's Top100
 

‘  ”–јЋ—»Ѕ:  омпас рынка


[06.02.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
US Treasuries
‘ундаментальные факторы – позитивны

ѕрошедшее на прошлой неделе заседание FOMC оказалось в своих комментари€х более умеренным по тону, чем многие ожидали.  омисси€ отметила очевидный факт, что экономика —Ўј развивалась в четвертом квартале 2006 года повышенными темпами, однако указала на то, что признаки инфл€ционной опасности были в последнее врем€ умеренными. ѕоскольку большинство экономистов сходитс€ во мнении, что значительна€ часть роста ¬¬ѕ в четвертом квартале была результатом снижени€ цен на энергоносители – фактора, который имеет только временный эффект, тогда как торможение американского рынка недвижимости – факт, сохран€ющий актуальность, - обща€ картина складываетс€ в пользу того, что в первом квартале 2007 года темпы роста экономики будут ниже. ƒобавим к этому заключение ‘–— об умеренности темпов инфл€ции и получим вывод о том, что в ближайшее врем€ подъем ставки рынку не грозит, а теоретически может грозить даже ее снижение, если замедление рынка недвижимости станет угрожающе большим.

ѕомимо этого в прошлую п€тницу были опубликованы данные о состо€нии американского рынка труда в €нваре, которые оказались относительно слабыми: количество рабочих мест, созданных в несельскохоз€йственных отрасл€х,  увеличилось на 111 тыс. в сравнении с прогнозом +150 тыс. Ётот факт дает еще один довод в пользу нашего тезиса, что первые мес€цы 2007 года будут экономически более слабым периодом, чем конец 2006. Ќа этом фоне 10-летние ноты казначейства —Ўј стабилизировали свою динамику, оказавшись неспособными пройти границу доходности 4,9% в направлении вверх. ¬ насто€щий момент доходность US10Y составл€ет 4,8%, что на 6бп ниже, чем неделю назад.

— технической точки зрени€, возможность роста доходности 10-летних Treasuries сохран€етс€ до уровн€ 5,08%, где восход€щее движение на дневном графике встретитс€ с нисход€щей линией очень старого тренда, ограничивающего доходность US10Y сверху с 1989 года. —оответственно, наиболее веро€тным сценарием €вл€етс€ разворот 10-летних бумаг в сторону роста цен где-то между текущей точкой и отметкой 5,08%. ¬ результате, пока наш взгл€д на US10Y остаетс€ нейтральным, однако прошедша€ в Treasuries с начала декабр€ понижательна€ коррекци€ постепенно создает хороший задел дл€ возобновлени€ роста американских облигаций.

–осси€’30
ћало нового

«а последние полтора мес€ца спред –оссии’30 к US10Y стабилизировалс€ непосредственно над отметкой 100бп. —оответственно, на прошедшей неделе котировки –оссии’30 находились в пр€мой зависимости от движени€ базового актива, а поскольку последний за неделю сместилс€ в доходности вниз, –осси€’30 также снизилась в доходности, достигнув уровн€ 5,81% в сравнении с 5,9% семь дней назад. Ќаша цель по спреду –осси€’30-US10Y установлена на первую половину 2007 года в районе 90бп, поскольку мы помним, что исторически этот спред сужалс€ до 95бп, при этом с тех пор –осси€ пережила один апгрейд рейтинга от Moody’s, два – от S&P и один от Fitch. —оответственно, текущий спред –оссии’30 все еще представл€етс€ неоправданно широким, превыша€ целевое значение на 10-15бп. “акой запас может рассматриватьс€ как положительный фактор, однако он €вно не достаточен, чтобы пережить заметное снижение доходности Treasuries, которое вполне возможно. ¬ результате, учитыва€ наше мнение по рынку Treasuries, в насто€щий момент мы смотрим на российские евробонды нейтрально.

¬нутренний денежный рынок
”лучшение ситуации произошло

 ак и ожидалось, на прошедшей неделе, а именно в четверг, рублевый денежный рынок продемонстрировал заметное снижение коротких ставок из-за начала нового мес€ца. ѕо сравнению с концом €нвар€, ставки овернайт снизились с 4-6 до 2-3%, и сейчас наход€тс€ на своем нормальном, «низком» уровне. ѕоскольку новый период налоговых платежей начнетс€ только через полторы недели, в ближайшее врем€ нас ожидает ситуаци€ достаточности свободных рублей, котора€ обычно способствует росту длинных облигаций. ¬прочем, запас денежной массы, накопленный перед Ќовым годом, достаточно велик, поэтому даже 15 феврал€, когда вновь настанет момент уплаты ≈—Ќ, мы не ожидаем чрезвычайного всплеска коротких ставок. ¬ целом, ситуаци€ с ликвидностью остаетс€ позитивной.

÷ены на нефть
¬озврат в область консолидации

ќттолкнувшись от уровн€ поддержки 50 долл/б, цена на нефть продолжает свой рост, начавшийс€ в середине €нвар€. —ейчас фьючерсы NYMEX торгуютс€ почти по 60 долл/б, вернувшись в область консолидации 57,5-63,75 долл/б, где цена на нефть провела до этого окт€брь-декабрь 2006 года. ¬ насто€щий момент трудно прогнозировать, продолжит ли нефть расти, однако очевидным стало одно – уровень 50 долл/б представл€ет теперь собой очень хорошую техническую поддержку, которую сложно будет пройти в следующий раз. ј поскольку 50 долл/б – это совершенно комфортный уровень дл€ российской экономики, как с точки зрени€ бюджета, так и со стороны —табфонда, в ближайшие недели мы не ожидаем от нефти непри€тных сюрпризов.

 урс рубл€
ƒолгосрочный тренд – вверх

ƒвижение евро по отношению к доллару оставалось на прошедшей неделе сугубо боковым в диапазоне 1,29-1,3050 долл/евро. —ейчас едина€ валюта находитс€ в точке 1,2950 долл/евро, очень близко к отметке недельной давности. — технической точки зрени€ така€ долга€ консолидаци€ после падени€ начала €нвар€ снижает веро€тность возобновлени€ понижательной коррекции, однако не исключает такого сценари€. ≈сли новый поход вниз все же произойдет, едина€ валюта с большой веро€тностью достигнет уровн€ 1,28 долл/евро, где встретит поддержку в виде наклоненной вверх линии тренда, ограничивающей падение евро с но€бр€ 2005 года. — другой стороны, в долгосрочной перспективе целью евро в большой веро€тностью останутс€ достигнутые ранее пики 1.3480 и 1,3670 долл/евро, поэтому преодоление упом€нутой линии тренда вниз представл€етс€ нам маловеро€тным. —оответственно, что касаетс€ курса рубл€ по отношению к доллару, мы допускаем рост американской валюты в течение следующей пары недель до 26,7 руб/долл, однако долгосрочно доминирующим сценарием останетс€ укрепление рубл€.

ƒлинные рублевые ставки
ќжидаем снижени€

Ќа прошлой неделе доминировавшее ранее движение длинных ќ‘« в сторону более высоких доходностей сменилось ценовым ростом, что было особенно заметно в самой длинной бумаге – 30-летней ќ‘« 46020. ÷ена 14-летней ќ‘« 46018 выросла за неделю на 40бп, доходность – сократилась с 6,61 до 6,58%. ¬ насто€щий момент спред ќ‘« 46018 – –осси€’30 составл€ет 77бп, что на 6 бп уже, чем неделю назад. ћы уже неоднократно писали, что подобна€ валютна€ преми€ представл€етс€ нам фундаментально не обоснованной, поскольку перспектива укреплени€ рубл€ в 2007 году практически никем сейчас не ставитс€ под сомнение. »сторический минимум спреда ќ‘« 46018-–осси€’30 составл€ет 40бп, и мы не видим оснований, почему в 2007 году спред не может вернутьс€ к этому уровню. — нашей точки зрени€, просто за счет компрессии спреда к –оссии’30, а также из-за очень веро€тной компрессии спреда –осси€’30-US10Y, ќ‘« 46018 в течение 2007 года вполне могут достигнуть уровн€ доходности 6,1%. ¬ результате, длинные рублевые бумаги можно сейчас признать привлекательными дл€ длительных сроков инвестировани€, при этом в краткосрочной перспективе рублевый рынок бондов также имеет апсайд за счет наступившего улучшени€ ситуации на денежном рынке.

¬ывод

•  Ќаш взгл€д на российские евробонды €вл€етс€ нейтральным.
•  –ублевый долговой рынок выгл€дит позитивно дл€ любых сроков вложени€ средств.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: