Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[05.10.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

После небольшой коррекции в среду, доходности US Treasuries вчера вновь начали снижение (4.51%). Возможная причина – слабые данные по промышленности и рынку труда. Вчерашний намек главы ЕЦБ о возможности снижения ставки, спровоцировавший укрепление доллара, также мог способствовать покупкам UST. Самым важным событием сегодняшнего дня станет публикация Payrolls.

Достаточно драматичные события вчера происходили в казахстанских банковских облигациях. Падение котировок, усилившееся после негативных рейтинговых действий S&P (в отношении правительства, DBKAZ, BTAS) и Moody’s (в отношении KKB), вчера переросло в настоящий обвал. Похоже, что у инвесторов сработали stop-losses и margin-calls. Отдельные выпуски за день потеряли более 10пп. Сильнее всего просели выпуски Банка Альянс - ALLIBK 13 (YTM 17.10%), ALLIBK 11 (YTM 17.17%), а также KKB 15 (YTM 11.67%) и BTAS 15 (YTM 11.86%). Спрэды «бид-оффер» по отдельным выпускам расширились до 5- 7пп.

На наш взгляд, турбулентность и нервозность в казахстанском сегменте продлится еще несколько недель. Слышны первые признаки паники – инвесторы обращают внимание на сокращение золотовалютных резервов Казахстана (18.4 млрд. долл. против более 20 млрд. некоторое время назад), а также обсуждают возможную серию дефолтов заемщиков внутри страны (в первую очередь – строительных компаний) из-за отсутствия доступа к рефинансированию. Мы все же считаем, что «белое» не может стать «черным» столь стремительно – запас прочности у Казахстана вполне достаточен, и правительство вместе с ЦБ смогут стабилизировать ситуацию и не допустить банкротств крупнейших банков страны. Поэтому в какой-то момент казахстанские облигации могут стать одной из лучших торговых идей «на покупку». Российский корпоративный рынок завершил день без серьезных изменений, хотя паника в казахстанском сегменте, в принципе, может «задеть» и российские банковские облигации. Стоит отметить разве что восстановление просевших котировок новых выпусков TMENRU – вчера они вернулись к уровням размещения.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Ситуация с рублевой ликвидностью медленно, но верно улучшается. Вчера ставки overnight опустились примерно до 6.0-6.5%. Правда, объем операций прямого РЕПО с ЦБ по-прежнему значителен (65.5 млрд. рублей). С валютного рынка продолжают поступать позитивные новости. По оценкам наших дилеров, вчера Банк России вновь купил примерно 500-600 млн. долл.

На этом довольно благоприятном фоне впервые за последнее время появился небольшой спрос на гособлигации – котировки длинных ОФЗ подросли примерно на 10-15бп. Однако нельзя сказать, что торговая активность была высокой – оборот составил всего около 985.4 млн. рублей, «львиная доля» пришлась на 4 выпуска (46020, 46018, 25060 и 25059).

Первый эшелон также чувствует себя относительно неплохо – цены большинства выпусков вчера в начале дня подтянулись вверх еще примерно на 10-15бп. Правда, к концу дня запал покупателей в этом сегменте сошел «на нет». Обращаем внимание на ФСК-3 (YTM 7.30%), про который, похоже, немного «забыли» - по доходности он сейчас стоит на одном уровне с более длинным ФСК-5 (+17бп; YTM 7.30%).

Во 2-3 эшелонах активность по-прежнему достаточно низка. Большинство участников рынка ищут возможность выйти из этих бумаг. Правда, попытка продать сколько-либо существенный объем приводит к мгновенному падению котировок. Вчера это произошло с выпуском Холидей-1 (-75бп; YTP 14.72%), который вернулся на торги после выплаты купонного дохода.

Сегодня состоится оферта по облигациям СМАРТС-3. На днях компания разослала инвесторам письмо, в котором предлагала комиссию за отказ от предъявления бумаг к выкупу. Мы не считаем эту практику «экстраординарной», но полагаем, что основная часть держателей все же предпочтет воспользоваться опционом. От того, насколько успешно СМАРТС справится с офертой (достаточно уязвимый к рефинансированию эмитент), на наш взгляд, будет зависеть аппетит инвесторов к высокодоходным бумагам 3-го эшелона.

Также сообщаем, что выпуск облигаций МДМ-3 вчера был включен в Ломбардный список ЦБ. Правда, коэффициент дисконта пока не определен.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

На рынке распространилась информация об ориентирах по доходности рублевых выпусков банков РСХБ и ВТБ 24, предлагаемых с годовой офертой. Price-talk обозначен на уровне NDF+180бп – на сегодняшнее утро это соответствует доходности на уровне 8.77%. Кажется, что это очень привлекательное предложение, учитывая, что короткий выпуск РСХБ торгуется с доходностью 8.2%. При этом еврооблигации РСХБ сейчас стоят со спрэдами к свопам в пределах 100бп. Вместе с тем, по нашим сведениям, CDS на РСХБ сейчас торгуются вблизи 180бп – вероятно, это более ликвидный ориентир по сравнению с еврооблигациями. Если это так, то в принципе премия в новых рублевых выпусках может быть не столь очевидной. Для тех же, кто не имеет доступа к CDS, участие в этих размещениях, пожалуй, имело бы смысл.

Информагентства сообщают, что вчера завершилось размещение дебютных рублевых CLN компании КрасЭйр общим объемом 3 млрд. рублей. Ставка купона составила 11.8%. Учитывая достаточно скудную информацию о выпуске и не очень привлекательный по нынешним временам купон, мы полагаем, что речь идет о «клубном» размещении.

ММК (Ва2/ВВ) купил 10.75% акций Белона (NR), планирует наращивать долю

Магнитогорский металлургический комбинат сообщил вчера, что приобрел 10.75% акций группы компаний Белон – производителя угольного концентрата и металлотрейдера. В официальном сообщении ММК указывается, что комбинат в дальнейшем рассмотрит возможность увеличения своей доли в Белоне. Как сообщает агентство Интерфакс со ссылкой на представителя ММК, «в перспективе не исключено получение контроля над угольной компанией».

При этом газета Коммерсантъ со ссылкой на основного владельца и главу Белона Андрея Доброва сообщает, что «в ближайшие годы контрольный пакет компании точно продан не будет». Тем не менее, несмотря на последний нюанс, мы считаем новость безусловно позитивной для кредиторов Белона. На наш взгляд, не столь важно, готов ли основной акционер Белона уступить контроль, ведь в стресс-сценарии его позиция может существенно измениться. Важно, что Магнитогорский комбинат потенциально готов купить этот актив.

Интерес ММК к Белону, безусловно, создает определенный комфорт для держателей облигаций угольной компании. Ведь в последние полтора-два года Белон очень агрессивно развивается, увеличивая долговую нагрузку (Долг/EBITDA ЎЦ 6x по итогам 2006 г., в 2007 г. вероятен рост этого показателя). Мы полагаем, что в ближайшее время облигации Белона могут обоснованно демонстрировать динамику «лучше рынка». Спрэд облигаций Белон-2 к 1-му выпуску более сильной с точки зрения самостоятельных кредитных характеристик угольно-металлургической группы КОКС сейчас составляет около 60бп и потенциально может сузиться (не обязательно за счет снижения доходности Белон-2).

Холидей (NR) и Кора (NR) согласовали условия слияния

Условия сделки будут раскрыты после ее юридического оформления, сообщило вчера агентство Интерфакс со ссылкой на представителей двух компаний. Вместе с тем, Ведомости сообщают, что примерно по 20% объединенной компании по итогам сделки окажется у группы Ренова и владельцев Коры. Кроме того, акционеры Коры получат денежную компенсацию в размере около 70 млн. долл. Последняя деталь (выплата денежной компенсации) вряд ли обрадует держателей облигаций Холидея, ведь она, вероятно, будет произведена с баланса торговой сети и приведет к увеличению долговой нагрузки компании.

В связи с этим, говорить о позитивном кредитном эффекте слияния пока по меньшей мере преждевременно. Определенный комфорт инвесторам может обеспечить лишь рассуждение о том, что акционеры (в первую очередь Ренова) вряд ли оставят эту многообещающую «equity-story» без поддержки, особенно на фоне укрупнения сети.

Если подводить итог, то, в отсутствие деталей сделки, а также учитывая конъюнктуру рынка, мы не видим повода рассчитывать на сужение спрэдов облигаций Холидея (14.7%). До закрытия сделки даже покупки в облигациях Коры (16.0%) вряд ли были бы обоснованы.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: