Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[05.07.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ среду официальный курс доллара вырос на 0,55 копейки, составив 25,6629 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 0,88 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ (т.к. торги проходили только с расчетами «завтра» из-за праздничного дн€ в —Ўј) и составил пор€дка $0,909 млрд. Ќа рынке Forex торги по паре евро/доллар проходили спокойно без существенных колебаний.   началу сессии на российском рынке евро торговалс€ на уровне пор€дка $1,362. —егодн€, очевидно, можно ожидать незначительного укреплени€ курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ стабильность евро на международных рынках накануне. Ќа рынке ћЅ  процентные ставки были стабильны на прежнем комфортном уровне. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,35% годовых против 2,32% годовых накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии в целом выросли, составив около 1356 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив +100,4 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 1,75 – 2,25% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ среду на рынке рублевых облигаций по-прежнему преобладала положительна€ динамика в движении цен. јктивность инвесторов при этом была на высоком уровне. ќтносительно благопри€тный внешний фон, высокий уровень рублевой ликвидности в начале нового мес€ца и укрепление рубл€ будут способствовать росту спроса на рублевые облигации в ближайшее врем€. ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« вырос и составил около 4,316 млрд руб. на фоне повышени€ цен большей части торгуемых выпусков. ƒоходность самого долгосрочного выпуска не изменилась и осталась на уровне 6,77% годовых при росте цены на 0,01 п.п. —уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 4,071 млрд руб., в –ѕ— — около 10,97 млрд руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 22%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы вновь по облигаци€м энергетического сектора: ћќЁ— -1 (около 327,5 млн руб., +0,14 п.п.), ћосэнерго-1 (около 188 млн руб., -0,01 п.п.), Ћенэнерго-2 (около 166 млн руб., 0,0 п.п.). Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов несколько снизилс€ по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 703 млн руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 2,0 млрд руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 12%. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: Ћипеццк.области-4 (около 162,3 млн руб., +0,55 п.п.), ћос.область-7 (около 102,3 млн руб., +0,04 п.п.), яросл.область-7 (около 77,5 млн руб., +0,14 п.п.). Ќа рынке US Treasuries в среду цены несколько снизились при неактивных торгах из-за выходного дн€ в —Ўј. ƒоходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дн€ выросла до 5,07% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигаций –‘ выросла и составила пор€дка 6,05 – 6,07% годовых, спрэд к UST расширилс€ до 99 б.п.

“орговые идеи

—огласно проведенному экспертами –ейтингового агентства AK&M при поддержке —овета ‘едераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов –‘ по итогам 2006 г. ¬оронежска€ область зан€ла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, подн€вшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. ѕо уровню кредитоспособности ¬оронежска€ область сопоставима с ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состо€лось 3 июл€ по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. —праведливый уровень доходности 4-го выпуска ¬оронежской области, размещение которого прошло 2 июл€, с учетом более длинной дюрации (4,05 года) мы оцениваем на уровне пор€дка 7,65 – 7,70% годовых. –екомендаци€ — покупать.

Ќе предъ€вл€ть к оферте облигации 1-го выпуска ѕромтрактор‘инанс. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

21 июн€ 2007 г. —удостроительный банк установил ставки 3 – 6 купонов по 1-му выпуску своих облигаций на уровне 9,85% годовых, что соответствует доходности к погашению через 2 года по текущим ценам на уровне 9,77% годовых (дюраци€ — 1,83). Ќапомним, что данный выпуск включен в котировальный список «ј1» ‘Ѕ ћћ¬Ѕ. “аким образом, в насто€щий момент доходность облигаций данного выпуска €вл€етс€ наиболее высокой среди банковских облигаций, включенных в котировальный список высшего уровн€. ѕо нашим оценкам, данный уровень доходности 1-го выпуска —удостроительного Ѕанка несет в себе «премию» (пор€дка 40 – 45 б.п.) к ставкам по аналогичным банковским облигаци€м, включенным в котировальный список «ј1» ‘Ѕ ћћ¬Ѕ. —праведливый уровень доходности 1-го выпуска —удостроительного Ѕанка оцениваетс€ нами на уровне пор€дка 9,34% годовых. “аким образом, потенциал роста цены составл€ет, по нашим оценкам, 0,76% к текущим ценам. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

22 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение 3-го выпуска облигаций ‘  «≈врокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашени€), ставка купона по которым была установлена на уровне 9,48% годовых, что соответствует доходности к 1,5 летней оферте в размере 9,71% (дюраци€ — 1,44). ѕредлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуетс€ при доходности 9,59% годовых (дюраци€ — 0,51), 2-й выпуск был размещен 14 июн€ т.г. под доходность 9,72% годовых к годовой оферте. “ретий выпуск был размещен со спрэдом к ќ‘« в размере пор€дка 400 б.п., в то врем€ как спрэд по 1-му и 2-му выпускам составл€ет 440 и 420 б.п. соответственно. ѕотенциал роста по цене обоих выпусков пор€дка 0,2%.

15 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение 3-го выпуска одного из крупнейших автомобильных дилеров — компании »нком-јвто (2 млрд руб.), ставка купона по которому была установлена по итогам аукциона на уровне 11 % годовых (доходность к двухлетней оферте — 11 ,46% годовых). —тоит отметить, что короткие выпуски эмитента (дюраци€ 0,44 и 0,65) торгуютс€ выше аукционного уровн€ — 11 ,25% и 11 ,68%. — большей доходностью торгуетс€ и, сопоставимый по масштабам де€тельности и несколько лучший по кредитному качеству, 1-й выпуск компании јтлант-ћ (12,61%, дюраци€ 1,33).

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

—тавка по п€тому и шестому купонам по облигаци€м серии 03 ќјќ «ј¬“ќ¬ј«» была утверждена в размере 7,7% годовых, что соответствует доходности к оферте через 1 год при номинальной стоимости на уровне 7,82% годовых. —ледует напомнить, что 29 ма€ т.г. был размещен 4-й выпуск облигаций эмитента. —тавка по итогам аукциона была установлена в размере 7,8% годовых, что соответствовало доходности к двухлетней оферте на уровне 7,95% годовых. — учетом угла наклона «кривой» ќ‘«, справедливый уровень доходности более «короткого» 3-го уровн€ должна составл€ть пор€дка 7,65% годовых (цена — пор€дка 100,2% от номинала).  роме того, в силу небольшой дюрации данный выпуск можно рассматривать как хороший «защитный» инструмент на фоне роста процентных ставок на рынке в целом. Ќаша рекомендаци€ — не предъ€вл€ть к ближайшей оферте облигации 3-го выпуска јвто¬ј«а.

6 июн€ состо€лось размещение 5-го выпуска облигаций ё“  (2 млрд руб., срок обращени€ — 5 лет). ѕо итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. ѕосле окончани€ аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «¬-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ё“  в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. — учетом этой новости, текущего уровн€ доходности обращающихс€ облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний мы считаем, что облигации ё“ -5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. ¬ насто€щий момент справедливый уровень доходности ё“ -5 нам представл€етс€ на уровне пор€дка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 1 00,5% от номинала. Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации ё“ -5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

—тавка четвертого, п€того и шестого купонов по облигаци€м 1-го выпуска √руппы «ћагнезит» была определена в размере 8,25% годовых. “аким образом, доходность к погашению через 1,5 года (дюраци€ 1,41 года) по текущим ценам (100,1% от номинала) составит 8,39% годовых. ¬ то же врем€ на рынке обращаетс€ 2-й выпуск эмитента, доходность которого к оферте (дюраци€ — 2,13 года) также составл€ет 8,39% годовых. — учетом разницы в сроках обращени€, справедлива€ доходность 1-го выпуска должна составл€ть, по нашим оценкам, пор€дка 8,15 – 8,19% годовых, что соответствует цене 100,37 – 1 00,43% от номинала. — учетом наличи€ «премии» по цене (пор€дка 0,27 – 0,33%), рекомендуем не предъ€вл€ть 1-й выпуск облигаций √руппы «ћагнезит» к оферте.

ѕокупать облигации 2-го выпуска г. ћагадана, размещение которого состо€лось 4 июн€ в объеме 300 млн рублей и сроком обращени€ — 3 года. — учетом текущей доходности первого выпуска города (8,0% годовых, дюраци€ — около 1,2 года), справедливый уровень ставки нового выпуска с дюрацией около 2,6 лет составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 8,55 – 8,60% годовых, что соответствует цене 104,4 – 1 04,5% от номинала. –екомендаци€ — «покупать».

–екомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигаци€м 1-го и 2-го выпусков Ќѕќ «—атурн». ѕри одинаковой дюрации (около 0,8 года) доходность первого выпуска колеблетс€ на уровне 8,52% годовых, в то врем€ как 2-й выпуск торгуетс€ на уровне 7,9% годовых.

ѕокупать облигации √ј«Ё —, 1. 25 ма€ состо€лось размещение дебютного выпуска облигаций компании  Ё—-Ёнерго—трой»нжиниринг (Ёнерго—трой-‘инанс-1). ¬ результате аукциона ставка первого купона была зафиксирована на уровне 9,5% годовых, что соответвует эффективной доходности к полуторалетней оферте на уровне 9,73% годовых. —тавка купона, сложивша€с€ в результате аукциона, оказалась значительно ниже как ориентиров организаторов, так и наших оценок (10,15 – 1 0,25%). ¬ этой св€зи хотелось бы обратить внимание на облигации компании √ј«Ё —, также вход€щей в состав √руппы  Ё—.  омпании сопоставимы по масштабам бизнеса; √ј«Ё — при этом несколько опережает  Ё—-Ё—» по рентабельности EBITDA, но отстает по марже чистой прибыли. √ј«Ё — характеризуетс€ невысокой долговой нагрузкой: аннуализированный долг/EBITDA по итогам 9 мес€цев находилс€ на уровне 1,1x. — учетом облигационного займа можно ожидать роста данного показател€ до 2,5x. ¬ насто€щий момент первый выпуск √ј«Ё — торгуетс€ на уровне 9,85% годовых, дюраци€ — 0,96. — учетом итогов размещени€  Ё—-Ё—» облигации √ј«Ё — выгл€д€т €вно недооцененными, справедливый уровень доходности 9,5 – 9,6% годовых.

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.

“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации ¬Ѕƒ ѕѕ 2-го выпуска, которые на фоне результатов размещени€ дебютного выпуска «ќбъединенные кондитеры-‘инанс» (купон 7,7% годовых, доходность 7,85% годовых к 3-летней оферте) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации ¬Ѕƒ ѕѕ, 2 в насто€щий момент торгуютс€ на уровне 7,8% годовых (дюраци€ — около 3 лет). — учетом разницы в масштабах бизнеса этих эмитентов, мы оцениваем справедливый спрэд облигаций ќбъединенных кондитеров к ¬Ѕƒ в размере 20 – 25 б.п. “аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций ¬Ѕƒ ѕѕ, 2 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 7,60 – 7,65% годовых, что соответствует цене 104,6 – 1 04,73% от номинала (потенциал роста 0,6 – 0,73 п.п.). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: