Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[05.04.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Базовые активы вчера несколько раз пытались определиться с направлением, но закрылись все же в небольшом плюсе (4.65% по доходности 10Y UST), поскольку снижение спроса на «тихую гавань», вызванное намерением Ирана освободить 15 моряков, было перекрыто более слабыми данными по экономике США. Свежие отчеты показали скромный рост заводских заказы в феврале, а мартовский индекс менеджеров по снабжению в сфере услуг (ожидалось 55.0 пунктов) оказался (52.4) ближе к нейтральной отметке, означающей крайне низкую активность в сегменте. Также инвесторы обратили внимание на исследование компании ADP, по расчетам которой в частном секторе количество новых рабочих мест в марте выросло всего на 106 тыс. человек (рынок ожидает 133. тыс.). На наш взгляд, нынешнего «запала» рынку недостаточно для продолжения роста, ключевым моментом станет завтрашний отчет по занятости, при этом мы скептически относимся к исследованию ADP и по-прежнему настроены на умеренный рост доходности 10Y UST к отметке 4.70%.  Большую роль будут также играть данные по среднечасовой оплате (ожидается рост на 4.0% в годовом исчислении) для оценки трудовой инфляции. В Европе сегодня Банк Англии проводит заседание по денежной политике, но мы не ожидаем сюрпризов, поэтому, скорее всего, увидим слабое восстановление коротких бумаг.

Суверенные еврооблигации развивающихся стран продолжили умеренный рост, который основан на высоком аппетите инвесторов на риск. Хотя объемы торгов в течение Пасхальной недели остаются невысокими, а спрэд EMBI+ не изменился со своей рекордной отметки 164 б.п., наиболее ликвидные инструменты сумели подрасти на фоне умеренного восстановления в базовых активах. Бразильские индикативные еврооблигации 2040 года установили новый исторический максимум на уровне 135.063% номинала. На наш взгляд, вчерашние перестановки в Министерстве Финансов Бразилии будут способствовать продолжению среднесрочных позитивных макроэкономических тенденций (из Кабинета удалены лица, критиковавшие политику ЦБ Бразилии). Поэтому мы по-прежнему рекомендуем сохранять высокую долю долгов страны в портфелях. Доразмещенные вчера бумаги 2017 года на $525 млн. на вторичном рынке прибавили уже четверть фигуры. Тем не менее, мы рекомендуем увеличивать дюрацию, а также обратить внимание на колумбийские бумаги, торгующиеся со спрэдами к Бразилии. Хуже рынка второй день подряд выглядят венесуэльские еврооблигации, которые отстают из-за неожиданно большого выпуска глобальных облигаций государственной нефтяной компании PDVSA, которые при размере займа $7.5 млрд. могут легко конкурировать по ликвидности с суверенными инструментами страны. Мы по-прежнему оцениваем глобальные облигации Венесуэлы ниже рынка. В целом настроения в сегменте остаются благоприятными, даже долги Украины немного восстановились от падения, вызванным новым витком политического кризиса. Объемы сегодня будут низкими, и до понедельника роста активности мы не ожидаем, но за последние 2 дня рынок подготовил благодатную почву для рывка в начале новой недели.

Российские сегмент также уловил позитивные тенденции с внешних рынков, и большинство еврооблигации закрылись в положительной области, хотя явных лидеров, за исключением валютных нот Татарстана, не было. Татарстана’15 подрос на 0.3%, сократив доходность на 5 б.п. до 7.396%. Мы считаем, что эти бумаги с рейтингом «ВВ+» должны иметь ставку не выше 7%, поэтому ожидаем роста еще на 200-250 б.п. по цене. В целом активность вторичного рынка остается по-прежнему низкой, из новых размещений следует отметить удачный выпуск 2-летних FRN VTB Europe на $500 млн., доходность по которым составила Libor + 68 б.п. при купоне Libor + 62.5 б.п. Организаторам удалось предложить инвесторам ноты по более низкой ставке, чем прогнозировалось сначала (Libor + 70-75 б.п.), однако все равно они уступают более дешевым по ставке 2-летним нотам российского ВТБ, которые были в декабре 2006 года размещены под Libor+60, и сократили свою доходность почти до Libor + 30 б.п.

Рынок внутренних долгов

В среду рынок рублевых облигаций в целом отметился разнонаправленными движениями, но с преобладанием позитивной динамики цен. В корпоративном секторе покупки присутствовали в бумагах Лукойла 4 (+1 б.п.) и Газпрома А8 (+6 б.п.), агрессивные покупки были замечены в энергетическом секторе - ФСК ЕЭС 02, 04 и 05 (+14 б.п., +15 б.п. и +23 б.п. соответственно) и ГидроОГК-1 (+19 б.п.). Во втором эшелоне в целом преобладал рост цен. Спрос превысил предложение в облигациях АИЖК 4 и 8 (+15 б.п. и +16 б.п. соответственно), Пятерочка Ф2 (+15 б.п.), ДМЦЕНТРоб 1 (+20 б.п.), МОЭСК 01 (+6 б.п.) и др. Заметим, что покупки присутствовали в основном в бумагах с большой дюрацией, что может говорить о позитивном настрое игроков рынка как минимум в краткосрочном периоде. Котировки ОФЗ вчера отметились разнонаправленными движениями. Снижались в цене длинные и средние бумаги, выделить можно следующие ОФЗ – 46018 (-9 б.п.), 46017 (-8 б.п.), 46014 (-5 б.п.), 25060 (-4 б.п.) и др., в то же время немного подросли короткие ОФЗ – 25058 (+5 б.п.) и 46001 (+2 б.п.), также выделить можно ОФЗ 46020 (+7 б.п.). Отметим, что покупки проходили на фоне высоких оборотов. А оптимизм инвесторов поддерживался низкими ставками МБК (чуть выше 3% годовых) и стабильным курсом национальной валюты.

Сегодня рынок рублевых облигаций в целом отметится разнонаправленными движениями, но с преобладанием позитивной динамики котировок. Основным фактором роста рынка внутреннего долга продолжит выступать хорошая ситуация с ликвидностью. Кроме того, покупателей сегодня будет поддерживать позитивный внешний фон, котировки рынка еврооблигаций подросли вчера на фоне умеренного роста базовых активов.

Также сегодня состоится размещение дебютного займа ООО «ТД «Русские масла». Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена полуторагодовая оферта. ООО Торговый Дом «Русские масла», зарегестрирован в качестве юридического лица в апреле 2005 года. Эмитент входит в Группу компаний «Русские масла» и выполняет в ней функции торгово-посреднической организации, а именно: закупка, переработка сырья иреализация готовой продукции. Группа компаний «Русские масла» — это крупный агропромышленный холдинг, специализирующийся на производстве натуральных растительных масел. Продукция реализуется в основном на внутреннем рынке (95%) в Южном, Центральном и Сибирском федеральных округах, 5% - экспорт. На рынке внутреннего долга секторе масложировой продукции представлен только двумя компании: ОАО «ЭФКО» и МЭЗ «Волшебный край». Бесспорным лидером является ОАО «ЭФКО», что находит отражение в рыночных котировках облигаций (доходность выпуска является одной из самых низких в сельскохозяйственной отрасли). Также отметим, что по ряду показателей  МЭЗ «Волшебный край» превосходит ТД «Русские масла», что должно найти отражение в разнице ставок по бумагам этих эмитентов. Таким образом, справедливый спрэд между займами МЭЗ «Волшебный край» и ТД «Русские масла» должен равняться примерно 50-70  б.п. Справедливую доходность дебютного займа, мы оцениваем порядка 12.50% годовых. Кроме того, инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню порядка 50 б.п. (подробнее см. наш обзор от 30.03.07 года – Облигации ООО ТД «Русские масла»).

5 апреля 2007 года состоится размещение 2-го облигационного займа ОАО «Тюменьэнерго». Объем займа составляет 2.7 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена трехгодовая оферта. ОАО «Тюменьэнерго» - крупнейшая энергосистема Урала и вторая по величине в Российской Федерации. ОАО «Тюменьэнерго» является распределительной сетевой компанией, а к тому же еще и 100% дочерним акционерным обществом ОАО РАО «ЕЭС России». В состав общества входят 12 филиалов, обеспечивающих выполнение функций, связанных с передачей и распределением электрической энергии. Заметим также, что ОАО «Тюменьэнерго» расположена в крупном промышленном регионе, где достаточно сильно развита добыча нефти, требующая больших энергозатрат. Таким образом, по объемам используемой электроэнергии, компания вполне сопоставима с ОАО «Ленэнерго» и ОАО ТГК – 3. Стоит отметить, что нормальный спрэд между ТГК - 3 и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 130-140 б.п. Что же касается справедливого спрэда между ОАО «Тюменьэнерго» и кривой доходности ОФЗ, то наш взгляд он должен быть чуть больше 130- 140 б.п. Таким образом, справедливая доходность займа должна составлять порядка 8.00- 8.10% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. считаем, что эмитент может  пойти на предоставление премии к справедливому уровню до 60 б.п., с учетом ориентиров организатора.

Хотим обратить внимание на 2-ой выпуск облигаций Банка «СОЮЗ». На рынке в данный момент присутствуют два выпуска облигаций данного эмитента. 1-ый выпуск – доходность 7.66 % годовых, дюрация 1.01 года, 2-ой выпуск – доходность 8.54 % годовых, дюрация 0.48 года. Разница в доходности объясняется тем, что 1-ый выпуск эмитента включен в котировальный лист А1. Но уже с 6 апреля 2007 года 2-ой выпуск будет торговаться в этом же котировальном листе, соответственно мы рекомендуем покупать данный выпуск. Справедливую доходность 2-ого выпуска, после включения в котировальный лист А1, оцениваем порядка 7.60-7.70% годовых, потенциал роста цены - 50 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: