Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[05.03.2005]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши рекомендации:

  • Денежный и валютный рынки
    9-11 марта вероятно увеличение волатильности на мировом рынке FOREX как реакция на важные новости из США. Из-за значительного роста цен на нефть и ожиданий их стабилизации на рекордно высоком уровне курс рубля будет гораздо более чувствителен к падению доллара относительно евро, чем к его укреплению.

  • Рынок корпоративных и субфедеральных облигаций
    Первичный рынок:
    Покупать 2-ой выпуск Альянса «Русский Текстиль» по доходности на уровне 15% годовых (но не ниже 14,50% годовых)
    Вторичный рынок:
    5 марта начались вторичные торги облигациями JFC-2. Потенциал снижения доходности – 300 б.п.

  • Рынок суверенных еврооблигаций
    9-11 марта в США запланирован ряд важных событий, способный повлиять на уровень доходностей на мировом рынке долга. При отсутствии негативных новостей, доходности 10-летних КО США вернутся в диапазон 4,2-4,35% годовых, что приведет к укреплению котировок еврооблигаций РФ в пределах 1%.

    Денежный и валютный рынки

    Конъюнктура рынка

    Настрой на дальнейшее обесценение доллара на рынке FOREX, а также продажа экспортной выручки инициировали новую атаку на доллар, вызвав в понедельник укрепление рубля еще на 7-9 копеек – до 27,68-27,7 руб/$. Во вторник-пятницу доллар плавно укреплялся в диапазоне 27,69-27,75 руб/$. Техническая коррекция на российском рынке была поддержана укреплением доллара на рынке FOREX (на 1,15% в период 25 февраля – 3 марта). Пессимистичные оценки долгосрочной перспективы бюджета США, прозвучавшие в ходе выступления Главы ФРС США в Бюджетном Комитете, не оказали заметного влияния на курс доллара на рынке FOREX.

    Наши ожидания

    В первый торговый день вероятно возобновление роста курса рубля, как реакция на ослабление доллара к евро на рынке FOREX 4 марта. Публикация неблагоприятных для доллара макроэкономических индикаторов США привела к его резкому падению в пятницу. В течение дня курс доллара упал на 1,15% - до 1,325 $/евр, что полностью нивелировало его предыдущее укрепление.

    9-11 марта вероятно увеличение волатильности на мировом рынке FOREX как реакция на важные новости из США. В числе основных будут публикация доклада ФРС “Beige Book” (9 марта), исполнения федерального бюджета (10 марта) и торгового баланса (11 марта). Резкие изменения курса доллара приведут к установлению аналогичного ценового тренда на российском валютном рынке. Из-за значительного роста цен на нефть и ожиданий их стабилизации на рекордно высоком уровне курс рубля будет гораздо более чувствителен к падению доллара относительно евро, чем к его укреплению.

    Более того, в случае укрепления доллара участники рынка будут использовать эту возможность для продажи экспортной выручки и открытия коротких позиций по доллару. По этой причине реакция рубля на укрепление доллара на рынке FOREX будет сглаженной, либо нейтральной.

    Рынок ОФЗ-ОБР

    Конъюнктура рынка

    По итогам прошлой недели на рынке рублевых гособлигаций преобладало снижение цен в пределах 0,25%, так как активные доразмещения ОФЗ (2 марта на 7,8 млрд руб) и продолжили оказывать давление на вторичный рынок.

    По недавно размещенной ОФЗ 46017 снижение цен происходило опережающими темпами и к концу недели составило 0,63%. Таким образом, премия к доходности ОФЗ 46014 расширилась до 31 б.п. с 20-25 б.п., сохранявшихся с момента размещения выпуска. Несмотря на то, что дюрация ОФЗ 46017 (7,94 года) превышает дюрацию ОФЗ 46014 (5,88 лет), такой разрыв, на наш взгляд является неоправданно большим в условиях укрепляющегося курса рубля. В ближайшее время премия сократится до привычных 20-25 б.п., за счет роста котировок ОФЗ 46017. 2 марта проводилось размещение доп. транша ОФЗ 25058 в размере 6 млрд руб и аукционное доразмещение ОФЗ 46017 на 3,8 млрд руб. Практически весь заявленный объем (80%) был размещен, несмотря на невысокую премию ко вторичному рынку. Так при аукционном доразмещении ОФЗ 46017 доходность (на 5 б.п. превысила результат торгов в предыдущий день. При размещении доп.выпусков Минфин традиционно предлагает более привлекательную доходность, поэтому премия ОФЗ 25058 по средневзвешенной доходности составила 8 б.п. , по доходности цены отсечения – 11 б.п. ко вторичному рынку.

    Рынок рублевых корпоративных и региональных облигаций

    Конъюнктура рынка

    В течение прошлой недели на рынке продолжилось укрепление котировок на фоне возросшей активности торгов. Среднедневной биржевой оборот в корпоративном секторе превышал 600 млн руб. Причиной роста интереса инвесторов ко вторичному рынку стало, прежде всего, появление на рынке выпусков, размещение которых проводилось в конце декабря. С 28 февраля на ФБ ММВБ начались вторичные торги тремя выпусками РЖД, облигациями ФСК, ИТЕРЫ, ТМХ и Росхлебопродукта. В связи с переносом торгов с ЗАО ММВБ на ФБ ММВБ с 1 января 2005 г начало вторичных торгов по бумагам, размещавшимся в ноябре-декабре, были отложены, и против обыкновения инвесторам пришлось дожидаться 2,5-3 месяца (по сравнению с 1-1,5 месяцами) до выхода бумаг на вторичные торги.

    За период, прошедший с момента размещения, конъюнктура рынка несколько улучшилась. Как следствие, все выпуски открылись «в плюсе». При этом, максимальный ценовой рост был зафиксирован по бумагам ФСК ЕЭС (+2,75%) и ТМХ (+3,02%), поскольку данные выпуски были размещен с существенной премией к рынку.

    К концу недели добавили позитива официальные разъяснения относительно схемы слияния Газпрома с Роснефтью. На этой новости активизировался спрос на длинные выпуски Газпрома. Причем на бирже основной спрос на Газпром-5 был сформирован иностранными участниками (+0,19%), а на форвардном рынке российские игроки покупали Газпром-4.

    Итоги первичных размещений практически не оказали влияния на ход вторичных торгов, продемонстрировав, тем не менее, высокий спрос на новые выпуски. Оба выпуска были размещены без премии ко вторичному рынку: по бумагам РусСтанд-4 доходность на срок до годовой оферты была сформирована на уровне 9,19% годовых (спрос превысил предложение на 1,4 млрд руб), при размещении СЗТ-3 доходность на 3 года была установлена на уровне 9,57% годовых при спросе, превысившем предложение на 4,4 млрд руб.

    Результаты последнего размещения оказались сюрпризом даже для эмитента. Ранее эмитент заявлял о намерении разместить выпуск со ставкой 9,6-9,8% годовых, тогда как по результатам конкурса купон был установлен в размере 9,25% годовых. Учитывая общую тенденцию в текущем году на повышение ставок, разворот тренда и установление нисходящего движения котировок возможно уже в апреле – до разблокировки данных выпусков на вторичных торгах. Поэтому результаты обоих размещений представляются нам необоснованно заниженными, а покупка облигаций при их размещении – рискованным вложением.

    На субфедеральном рынке на прошлой неделе был зафиксирован крупный заказ со стороны иностранных инвесторов на короткие выпуски Москвы. В результате сделки были сосредоточены в секторе облигаций, погашаемых в этом году. Ежедневно по отдельным выпускам проходило на бирже сделок на 0,5-1,2 млрд руб. Их доля в биржевом обороте за неделю составила 65%.

    В секторе наиболее высокодоходных облигаций произошел рост котировок на 1-2%, в результате которого потолок по доходности субфедеральных облигаций снизился до 12% годовых (против 13,5-14% в феврале). Также инвесторы активно скупали облигации Ленобласти-3 (+2,14%), выходя из КОМИ-7 (-0,22%).
     
    комментарий
     



  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88

    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    25 26 27 28 1 2 3
    4 5 6 7 8 9 10
    11 12 13 14 15 16 17
    18 19 20 21 22 23 24
    25 26 27 28 29 30 31
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: