Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка облигаций


[04.10.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Роснефть (Baa1/BBB–/BBB) планирует 10 октября открыть книгу заявок на участие в размещении облигаций серии 04 и 05 на общую сумму 20 млрд. рублей. Предварительная дата закрытия книги – 12 октября 2012 года. Техническое размещение облигаций на ФБ ММВБ запланировано на 16 октября 2012 года.

Организаторами сделки выступают «ВТБ Капитал», Газпромбанк, Райффайзенбанк и Сбербанк КИБ (Тройка Диалог).

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 8,8-9,1% (YTP 8,99 – 9,31%) годовых к оферте через 5 лет.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

С дебютным выпуском рублевых облигаций решила выйти крупнейшая нефтяная компания России – Роснефть.

Среди облигаций нефтегазового сектора и сектора электроэнергетики наиболее ликвидные выпуски – бонды ФСК, а также Газпром нефти. При этом Роснефть по размеру активов заметно превосходит данных эмитентов при сопоставимых показателях долг/EBITDA (см. таблицу).

На наш взгляд, по кредитному профилю Роснефть наиболее близка к РЖД, длинные выпуски облигаций которых торгуются с премией порядка 115 б.п. к кривой ОФЗ.

В свою очередь, прайсинг Роснефти предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 150-185 б.п., что соответствует 10-45 б.п. премии к ФСК, 25-60 б.п. премии к Газпром нефти и 35-65 б.п. к кривой РЖД. Кроме того, напомним, ФСК ЕЭС в октябре разместила 4-летний выпуск серии 25 со спрэдом к кривой госбумаг в размере 150 б.п.

На наш взгляд справедливым уровнем облигаций Роснефти является спрэд 120 б.п. к ОФЗ, что при дополнительной премии за длину займа и первичное размещение около 30 б.п. соответствует нижней границе прайсинга по бумаге.

Не исключаем, что несмотря на большую длину займа, за счет дебюта эмитента книга будет закрыта с переподпиской, что не оставит инвесторам премии к рынку по итогам размещения. Вместе с тем рекомендуем участвовать в выпуске небольшим спекулятивным объемом от нижней границы прайсинга.

Акрон (B1/—/B+) планирует 10 октября в 11:00 мск начать book-building биржевых облигаций серии БО-01 объемом 5 млрд рублей, говорится в материалах к размещению Связь-банка (SVZB), организующего сделку совместно с компанией "ВТБ Капитал".

Сбор заявок продлится до 16:00 мск 12 октября. Техническое размещение 3-летних бондов пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ 16 октября.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,75-10,25% (YTM 9,99-10,51%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Производитель минеральных удобрений – Акрон – вышел на рынок с новым 3-летним займом. В сегменте «металлургия и горнодобыча», на наш взгляд, Акрон можно сопоставить с облигациями Евраза (Ba3/B+/BB–).

Акрон по итогам 2011 г. получил выручку в размере $2,2 млрд., EBITDA - $0,7 млрд. при показателе чистый долг /EBITDA на уровне 1,7х. Выручка Евраза за тот же период составила $16,4 млрд. EBITDA - $2,9 млрд. при показателе чистый долг /EBITDA - 2,2х (по итогам I п/г 2012 г. данный показатель снизился до 2,0х).

Прайсинг нового выпуска Акрона предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 295 – 345 б.п., тогда как выпуски Евраза с дюрацией 2,6 лет котируются со спрэдом к кривой госбумаг на уровне 300-320 б.п. В этом ключе, учитывая более высокие кредитные рейтинги Евраза, участие в выпуске выглядит оправданным лишь по верхней границе маркетируемого диапазона доходности облигаций Акрона.

Банк Российский Капитал (—/B/B+) планирует 16 октября открыть книгу заявок на облигации серии 03 объемом 3 млрд. руб. Закрытие книги намечено на 19 октября, размещение состоится во второй половине октября.

Организатор выпуска – Росбанк.

Ориентир ставки купона находится в диапазоне 10,5% - 11,0% (YTP 10,78% – 11,30%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Банк Российский Капитал успешно проходит санацию под контролем АСВ и ЦБ. Статус госбанка, а также активное расширение региональной сети обеспечивают прирост клиентских средств (темпами быстрее средних по рынку). Новый кредитный портфель банка характеризуется хорошим качеством и наличием обеспечения - ключевые риски Банка находятся под контролем внутреннего структурного подразделения - Департамента Санации, состоящего из представителей АСВ.

Выход АСВ из акционеров по имеющейся документации должен произойти после 2014 г., тогда как по выпуску облигаций предусмотрена оферта через 1 год. Кроме того, существует большая вероятность создания на базе Банка Российский Капитал специального банка, осуществляющего санацию проблемных банков. Потенциал сегмента таков, что в последнее время каждый год отзывается примерно 15 банковских лицензий. Объем выплат АСВ составляет порядка 15-20 млрд. руб. в год. Таким образом, АСВ может остаться в акционерах и Банка Российский Капитал из непрофильных станет профильным активом АСВ.

На текущий момент Банк имеет низкую прибыльность, однако по мере роста бизнеса Банк сможет удешевить фондирование. Кроме того текущие высокие затраты на развитие сети начнут приносить отдачу через 2-3 года. Текущая цель акционеров, поставленная перед Банком, предполагает фокус на качественный рост бизнеса с минимизацией рисков. Бизнес-план Банка предполагает докапитализацию от АСВ и ЦБ по мере роста бизнеса.

В МСФО-отчетности убытки по старому кредитному портфелю уже отражены; в РСБУ-отчетности списание будет происходить постепенно.

Усиление кредитного профиля Банка отразилось в недавнем повышении кредитного рейтинга - 13.08.2012 г. Fitch повысило рейтинг Банка на одну ступень - до "В+"/прогноз - стабильный.

Маркетируемый уровень ставки купона 10,50 - 11,00% по планируемому выпуску облигаций выглядит интересно для участия. Выпуск предполагает премию 150 - 200 б.п. к кривой доходности облигаций Глобэксбанка (-/ВВ/ВВ) и премию 75 -125 б.п. к кривой доходности коммерческих банков с аналогичными масштабами бизнеса и кредитным рейтингами (КЕБ, ОТП, МКБ, Петрокоммерц).

Красноярский край (Ва2/ВВ+/BB+) планирует 25 октября провести аукцион по определению ставки купона выпуска облигаций серии 34006 на 16,91 млрд. руб.

Организатор выпуска – Росбанк.

Ориентир ставки купона находится в диапазоне 8,82% - 9,30% (YTM 8,70% - 9,20%) годовых к погашению через 5 лет. Дюрация выпуска за счет амортизации долга составит порядка 2,89 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Красноярский край является крупнейшим регионом-эмитентом с рейтингом BB, а его обращающийся выпуск серии 34005 фактически является бенчмарком в данном сегменте кредитного риска.

Прайсинг по новому выпуску Красноярского края предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 160-210 б.п. Для сравнения, относительно короткий ломбардный выпуск региона серии 34005 дает 150 б.п. по биду. С другой стороны, облигации другого крупного региона РФ – Самарской области – торгуются на рынке с премией к кривой госбумаг в размере 190-200 б.п.

В этом ключе, на наш взгляд, участие в новом выпуске Красноярского края выглядит интересно с премией к ОФЗ от 190 б.п. (от 9% годовых по доходности).

Внешпромбанк (B2/B/—) планирует в конце октября разместить облигации серии БО-02 на сумму 3 млрд. рублей. Размещение ценных бумаг пройдет в формате букбилдинг. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта в последнюю декаду октября 2012 года. Размещение запланировано на конец октября 2012 года.

Организаторы – Банк Открытие и Росбанк.

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 11,75 - 12,25% (YTP 12,1 - 12,63%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Внешпромбанк в 2009 г. выиграл конкурс на расчетно-кассовое обслуживание Транснефти, что придало мощный импульс развитию банка и, главным образом, определяет его текущее финансовое состояние. Среди ключевых рисков Внешпромбанка можно отметить размытую структуру собственности и слабую диверсификацию активно-пассивных операций. В тоже время банк обладает большой подушкой ликвидности – по итогам 6 мес. 2012 г. объем денежных средств на счетах банка составлял 36,5 млрд. руб., что составляет 36,6% от активов кредитной организации.

Прайсинг по новому выпуску Внешпромбанка на уровне 11,75 - 12,25% (YTP 12,1 - 12,63%) годовых соответствует маркетируемому уровню по выпуску Меткомбанка (B2/—/—) - 12,0-12,25% (YTP 12,36% -12,63%), при этом уступаю уровню прайсинга Татфондбанка (B3/—/—) - 12,75-13% (YTP 13,16-13,42%). Кроме того, напомним, что УБРиР (—/B/—) 2 октября разместил годовой выпуск с купоном 12,5% годовых.

В результате, учитывая большой спектр предложения банковских облигаций III эшелона, участие в новом выпуске Внешпромбанка выглядит интересно лишь по верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Крайинвестбанк (—/B+/B+) объявил о вторичном размещении выпуска серии БО-01 после оферты 23 октября.

Открыть книгу планируется 19 октября, закрыть – 22 октября в 18:00 мск. Планируется повторно разместить до 1,5 млн. облигаций номиналом 1 тыс. рублей.

Организатор – Банк Зенит.

Ориентир новой ставки купона после оферты – 10,75 – 11,25% (YTP 11,04 – 11,57%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что по кредитному профилю Крайинвестбанк, контролируемый администрацией Краснодарского края, сопоставим с Первобанком (B3/—/—), мажоритарным акционером которого является Михельсон Л.В., ключевой акционер и глава НОВАТЭК (Baa3/BBB-/BBВ-) и СИБУР (Ba2/—/BB+). Данные банки сопоставимы, как по объема активов (в т.ч.
кредитных портфелей) (см. таблицу ниже), так и кэптивной структуре акционеров.

Напомним, Первобанк 25 сентября разместил годовой выпуск с купоном 11% годовых при спрэде к ОФЗ 495 б.п. В результате ставка купона после оферты Крайинвестбанка может быть интересна инвесторам также от 11% годовых, что соответствует середине маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: