Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[04.10.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Вчера доходности US Treasuries скорректировались вверх после нескольких дней снижения. Формальным поводом для коррекции стала статистика – сентябрьский индекс ISM в сфере услуг оказался на 0.2бп (всего лишь) выше консенсус-ожиданий. Доходность 10-летних нот выросла до 4.56% (+4 бп.). Кроме того, вчера были опубликованы сильные данные по занятости за сентябрь (индекс ADP Employer Services), что позволяет участникам рынка надеяться на неплохие Payrolls завтра. В сегменте Emerging Markets объемы торгов минимальны перед Payrolls, спрэд EMBI+ почти не изменился (-1бп; 200бп). Котировки RUSSIA 30 вчера снижались медленнее UST, в результате чего спрэд сузился до 119бп. В соответствии с нашими предположениями, размещение новых траншей ТНК-ВР с большой премией потянуло весь первый эшелон вниз. Продажи были отмечены в выпусках GAZPRU 34 (-1/4 пп; YTM 6.46%), ALROSA 14 (-1/8 пп; YTM 7.05%), TMENRU 17 (-1/2; YTM 7.89%). Еще хуже обстояли вчера дела в облигациях казахстанских банков: после сообщения S&P о возможном снижении суверенного рейтинга Казахстана котировки большинства выпусков в очередной раз резко просели. Отдельные бонды (ALLIBK 12, ALLIBK 10, TEMIR 14) котируются сейчас на уровне 13%-15% по доходности, но и при таких ценах найти покупателя проблематично.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Вчера завершилось размещение двух новых траншей ТНК-BP (Baa2/BB+/BBB-). Price-talk был настолько щедрым, что размещение прошло по его нижней границе, а общий объем привлечения составил 1.7 млрд. долл. Доходность более короткого выпуска (5 лет и 5 месяцев) составила 7.85% (UST5+345бп), длинного (10 лет и 5 месяцев) – 8.02% (UST10+350бп), оба они были размещены ниже номинала. Тем не менее, за день их котировки упали еще ниже: разместившийся по цене в 99.16 пп выпуск TMENRU 13 потерял около 1/2 пп, а TMENRU 18 с уровня в 98.75 пп спустился до 97.5 пп.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Значительных изменений в настроениях участников рынка мы вчера не отметили. Инвесторы по-прежнему играют на повышение в 1-м эшелоне, в особенности в облигациях Газпром-8 (+30бп; YTM 7.18%), Газпром-9 (+15бп; YTM 7.31%) и ЛУКОЙЛ-4 (+22бп; YTM 7.37%). Котировки облигаций ФСК, РЖД, МосОбласти подросли примерно на 15-20бп. Возможно, вчерашним покупкам способствовали также «позитивные» заявления эксперта Кремля А.Дворковича (см. стр. 1). Во 2-м эшелоне мы отметили рост интереса к облигациям Русского стандарта: - цены всех выпусков подросли примерно на 30бп. На наш взгляд, сейчас, с точки зрения «relative value», интереснее всего выглядит РусСтандарт-5 (+34бп; YTM 13.80%).

И немного статистики. Объем прямого репо с ЦБ составил вчера 69.7 млрд. рублей. По оценкам наших валютных дилеров, ЦБ вчера доллары не покупал. К сегодняшнему утру сумма корсчетов и депозитов выросла до 730.8 млрд. рублей (+47.1 млрд.). На наш взгляд, это увеличение отражает поступление в систему бюджетных средств, а также расчеты ЦБ по сделкам на валютном рынке, совершенным во вторник (tom next). В заключение, представляем вашему вниманию график скользящей средней оборотов торгов рублевыми облигациями, который отражает некоторое оживление на рынке, начавшееся в последних числах сентября и продолжившееся на этой неделе.

АИЖК (NR) сообщило о некоторых изменениях в финансовой политике

Как сообщил вчера генеральный директор агентства, АИЖК начнет рефинансировать даже небольшие ипотечные портфели банков по схеме репо. Кроме того, АИЖК планирует перенести часть рисков по кредитам на банки – первичных кредиторов, разделив с ними ответственность в случае дефолта конечного заемщика. С 2009 г. агентство намерено уменьшить роль облигаций в структуре собственного фондирования, начав продажи «ипотечных сертификатов» (Источники: Интерфакс, RBCDaily). На наш взгляд, наиболее важной является новость о запуске «схемы репо» – фактически, АИЖК становится еще одним инструментом в государственной политике стабилизации ликвидности банков в этот сложный период. Мы не сомневаемся в том, что у АИЖК есть для этого необходимые ресурсы и поддержка правительства.

Новость о разделении риска по кредитам с банками-ориджинаторами в принципе нейтральна, т.к. и текущее качество портфеля АИЖК не вызывает у нас опасений (см. комментарий по результатам за 1-е полугодие от 21 сентября). Что же касается фондирования через «ипотечные сертификаты», то, на наш взгляд, это правильный шаг в сторону диверсификации структуры пассивов. Нам нравятся длинные облигации АИЖК – это «репуемый» суверенный риск (госгарантия по основной сумме) со спрэдом 150бп к кривой ОФЗ и 180-190бп – к ставке однодневного репо ЦБ.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: