Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[04.09.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций

Ћиквидность позвол€ет покупать, надолго ли?

Ќа фоне стабилизации на денежном рынке вчерашний день был отмечен покупками рублевых облигаций. ќсторожность не позвол€ла инвесторам выйти за пределы первого эшелона, где наблюдалась наибольша€ активность. ¬ыпуски Ћукойла, –∆ƒ и ‘—  ≈Ё— определенно пользовались спросом. ¬ то же врем€ активность в облигаци€х второго и третьего эшелонов оставалась ограниченной, но все же некоторые инвесторы осмелились на точечные покупки бумаг с более высоким риском.

Ќесмотр€ на то, что ситуаци€ с внутренней ликвидностью нормализовалась, и банкам практически не потребовалось заключать сделки –≈ѕќ с Ѕанком –оссии, объем которых 3 сент€бр€ едва превысил 1 млрд. руб., что ничтожно мало по сравнению с огромным спросом на краткосрочное фондирование на прошлой неделе, ставки на межбанковском рынке остаютс€ достаточно высокими. ƒл€ банков первого круга кредит overnight обходитс€ в 5 %.

ћы считаем, что опасность затаилась на внешних рынках. ¬чера в Ћондоне ситуаци€ с ликвидностью была весьма напр€женной —тоимость трехмес€чного межбанковского кредита достигла своего шестилетнего максимума, да и желающих одалживать деньги в услови€х неопределенности было не так много.

ћы придерживаемс€ мнени€, что покупки последних дней не стоит рассматривать как начало восход€щего тренда и рекомендуем инвесторам использовать новые уровни цен дл€ фиксации спекул€тивной прибыли или убытков по позици€м, сформированным во врем€ последнего ралли.

ћагнит: секрет роста

ћагнит – один из лидеров среди сетей розничной торговли, опубликовал сегодн€ аудированнные показатели за первое полугодие 2007 г. ћы положительно оцениваем достигнутые компанией результаты. ћагнит устойчиво демонстрирует высокие темпы роста продаж и улучшает эффективность, что выражаетс€ в росте рентабельности. Ќорма EBITDA увеличилась до 5,1% по сравнению с 4,5% за первое полугодие 2006 г., однако факторы, обеспечившие этот рост, заставл€ют задуматьс€ о его устойчивости. ƒолгова€ нагрузка осталась на умеренном уровне. Ќесмотр€ на рост отношени€ чистого долга к EBITDA по итогам первого полугоди€ до 1,9х по сравнению с 1,3х на конец 2006 г. така€ динамика не стала сюрпризом дл€ инвесторов. ќднако, дальнейшее привлечение заемных средств в течение года, может привести к росту коэффициента долг/EBITDA до 3х в конце 2007 г. ¬ течение года ћагнит планировал профинансировать масштабную инвестиционную программу по строительству гипермаркетов, котора€ оцениваетс€ в 450 млн. долл. в значительной мере использу€ заемные средства.

¬ыручка компании выросла на 44%, достигнув 42,7 млрд. руб. в первом полугодии 2007 г. –ост выручки был обеспечен как увеличением торговой площади, насчитывавшей 570 тыс. кв. м. (+9% к 2006), так и благодар€ росту продаж в старых магазинах сети (LFL). «а счет дополнительного торгового пространства выручка увеличилась на 27,25%, а рост LFL продаж принес еще 15,8%, в том числе 1,83% – трафик и 13,7% –средний чек.

Ёффективность. ¬алова€ рентабельность выросла с 17,6% до 18,8% благодар€ лучшим услови€м закупки и оптимизации логистической составл€ющей. EBITDA увеличилась на 71,49%, значительно опередив темп роста продаж, что привело к изменению нормы EBITDA с 4,5% до 5,1% в первом полугодии 2007 г. –ентабельность чистой прибыли выросла с 1,9% до 2,3%. «а счет чего компании удалось заметно повысить рентабельность? Ќесмотр€ на то, что благодар€ улучшению условий закупки и логистической составл€ющей валова€ рентабельность повысилась на 1,2 проц. пункта, львина€ дол€ этого положительного изменени€ была «съедена» ростом операционных расходов которые по отношению к выручке насчитывали 15,2% против 14,2% годом ранее.

«а первое полугодие компани€ открыла 116 новых магазинов, около половины которых расположена на собственных площад€х, что соответствует стратегии компании по повышению доли собственных магазинов. ≈сли бы не избранна€ компанией стратеги€ по увеличению количества собственных магазинов, возможно, мы бы не увидели существенного улучшени€ эффективности, однако, изменение структуры собственности не может компенсировать опережающий рост операционных расходов на посто€нной основе.

 омпании следует сосредоточитьс€ на контроле за коммерческими и общехоз€йственными расходами, которые имеют критическое значение дл€ низкорентабельного дискаунтера. ƒолгова€ нагрузка ћагнита остаетс€ на умеренном уровне. —оотношение чистого долга к EBITDA находилось на уровне 1,9х по итогам первого полугоди€ 2007 (при допущении, что сезонность 2006 г. сохранитьс€ и в 2007 г.).

 омпани€ профинансировала капитальные расходы на 248,74 из запланированных 450 млн. долл. в течение первого полугоди€. “о есть ћагниту потребуетс€ еще около 200 млн. дол. до конца года. ћы полагаем, что значительна€ часть этой потребности будет профинансирована заемными средствами, однако на наш взгл€д, долгова€ нагрузка, как отношение ƒолг/EBITDA, не превысит 3х на конец года.

Ё ќЌќћ» ј

√реф и ѕутин с оптимизмом смотр€т на российскую экономику и рынок

ћинэкономразвити€ прогнозирует продолжение роста российского рынка в 2007 г. … Ќа состо€вшейс€ вчера еженедельной встрече с ключевыми министрами правительства президент ¬ладимир ѕутин выразил уверенность в том, что недавние перипетии на мировом кредитном рынке не будут иметь дл€ российской экономики серьезного негативного значени€. ћинистр экономического развити€ √ерман √реф, в свою очередь, сообщил, что его министерство планирует повысить официальный прогноз роста ¬¬ѕ на 2007 г. до 7,4% относительно предыдущего года. √реф также за€вил, что ћинэкономразвити€ прогнозирует продолжение роста на российском фондовом рынке до конца года. Ќесмотр€ на то что эти оптимистичные комментарии, очевидно, призваны приободрить инвесторов, мы не уверены в том, что их эффект будет продолжительным, учитыва€, что российский рынок в последнее врем€ про€вл€ет высокую зависимость от мировых тенденций.

…и обсуждает повышение официального прогноза роста ¬¬ѕ на 90 пунктов. —огласно нынешнему официальному прогнозу, кабинет рассчитывает, что экономический рост в –оссии в текущем году составит 6,5%. ¬ последние два мес€ца представители правительства – министр экономического развити€ √ерман √реф и министр ‘инансов јлексей  удрин, в частности, – несколько раз за€вл€ли, что рост может быть и выше – пор€дка 7%. ¬чера √реф сообщил, что речь может идти даже о 7,2–7,4% роста ¬¬ѕ – этот прогноз существенно выше изначального. ƒействующий прогноз ”–јЋ—»Ѕа составл€ет 6,8%. ѕользу€сь случаем, мы подтверждаем его, так как считаем, что, несмотр€ на €вные позитивные тенденции, высока веро€тность, что во II полугодии 2007 г. экономический рост в –оссии существенно замедлитс€ по сравнению с I полугодием из-за статистического эффекта изменени€ сравнительной базы (во II полугодии 2006 г. рост существенно опережал показатель I полугоди€ 2006 г.), а также негативного вли€ни€ кризиса мирового ипотечного рынка на российскую экономику и внутренний кредитный рынок.

јвгустовска€ инфл€ци€ может вызвать новую волну укреплени€ рубл€. Ќа вчерашнем заседании √ерман √реф упом€нул о том, что в августе инфл€ци€ может составить 0,1–0,2% относительно предыдущего мес€ца (наш прогноз – 0,2%). ≈сли прогноз √рефа оправдаетс€, то на надеждах правительства относительно летней дефл€ции можно будет поставить крест. Ѕолее того, повыситс€ веро€тность дальнейшего укреплени€ рубл€ в осенние мес€цы. Ќеудивительно, что вчера индекс рубл€ к бивалютной корзине вырос на 6 копеек и вернулс€ на рекордно низкий уровень, зафиксированный еще в середине августа, до того как начал разворачиватьс€ мировой кредитный кризис. ќфициальные данные по потребительской инфл€ции –осстат объ€вит завтра.

Ёкспортна€ пошлина на нефть повышена до нового рекордно высокого уровн€

¬ окт€бре – но€бре экспортна€ пошлина составит 34,1 долл./барр.  ак сообщает »нтерфакс, ћинфин установил новую пошлину на экспорт нефти на окт€брь – но€брь 2007 г., она составит 34,1 долл./барр., на 12% превысив уровень предыдущей. Ќовый уровень – самый высокий с 2005 г. и обусловлен высокими ценами на нефть на мировом рынке в июле и августе нынешнего года. »сход€ из предыдущих прогнозов ћинфина, мы ожидаем, что экспортные пошлины на нефтепродукты будут повышены на 11% до 24,7 долл./барр. дл€ светлых нефтепродуктов и до 13,3 долл./барр. – дл€ темных. ћежду тем на рынке могут возникнуть опасени€, что высокие пошлины негативно отраз€тс€ на финансовых показател€х российских нефтегазовых компаний за IV квартал 2007 г.

¬ысокие цены на нефть на мировом рынке в июле и августе. ¬ июле мировые цены на нефть росли, достигнув пика во второй декаде мес€це. ѕрогнозы роста мирового потреблени€ нефти, представленные ћеждународным энергетическом агентством, и опубликованные данные по ¬¬ѕ —Ўј за II квартал 2007 г., которые превзошли ожидани€ инвесторов, обеспечили поддержку ценам на нефть. —редн€€ цена Urals в июле составила 73,6 долл./барр. – на 9% выше, чем в июне. ¬ августе окончание периода пикового потреблени€ топлива в —Ўј и кризис на рынке высокорискованных ипотечных кредитов отрицательно сказались на динамике мировых цен на нефть. Ќа фоне опасений о замедлении экономического роста в —Ўј и волатильности мировых фондовых рынков цены на нефть во второй декаде упали, но концу мес€ца восстановились. —редн€€ цена Urals в августе оказалась на достаточно высоком уровне – 69,3 долл./барр.

ѕолна€ картина пока не€сна. ѕоскольку изменение экспортной пошлины отстает примерно на три мес€ца от изменени€ цен Urals, в IV квартале 2007 г. ситуаци€ может оказатьс€ аналогичной ситуации IV квартала 2006 г. и I квартала 2007 г., когда мировые цены на нефть ослабли, тогда как экспортные пошлины оставались очень высокими, оказыва€ негативный эффект на выручку и прибыльность российских нефт€ных компаний. ѕовторитс€ ли описанный сценарий, зависит от уровн€ глобальных цен на нефть в IV квартале 2007 г. ¬ краткосрочной перспективе опасени€ спада экономического роста в —Ўј и волатильность мировых фондовых рынков могут продолжить оказывать негативное давление на цены на нефть. ќднако этот негативный эффект может быть отчасти нивелирован началом сезона ураганов в —Ўј. „то касаетс€ III квартала 2007 г., высокие цены на нефть в июле и августе, скорее всего, компенсируют высокие экспортные пошлины.

ѕравительственна€ комисси€ рассмотрит проблему утилизации попутного газа

Ѕолее жесткие нормы утилизации попутного газа могут прин€ты к концу года. 19 сент€бр€ состоитс€ заседание правительственной комиссии по “Ё , в ходе которого будет обсуждатьс€ вопрос об утилизации нефт€ного попутного газа, сообщает »нтерфакс. ѕринима€ во внимание растущую обеспокоенность в св€зи с данной проблемой, правительство может ужесточить нормы утилизации и ввести высокие штрафы за их нарушение уже к концу нынешнего года. — целью стимулировать нефтегазовые компании к переработке газа правительство может также либерализовать цены на попутный газ в IV квартале 2007 г.

”тилизаци€ попутного газа – актуальна€ проблема. ѕо данным ћинприроды, суммарные веро€тные и доказанные запасы попутного газа в –оссии составл€ют 2,2 трлн куб. м., и больша€ их часть находитс€ в «ападной —ибири. ¬ 2006 г. объем сжигаемого в факелах попутного газа вырос втрое – приблизительно до 20 млрд куб. м в год. –анее в нынешнем году президент ¬ладимир ѕутин предложил ужесточить нормы утилизации попутного газа и увеличить штрафы за их нарушение. ¬ насто€щее врем€ ћинприроды подготавливает законодательные поправки, в соответствии с которыми к 2011 г. норма утилизации должна достигнуть 95%, в то врем€ как –остехнадзор (‘едеральна€ служба по экологическому, технологическому и атомному надзору) планирует провести к марту 2008 г. проверку факельных хоз€йств в –оссии.

¬се будет зависеть от размера штрафов и цен на попутный газ.  онтроль над ценами на попутный газ сейчас осуществл€ет государство. ”читыва€ низкие цены на попутный газ и невысокие штрафы за его сжигание в факелах, дл€ российских нефтегазовых компаний сейчас выгоднее сжигать его, чем поставл€ть на √ѕ« нефтехимических предпри€тий. Ёффект от мер, которые, как ожидаетс€, будут прин€ты, в большой степени будет зависеть от размера штрафов и масштаба либерализации цен на попутный газ. ѕринима€ во внимание текущий дефицит газоперерабатывающих мощностей в –оссии, компании, уже владеющие собственными нефтехимическими заводами или имеющие тесные контакты с нефтехимическими производител€ми, такие как √азпром, по всей видимости, смогут адаптироватьс€ к новым правилам легче.

√–”ѕѕј ѕ» 

Ёкспанси€ в коммерческий сектор

ѕ»  приобрел Storm International. √руппа ѕ»  вчера объ€вила о приобретении мажоритарного пакета акций девелопера проектов коммерческой недвижимости Sorm International. ÷ена сделки не разглашаетс€. ѕ»  также владеет опционом на покупку дополнительных 25% акций Storm, помимо уже приобретенных 50% плюс одна акци€. Sotrm International основана в 2005 г. и в данный момент ведет четыре офисных проекта – два за пределами центра ћосквы и два в центре – общей площадью 432 тыс. кв. м.

ƒиверсификации за пределы жилой недвижимости. ѕриобретение, на наш взгл€д, €вл€етс€ оправданным шагом к диверсификации бизнеса √руппы ѕ»  за пределы сектора жилой недвижимости, в котором ранее был сосредоточен бизнес √руппы. ÷ены на жилую недвижимость с начала года практически не выросли, кроме того, у участников рынка возникло опасение, что жила€ недвижимость дл€ среднего класса в –оссии спекул€тивно переоценена (особенно в ћоскве и ћосковской области, на долю которых приходитс€ примерно 70% всего портфел€ активов компании). –азбавив портфель активов коммерческой недвижимостью, ѕ»  хеджирует данный риск.

–ќ—Ќ≈‘“№

Ќова€ стратеги€ должна быть скоро опубликована

Ќовый бизнес-план до 2012 г. почти готов. –оснефть близка к завершению работы над новым бизнес-планом до 2012 г., сообщил »нтерфакс.  омпани€ должна одобрить новую бизнес-стратегию, в которой будут учтены приобретенные активы ё ќ—а, в конце окт€бр€. ѕо текущей оценке менеджмента –оснефти, добыча нефти достигнет к 2011– 2012 гг. 140 млн т, а в 2007 г. составит 101 млн т.   апрелю 2008 г. компани€ планирует завершить разработку проекта по строительству нового Ќѕ« в конечной точке ¬—“ќ. ћы считаем, что нова€ стратеги€ должна стать основным стимулом к росту котировок акций –оснефти.

Ѕольшие планы по добыче нефти и созданию нового Ќѕ«. –оснефть ожидает, что ее дочернее подразделение «ёганскнефтегаз» («ападна€ —ибирь) к 2012 г. увеличит добычу на 25% – с оценочных 60 млн т в 2007 г. до 75 млн т в 2012 г. ќсновной проект компании в ¬осточной —ибири – ¬анкор – должен приносить еще 25 млн т нефти ежегодно. ¬анкорское месторождение станет основным поставщиком нефти дл€ нового трубопровода «¬осточна€ —ибирь – “ихий океан», перва€ фаза которого должна быть завершена к 2008 г. ¬ начале года –оснефть объ€вила о планах по строительству нового Ќѕ«, в конечной точке трубопровода. Ќѕ« мощностью 20 млн т будет, по оценкам, экспортировать 90% своей продукции. —тоимость проекта оцениваетс€ в 5–7 млрд долл.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: