Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[04.07.2006]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши ожидания:

НОВОСТЬ НЕДЕЛИ

- ФРС повысила ключевую ставку на 25 б.п., до 5,25% годовых


- Россия подписала протокол о полном досрочном погашении долга парижскому клубу и ожидает повышение странового рейтинга


Денежный и валютный рынки
Снижение ставок МБК и ожидание заседания ЕЦБ по денежно-кредитной политике определят ситуацию на валютном рынке на этой неделе. Скорее всего, в этот раз ставка в еврозоне останется на прежнем уровне, и курс рубля может вернуться к уровню 27руб/$.

Рынок рублевых облигаций
На этой неделе продолжится восстановление рублевого долгового рынка под влиянием как внешних, так и внутренних факторов. Наибольший потенциал имеют самые пострадавшие от падения котировок бумаги (Русснефть, ЦТК-4, ВТ-2, -3, Сибтел-6), а также по-прежнему недооцененные выпуски банковского сегмента (ИМПЭКСбанк-3 и РСХБ-2).

В случае сохранения стабильности и позитивного настроя инвесторов, текущий июль может стать рекордным по объему размещений. На настоящий момент объем анонсированных на этот месяц выпусков достигает 40 млрд руб.

Рынок еврооблигаций
Мы сохраняем наш позитивный взгляд на российские еврооблигации, ожидаем реакции международных рейтинговых агентств на подписание протокола о полном досрочном погашении российского долга перед Парижским клубом кредиторов.

Американский рынок ждет пятничных данных по рынку труда.


Макроэкономические новости


ФРС повысила ключевую ставку на 25 б.п., до 5,25% годовых


В четверг, 29 июня, Комитет по открытому рынку США принял решение о 17-м подряд повышении ключевой ставки на 25 б.п. В тексте заявления, которым обычно сопровождается решение по ставкам, отмечалось, что рост экономики США замедляется вследствие охлаждения на рынке недвижимости и отложенного эффекта от роста процентных ставок и цен на сырье.

Данные по стержневому индексу (ядру) инфляции в последнее время демонстрировали рост инфляционного давления. Увеличение производительности труда сдерживало рост стоимости рабочей силы, и инфляционные ожидания оставались сдержанными. Тем не менее, высокий уровень потребления ресурсов, цен на топливо и прочие товары потенциально могут способствовать усилению инфляции.

Несмотря на то, что замедление роста совокупного спроса ограничит инфляционное давление в будущем, некоторые инфляционные риски сохраняются. Степень и время следующих повышений ставки будут зависеть от перспектив инфляции и экономического роста, подкрепленных поступающими экономическими данными. ФРС будет следовать своим задачам, своевременно реагируя на изменения.
Заявление ФРС имело максимально нейтральный тон, ее представители сделали все возможное, чтобы сказать как можно меньше как о дальнейших повышениях ставки, так и о вероятности окончания цикла, сохранив неопределенность на рынках. Денежно-кредитная политика ФРС становится все менее прозрачной, к тому же участники рынка выказывают недоверие Бернанке, и реакция на его заявления не всегда бывает адекватной. По всей видимости, именно из этих соображений представители ФРС предпочли воздержаться от четких указаний своих дальнейших действий, чтобы они не вошли в противоречие с опубликованным текстом.

Все же общая канва заявления сдвигается в сторону замедления экономического роста и инфляции, что в скором времени позволит приостановить цикл повышений ставки. Еще один аргумент в сторону успокоения рынка – повышение ставки на 25 б.п., как и ранее. В этот раз на рынке циркулировали слухи о вероятном повышении сразу на 50 б.п. Продолжение политики плавного повышения поддерживает уверенность в том, что действия ФРС будут последовательными и предсказуемыми.

Основанием для дальнейших действий ФРС станут, как и ранее, экономические данные, которые будут опубликованы в июле-августе. Однако вероятность повышения ставки выше 5,50% годовых в 2006 г представляется нам маловероятной. В июле Бен Бернанке выступит с полугодовым докладом по экономике, который станет важным ориентиром в понимании политики ФРС со стороны инвесторов.

Мы сохраняем наш позитивный взгляд на российские еврооблигации, ожидаем реакции международных рейтинговых агентств на подписание протокола о полном досрочном погашении российского долга перед Парижским клубом кредиторов.
Американский рынок ждет пятничных данных по рынку труда.

Россия подписала протокол о полном досрочном погашении долга парижскому клубу и ожидает повышение странового рейтинга


По словам замглавы Минфина Сергея Сторчака, несмотря на позицию S&P, заявившего ранее о том, что агентство не намерено повышать суверенный рейтинг после полной выплаты долга Парижскому клубу кредиторов, другое рейтинговое агентство заняло противоположную позицию.

Также Сторчак отметил, что Россия находится в четвертой группе риска по классификации ОЭСР и выразил надежду, что после погашения долга ОЭСР переведет Россию в более высокую рейтинговую группу.

Данные заявления последовали за официальным подписанием протокола о досрочном погашении долга Парижскому клубу кредиторов в полном объеме (около $22 млрд) 30 июня.

Более раннее заявление S&P было мотивировано тем, что выплаты будут производиться из Стабфонда и таким образом, резервная позиция России не изменится. При этом на протяжении последнего года агентство неоднократно указывало, что увеличение Стабфонда не является поводом для повышения рейтинга.

На наш взгляд, если значительный рост ЗВР и стабфонда за последний год не принимались в расчет при присвоении рейтинга, следует рассмотреть как повод для повышения снижение долговой нагрузки, так как оно повлечет за собой улучшение показателя Долг/ВВП, в том числе в будущих периодах. Кроме того, оно позволит сэкономить значительные средства на обслуживании долга.

Одновременно Россия планирует начать предоставление кредитов и безвозмездной помощи беднейшим странам. Таким образом, Россия меняет имидж со страны-должника на страну-донора, что должно отразиться на ее рейтинге.

Мы сохраняем наш долгосрочно позитивный взгляд на российские еврооблигации и ожидаем, что другие рейтинговые агентства подадут пример S&P, повысив суверенный рейтинг.

Денежный и валютный рынки


Конъюнктура рынка
Как мы и предполагали, заседание ФРС по поводу ключевой ставки, состоявшееся в четверг, явилось переломным моментом для валютного рынка. Если на ожиданиях повышения ставки наблюдалось укрепление доллара против евро на международном рынке FOREX, то после заседания евро взлетело до 1,28$/евро, поскольку опасения участников рынка о повышении ставки на 50 б.п. не оправдались. События на мировом валютном рынке вкупе с характерным для конца месяца ухудшением ситуации с рублевой ликвидностью привели к росту курса рубля, который снова преодолел отметку 27руб/$.

Наши ожидания
В первую неделю июля ситуация на денежном рынке наладится, этому будет способствовать начало месяца и окончание периода налоговых платежей. Ставки межбанковского кредитования снизятся с 5 до 2% годовых, что окажет дополнительную поддержку курсу рубля, однако основное значение будет иметь динамика рынка FOREX.

Торги по доллару в первой половине недели будут вялыми ввиду праздника в США. Внимание переключится на данные из Европы, где в четверг пройдет заседание ЕЦБ по ключевой ставке. На этом заседании повышения ставки не ожидается: скорее всего, она будет сохранена на прежнем уровне – 2,75% годовых. Это приведет к ослаблению евро ниже уровня 1,27 $/евро. Курс рубля в этом случае вернется к уровню 27 руб/$.

Участники рынка будут взвешивать комментарии, которые будут содержаться в докладе европейского Центробанка, на предмет дальнейшего ужесточения его политики. На пятницу запланирована публикация ключевых данных по экономике США: уровню безработицы и количеству рабочих мест.

Рынок рублевых облигаций


Конъюнктура рынка
Сектор госдолга, наиболее долго сопротивлявшийся давлению со стороны международных рынков, на прошлой неделе не удержался и там также начались продажи госбумаг. Сделки были сосредоточены в выпусках с максимальной дюрацией, потерявших за три дня в цене около 0,5%. Однако к концу недели эти бумаги смогли полностью компенсировать ценовое падение и закрыться «в плюсе». Поддержка со стороны внешнедолгового рынка, продемонстрировавшего сужение котировок к КО США и формирование позиций пере закрытием месячной отчетности способствовали росту цен на 0,6-0,9% в четверг-пятницу.

В последнюю неделю июня продажи корпоративного долга интенсифицировались под давлением следующих факторов:
• высокой неопределенности на внешнедолговых рынках накануне заседания ФРС;
• продолжающегося снижения фондовых индексов в результате предпочтения международными инвесторами вложений в безрисковые активы;
• укреплением доллара к основным мировым валютам, что снизило привлекательность рублевых инвестиций;

• разочаровывающего заявления S&P относительно того, что агентство не планирует повышать суверенный рейтинг РФ после досрочного погашения долга Парижскому клубу кредиторов;

• роста стоимости краткосрочных рублевых средств в период налоговых выплат;

• закрытия длинных позиций в бумагах в рамках формирования полугодовой отчетности.

Основными продавцами в этот период выступали дочерние банки-нерезиденты, активно продававшие низкодоходные облигации 1-го эшелона. Наиболее сильным продажам подверглись дальние выпуски Газпрома (-1,0-2,0%). Сокращение позиций было вызвано ожиданиями сохранения нестабильности и негативного тренда на рынке в ближайшие два месяца в сочетании с наступлением периода летнего затишья, характеризующегося низкой ликвидностью рынка. На первичном рынке сложившаяся ситуация осложнила планировавшиеся размещения и вынудила большинство эмитентов перенести размещения на начало июля или на более дальний срок. (Объем отложенных выпусков составил около 10 млрд руб)

Перелом ситуации наступил в последний день месяца. Накануне ФРС приняла решение о повышении ставки на 25 б.п., указав в комментариях свою обеспокоенность замедлением темпов экономического роста. Комментарий оказался несколько мягче ожидаемого международными рынками, что вызвало положительную коррекцию как во внешнедолговом секторе, так и на фондовых рынках. Одновременно на валютном рынке евро отыграло утерянные за вторую декаду месяца позиции, вернувшись на уровень 1,27 $/евро.

Положительное влияние сопредельных секторов приостановило продажи рублевых облигаций и привело к активным покупкам наиболее подешевевших выпусков. Газпром по итогам пятницы частично отыграл предыдущее падение котировок, прибавив в цене 0,5-1,0%.

В секторе субфедеральных облигаций ухудшение новостного фона привело к сокращению и так невысокой ликвидности рынка. Основной объем сделок был сосредоточен во 2-ом выпуске Ленобласти (-1,04%). Судя по всему, один из крупных держателей выпуска решил закрыть позиции в этих бумагах. На долю этого выпуска пришлось около 40% биржевого оборота.

На фоне всеобщих продаж наблюдались активные покупки 29-го выпуска Москвы (+0,8%). Облигации Мособласти в последний день откорректровались вместе с сектором «голубых фишек» корпоративного рынка полностью компенсировав ценовое падение начала недели.

Наши ожидания
В последний день месяца на рынке произошла смена настроя инвесторов, вызванная позитивной реакцией международных рынков на решение ФРС и комментарии, последовавшие за заседанием.

Дополнительный позитивный эффект на российский рынок имело подписание протокола о погашении долга Парижскому клубу кредиторов в полном объеме и заявление представителя Минфина о том, что одно из рейтинговых агентств рассматривает возможность повышения суверенного рейтинга, несмотря на позицию S&P.

Таким образом, мы ожидаем что в начале месяца на рынке рублевых облигаций установится восходящий ценовой тренд, способный нивелировать снижение котировок, наблюдавшееся во второй декаде месяца.

По итогам предыдущих продаж на текущий момент недооценено выглядят облигации телекоммуникационного сектора (в том числе – ЦТК-4, ВТ-2, -3, Сибтел-6), металлургии (ТМК, ОМК), облигации Русснефти и банковского сектора (ИМПЭКСбанк-3, РСХБ-2).

На первичном рынке при стабилизации ситуации объем размещений обещает стать рекордным для середины лета. О своих планах по выходу на рынок в июле уже заявили эмитенты с общим объемом эмиссий около 40 млрд руб (для сравнения в июле 2005 г объем размещений в июле составил 8,85 млрд руб). Однако инвесторы будут выборочно подходить в предлагаемым новым выпускам. Бумаги эмитентов с высоким кредитным качеством будут размещаться без особых проблем на уровне рынка. В то же время, эмитенты 3-го круга столкнутся с низким интересом инвесторов в период летнего затишья и нехваткой свободных рублевых средств. Размещение высокорисковых бумаг потребует премии ко вторичному рынку не менее 75-100 б.п.

Рынок еврооблигаций


Конъюнктура рынка
Прошлая неделя принесла облегчение финансовым рынкам в результате публикации более мягкого, нежели ожидалось, заявления ФРС, которое сопровождало очередное повышение ключевой ставки на 25 б.п., и начала новой волны роста на товарном рынке. К ралли постепенно присоединились и долговые бумаги. Лидерами роста оказались страны, облигации которых продемонстрировали наиболее значительное снижение в июне (Турция-30 +3,8%, Бразилия-40 +2,5%, Мексика-31+2,4%). Это подтверждает наше утверждение, что глубоких фундаментальных оснований для такой существенной переоценки рынка не было. Инвесторы постепенно возобновляют покупки, но становятся все более осторожными: обнаружив, что неосторожная игра на рискованных активах может привести к большим потерям, они настороженно относятся к развивающимся рынкам.

К концу недели доходность 10-летних КО США снизилась до 5,14% годовых, цена Россия-30 восстановилась выше 106% от номинала. Спред российского бенчмарка к КО США сузился до 124 б.п.

Наши ожидания
Активность рынка в начале недели будет снижена - во вторник финансовые рынки США будут закрыты в связи с празднованием Дня независимости. Ключевые события запланированы на пятницу, когда будут обнародованы данные по рынку труда: количество рабочих мест в экономике и уровень безработицы.

Последнее заявление ФРС содержало надежду на замедление инфляции, и акцентировало внимание на угрозе экономическому росту, что поубавило опасения инвесторов по поводу роста ставок и положило начало росту котировок и сужению спредов на развивающихся рынках.

Рост доходностей на американском рынке продолжится, при текущем уровне ставки ФРС справедливая доходность 10-летних КО США составляет не менее 5,2% годовых. Ситуация на рынке российских еврооблигаций будет зависеть от действий рейтинговых агентств в отношении суверенного рейтинга. В целом наш взгляд на рынок остается позитивным, мы ожидаем, что вслед за фондовыми индексами рынок долговых инструментов восстановит справедливый уровень, спред Россия-30 к 10-летним КО США сузится по крайней мере на 10-15 б.п.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: