Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[04.04.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬о вторник официальный курс доллара снизилс€ на 1,08 копейки, составив 25,9839 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 0.74 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос, составив пор€дка $ 1,901 млрд. Ќа рынке Forex после снижени€  евро до отметки $ 1,332 вновь наметилс€ его рост.   началу валютных торгов на российском рынке евро торговалс€ на уровне выше отметки $ 1,334. Ќа рынке ћЅ  во вторник на фоне высокой рублевой ликвидности и начала нового мес€ца снижение процентных ставок продолжилось. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,96% годовых против 3,03% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии выросли, составив более 843 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив +2,6 млрд. рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,0% годовых, и очевидно, что можно ждать их дальнейшего снижени€ на фоне начала нового мес€ца и высокого уровн€ рублевой ликвидности. Ќа валютном рынке, очевидно, можно ожидать ослабление курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ ситуацию на международных рынках накануне.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬о вторник на рынке рублевых государственных, корпоративных и муниципальных облигаций преобладала положительна€ тенденци€ в движении цен на фоне повышени€ активности инвесторов.  роме того, вчера состо€лось размещение выпуска 34007 облигаций ярославской области (первый транш 2 млрд. рублей, срок обращени€ — 3 года). —тавка первого купона была установлена в размере 10,12% годовых, что соответствовало доходности к погашению на уровне 8,2% годовых. ћы ожидаем роста цен этой бумаги на вторичном рынке.

—егодн€ состоитс€ размещение 4-го выпуска облигаций Ѕанка «енит (3 млрд. руб., срок обращени€ — 3 года). ћы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 4-го выпуска к годовой оферте на уровне 8,55 – 8,60% годовых (купон 8,37 – 8,42% годовых).

Ќа рынке ќ‘« преобладала положительна€ тенденци€ в движении цен (в среднем 0,07 п.п.) на фоне повышени€ объема сделок до 2,266 млрд. руб. ѕри этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 снизилась на 1 б.п. до 6,82% годовых в результате роста цены на 0,09 п.п.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,416 млрд. руб., в –ѕ— — около 10,4 млрд. руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 38%. »з отдельных выпусков можно выделить: –—’Ѕ-2 (около 133,7 млн. руб., -0,09 п.п.), ѕетрокоммерцбанк-2 (около 120,5 млн. руб., +0,21 п.п.), ’ ‘ Ѕанк-3 (около 104,8 млн. руб., +0,1 п.п.), —трой“ранс√аз-1 (около 93,6 млн. руб., -0,04 п.п.).  роме того, вчера начались вторичные торги в котировальном листе «¬» ‘Ѕ ћћ¬Ѕ с облигаци€ми ћагнит ‘инанс-2, размещение которых состо€лось в п€тницу, 30 марта. –ост цены в первый день составил 0,3 п.п.

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 436 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 2,43 млрд. руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 14%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћосква-44 (около 95,9 млн. руб., +0,13 п.п.), ћос.область-6 (около 64,6 млн. руб., +0,03 п.п.), ¬оронеж.область-3 (около 37,5 млн. руб., +0,05 п.п.).

Ќа рынке US Treasuries цены несколько снизились после снижени€ напр€женности в ирано-британском конфликте и потребность в «защитных» активов ослабла. ƒоходность 10-и летних облигаций выросла и по итогам торгового дн€ составила пор€дка 4,666 – 4,67% годовых. ƒоходность 30-и летних еврооблигации –‘ выросла и составл€ла пор€дка 5,65 – 5,66% годовых, спрэд к UST расширилс€ до 101 б.п.

¬ ближайшее врем€ ситуаци€ на рынке UST будет находитьс€ в большой зависимости от выход€щих статистических данных по экономике —Ўј. Ќейтральный внешний фон, в сочетании с укреплением рубл€ относительно доллара и рост рублевой ликвидности в результате активной продажи американской валюты — по-прежнему останутс€ основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе.

“орговые идеи

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Ќовосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». ѕрогноз изменени€ рейтинга — «ѕозитивный». «–ейтинги были повышены в св€зи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. јналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют  раснодарский край и Ћенинградска€ область. ”читыва€, что облигации  раснодарского кра€ имеют очень короткий срок до погашени€ ( 5 ма€ 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиес€ облигации г. Ќовосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8, 6% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигаци€ми Ћенинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,6 % годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужени€ их спрэда к «кривой» доходности Ћенинградской области. —праведлива€ доходность 3-го выпуска нами оцениваетс€ на уровне пор€дка 7,3% годовых, что соответствует цене 0,35% от номинала, справедлива€ доходность 4-го выпуска — пор€дка 7,8% годовых, что соответствует цене 02,6% от номинала. “аким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составл€ет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

—тавка п€того купона облигаций 2-го выпуска ќјќ «“рубна€ ћеталлургическа€  омпани€» (“ћ ) была утверждена в размере 7,6% годовых. —тавки по 6 – 8 купонам приравниваютс€ к ставке 5 купона. “аким образом, эффективна€ доходность к погашению “ћ -2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюраци€ — 1,81 года). “ретий выпуск торгуетс€ на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. — учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере пор€дка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

—огласно сообщению «’ ‘ Ѕанка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигаци€м 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. “аким образом, эффективна€ доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. ”читыва€ уровень ставок по облигаци€м уровн€ «ј1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровн€ пор€дка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Ќаши рекомендации — не предъ€вл€ть облигации к оферте, «покупать».

—огласно сообщению «–усь-Ѕанк», ставка 3 – 6 купонов по облигаци€м 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. ¬ на- сто€щий момент эффективна€ доходность к погашению облигаций 1-го выпуска составл€ет 9,67% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне пор€дка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Ќаши рекомендации — «покупать».

јгрика ѕѕ: ну очень «вкусна€» доходность. 31 но€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска ќјќ «јгрика ѕродукты ѕитани€». ƒоходность к оферте в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). — учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшени€ финансового состо€ни€ и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€- соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к облигаци€м лидера отрасли — √руппе „еркизово мы оцениваем на уровне пор€дка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешно го частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕо итогам 9 мес€цев 2006 г. √руппа ќ«Ќј демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 43%. ”ровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/EBITDA составл€ет менее единицы. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамках прогноза на 2006 год. ћы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне пор€дка 10,50 – 1 0,75% годовых.

ћќЁ—  демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. ѕо итогам дев€ти мес€цев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. ћаржа EBITDA, несмотр€ на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в св€зи с аномальными морозами, на более поздние сроки находитс€ на уровне 35%. ƒолговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. јннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам дев€ти мес€цев составл€л всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываютс€ EBITDA. ƒополнительный прирост вы- ручки ћќЁ—  в следующем году за счет тарифа за подключение оцениваетс€ в 26 млрд. руб., что при условии сохранени€ прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. ¬купе с высоким кредитным рейтингом («јј» по методике √  «–≈√»ќЌ») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа ћќЁ—  всем формальным критери€м «первого» эшелона. ¬ насто€щий момент облигации ћќЁ—  торгуютс€ с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижени€ доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: