Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[03.09.2007]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия
РЕПО Банка России: торговая идея для волатильного рынка

Восстановление рублевого долгового рынка в настоящее время зависит от внешних факторов. Мы полагаем, что в ближайшие недели инвесторы будут предельно осторожны в ожидании позитивных сигналов с глобальных рынков. Рублевая ликвидность пока остается чувствительной к настроению инвесторов: по нашему мнению, период волатильности ставок денежного рынка пройден не полностью.

На прошлой неделе был зафиксирован рекордный объем сделок прямого РЕПО Банка России. В пятницу ситуация с ликвидностью несколько улучшилась, однако сегодняшние данные об остатках на корсчетах и депозитах банков в ЦБ показывают, что говорить о радикальных позитивных изменениях пока рано. Объем депозитов в ЦБ снизился на 144 млрд руб., в то время как адекватного роста остатков на корсчетах не произошло (увеличение составило 26 млрд руб.). По всей видимости, банковскую систему покидают денежные средства, полученные конкурсным управляющим ЮКОСа. При этом, эффект от основных источников ликвидности – бюджетных расходов и продажи валютной выручки экспортерами – пока не заметен. Поэтому мы считаем, что диапазон колебаний ставок денежного рынка может быть в ближайшие недели довольно существенным.

Мы считаем, что в текущей ситуации прямое РЕПО ЦБ вполне можно применить в спекулятивных целях. Торговая стратегия выглядит следующим образом: покупать  наиболее недооцененные выпуски из ломбардного списка против РЕПО ЦБ. За период существования РЕПО как инструмента Банка России, ставка редко превышала 6.2% и вряд ли будет резко повышена, в то время как сразу несколько бумаг из числа принимаемых в обеспечение сейчас торгуются с доходностью выше 7%. Мы полагаем, что идея может использоваться для открытия спекулятивных позиций российскими банками, в пределах лимитов на контрагентов Банка России.

Основной риск, связанный с покупкой недооцененных облигаций против рефинансирования  в ЦБ – падение цен этих бумаг. При этом доходность позиции ощутимо зависит даже от небольшого проседания цены, особенно при увеличении используемого плеча. Прочие риски – повышение ставки или дисконта Банком России – выглядят на этом фоне гораздо менее значимыми, т.к. они подразумевают только необходимость закрытия позиции. Ценовые риски наиболее существенны для бумаг длинной дюрации. Поэтому мы рекомендуем для покупки отдельные корпоративные выпуски с дюрацией не более 2 лет, потенциал роста доходности которых в значительной степени исчерпан.

Рост доходностей по перечисленным выпускам составил за последние 2 недели от 40 п.п. (ФСК,3) до 200 п.п. (РуСтандарт,6). Мы полагаем, что текущие ценовые уровни слабо соотносятся с фундаментальными оценками кредитного качества каждого из эмитентов. С учетом возможности рефинансирования посредством прямого РЕПО Банка России, данные бумаги, на наш взгляд, являются весьма привлекательными для покупки – как в рамках краткосрочных спекулятивных стратегий, так и до оферты/погашения.

Облигации Русского Стандарта, очевидно, наиболее интересны с точки зрения доходности. Несмотря на негативное информационное поле, которое сложилось вокруг Русского Стандарта в последние месяцы, мы не считаем адекватным текущий уровень доходности облигаций банка. В ближайшее время будет опубликована отчетность банка за 1-е полугодие 2007 г., которая, по нашему мнению, не должна содержать неприятных сюрпризов, способных существенно ухудшить оценку кредитного риска БРС.

Роснефть на рублевом рынке: возможен грандиозный дебют

Информация о планируемом дебюте НК Роснефть на рублевом долговом рынке вызвала значительный интерес участников рынка. Решение Роснефти примечательно с точки зрения заявленного объема трех выпусков – 45 млрд руб. В то же время, планы Роснефти вряд ли можно считать показателем большей привлекательности рублевого рынка по сравнению, например, с рынком еврооблигаций. На наш взгляд, Роснефть стремится максимально расширить возможности по финансированию, чтобы впоследствии комбинировать инструменты в зависимости от рыночной конъюнктуры.

По сообщению Reuters, срок обращения облигаций Роснефти составит до 7 лет. Сумма 45 млрд руб. будет разделена на 3 приблизительно равных транша. Первый транш планируется разместить уже до конца 2007 года, остальные – в 2008 г. Роснефть называет это решение предварительным: окончательные параметры, по всей видимости, еще не определены.

Мы полагаем, что перед нефтяной компанией стоит цель рефинансировать краткосрочные банковские кредиты на покупку активов ЮКОСа. Размер кредитной линии составляет $22 млрд; кредиты частично погашены за счет выплаты около $9 млрд конкурсным управляющим ЮКОСа. Таким образом, Роснефти предстоит рефинансировать около $10 млрд. Очевидно, что рублевые облигации на 45 млрд руб. – только часть большой программы Роснефти по рефинансированию долга. По всей видимости, компания будет рассматривать и другие долговые инструменты, в т.ч. достаточно новаторских, например, конвертируемых рублевых облигаций.

По нашему мнению, не стоит рассматривать размещение рублевых облигаций как «замену» еврооблигациям. Решение Роснефти связано скорее с логичным желанием решить процедурные вопросы по выпуску различных инструментов, а затем комбинировать их в зависимости от конъюнктуры рынка. Наличие сразу нескольких вариантов – рублевые облигации, еврооблигации, конвертируемые облигации, синдицированные кредиты и т.п. – очевидное преимущество с точки зрения гибкости структуры финансирования Роснефти. Поэтому мы полагаем, что обсуждать возможную ставку купона по бумагам Роснефти преждевременно. Именно рыночный уровень ставок и ситуация с ликвидностью будут определять сроки размещений Роснефти, а не наоборот.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: