Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[03.08.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
ётэйр опубликовал отчетность по –—Ѕ” за первое полугодие 2006 г. Ќа фоне высокого роста основных операционных показателей, долгова€ нагрузка компании продолжает оставатьс€ высокой. ¬ чем причина чистого убытка?

¬чера стало известно, что √азпромбанк стал владельцем более 90% акций —евергазбанка, —ибирьгазбанка и —овфинтрейда. ¬ насто€щее врем€ котировки на продажу векселей —евергазбанка составл€ют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращени€ 7 и 10 мес€цев соответственно. ¬ тоже врем€ 16-22-х мес€чные вексел€ √азпромбанка котируютс€ на уровне 7,2-7,5% годовых. ѕо нашим оценкам, доходность векселей Ђдочкиї √азпромбанка выгл€дит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене.

ћы сохран€ем наши рекомендации покупать
недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (–—’Ѕ-2, √азпромбанк-2, –∆ƒ-5, ‘—  2 и 3, ј»∆  3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (ћособлгаз-1, ё“ -4, —ибакадембанк-3,  опейка-2, јмурметалл-1).

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬ среду рост официального курса рубл€ составил пор€дка 8,1 копейки; по итогам торговой сессии курс составил 26,7605 руб./доллар. ќсновной причиной роста послужило укрепление евро относительно доллара на международных рынках накануне. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї снижение средневзвешенного курс доллара составило около 5,8 копейки, что было обусловлено изменением конъюнктуры на международном рынке во второй половине дн€. ќбъем биржевых торгов по американской валюте немного снизилс€ и составил около $1,581 млрд. (из которых около $0,94 млрд. пришлось на сделки с расчетами Ђзавтраї).

Ќесмотр€ на рост рублевой ликвидности, вчера на рынке ћЅ  была заметна потребность в дополнительных рублевых ресурсах, что привело к повышению ставок: однодневна€ ставка MIACR по итогам дн€ составила 2,47% годовых против 2,1% накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –осси€ практически не изменились и составили Ц около 538,5 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии составило 14,5 млрд. рублей. Ќа фоне высокого уровн€ рублевой ликвидности сегодн€ можно ожидать некоторого снижени€ ставок ћЅ . Ќа открытие торгов ставки Ђovernightї на рынке ћЅ  составл€ли пор€дка 1,5-2,5% годовых. Ќа валютных торгах, очевидно, можно ожидать снижени€ курса рубл€ на фоне коррекции на рынке Forex.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

¬ среду на рынке корпоративных и муниципальных облигаций наблюдалс€ уверенный рост котировок практически по всему спектру бумаг на фоне повышени€ активности инвесторов. ”крепление рубл€ и снижение процентных ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘ привело к росту интереса инвесторов к первому эшелону, на долю которого пришлось около 45% от объема сделок на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м вырос относительно предыдущего рабочего дн€, составив около 1154 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 11,695 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом около 25% пришлось на подешевевшие выпуски. ¬ысокие обороты наблюдались по облигаци€м первого эшелона, на долю которых пришлось около 45% от суммарного оборота, в т.ч.: ‘— -3 (около 156 млн. руб., +0,15 п.п.), ‘— -2 (около 138 млн. руб., +0,39 п.п.), √азпром-4 (около 38 млн. руб., +0,27 п.п.).  роме того, высокие обороты можно отметить по облигаци€м √ј«-‘ин-1 (около 71 млн., +0,18 п.п.), √“-“Ё÷-3 (около 39 млн. руб., -0,05 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 266 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, из которых около 36% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 2,05 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом активные торги наблюдалась по облигаци€м: ћос.область-6 (около 48,7 млн. руб., +0,24 п.п.), ћосква-39 (около 48 млн. руб., +0,14 п.п.) , ћосква-44 (около 35 млн. руб., -1,43 п.п.), —амар.область-2 (около 25 млн. руб., -0,9 п.п.). ѕо остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 13,1 млн. рублей.

¬чера состо€лось размещение дебютного выпуска ќќќ Ђ»мплози€-‘инансї (300 млн. руб., срок обращени€ Ц 2 года, годова€ оферта). —прос на аукционе превысил объем эмиссии почти на 60%, составив 478,7 млн. рублей. »нвесторами было выставлено 22 за€вки, в которых были выставлены ставки первого купона в диапазоне 11,25-11,8% годовых. ѕо итогам аукциона ставка первого купона была установлена эмитентом в размере 11,3% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте в размере 11,63% годовых. Ѕыло удовлетворено 17 за€вок (в т.ч. одна за€вка частично) на общую сумму 300 млн. рублей по номиналу. “аким образом, выпуск в ходе аукциона был размещен полностью. ќрганизатором займа выступила √  Ђ–≈√»ќЌї, соорганизатором займа Ц «јќ Ђ–усский Ѕанк –азвити€ї. ¬ качестве андеррайтеров размещени€ в состав синдиката входили ќјќ Ђј  Ѕј–—ї банк, «јќ Ђћеждународный ћосковский Ѕанкї, «јќ Ђ√азэнергопромбанкї.

Ќа рынке гособлигаций —Ўј на фоне отсутстви€ значимых новостей снижение доходности продолжилось, в результате процентные ставки составили на закрытие пор€дка 4,95 _ 5,03% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. ƒоходность 30-ти летних еврооблигаций –‘ снизилась 6,06-6,07% годовых.

ѕоложительные настроени€ инвесторов относительно см€гчени€ монетарной политики ‘–— —Ўј пока сохран€ютс€, лишь завтра, когда будут опубликованы данные по рынку труда в —Ўј, можно ожидать либо усиление уверенности инвесторов, либо наступлени€ периода неопределенности, который продлитс€ до 8 августа Ц даты заседани€ ‘–— —Ўј.  роме внешнего благопри€тного фона положительное вли€ние на рынок рублевых облигаций в ближайшее врем€ смогут оказывать: повышение суверенного рейтинга –оссии со стороны Fitch, а также укрепление рубл€, рост рублевой ликвидности, традиционный дл€ начала нового мес€ца.

ћы сохран€ем наши рекомендации покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги
как первого (–—’Ѕ-2, √азпромбанк-2, –∆ƒ-5, ‘—  2 и 3, ј»∆  3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (ћособлгаз-1, ё“ -4, —ибакадембанк-3,  опейка-2, јмурметалл-1). “.к. мы не исключаем, что август может стать последним мес€цем Ђдешевых бумагї, т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоцен€т свои рискис учетом изменени€ глобальной конъюнктуры на международных рынках и повышени€ суверенного рейтинга –оссии. “акже нам представл€ютс€ интересными вложени€ в муниципальные облигации с доходностью пор€дка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации ¬оронежской и Ћипецкой областей, „уваши€-5, ¬олгоград.обл-3, Ѕелгород.обл.-3).

Ќќ¬ќ—“»  ќћѕјЌ»…

¬чера авиакомпани€ ётэйр опубликовала полугодовые результаты по –—Ѕ”. ¬ отчетном периоде компани€ продемонстрировала серьезный рост операционных показателей. ¬ частности, пассажиропоток увеличилс€ на 35,5%, выручка от реализации возросла на 44% до 6509 млн. руб. ќпережающий рост доходов позволил компании увеличить операционную рентабельность: маржа EBIT возросла до 3,5% с 2,0% в 2005 году. ¬ тоже врем€ стоит отметить четырехкратный рост чистого убытка - 88 млн. руб. ќсновными причинами последнего послужили: рост процентных платежей и существенное снижение внереализационных доходов.

ƒолговую нагрузку компании можно охарактеризовать как высокую: показатель ƒолг/EBIT, рассчитанный посредством скольз€щей за 12 мес., находитс€ на уровне 12,5×, против 17,5× по итогам 2005 года. ”ровень покрыти€ долга выручкой находитс€ на уровне 2,5×, отношение EBIT к процентным расходом составл€ет 1,0×. ¬месте с тем, стоит отметить, что долговой портфель преимущественно формируетс€ за счет долгосрочной задолжности (86% в 1-м полугодии, 76% - в 2005 году), что придает определенную стабильность долговой нагрузке ё“эйра.

— учетом текущего кредитного качества и высокого уровн€ долговой нагрузки мы считаем, что долговые инструменты ё“эйра интересны при доходност€х свыше 10% годовых.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

¬чера стало известно, что √азпромбанк стал владельцем более 90% акций —евергазбанка, —ибирьгазбанка и —овфинтрейда. ѕо сообщению первого вице$президента √азпромбанка ќльги ƒадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. “акже было отмечено, что в насто€щее врем€ отчетность указанных банков консолидируетс€ в отчетность √азпромбанка. ¬ насто€щее врем€ котировки на продажу векселей —евергазбанка составл€ют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращени€ 7 и 10 мес€цев соответственно. ¬ тоже врем€ 16-22-х мес€чные вексел€ √азпромбанка котируютс€ на уровне 7,2-7,5% годовых. ѕо нашим оценкам, доходность векселей Ђдочкиї √азпромбанка выгл€дит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. ћы рекомендуем покупать вексел€ —евергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращени€.

«а первые два торговых дн€ средневзвешенна€ цена облигаций размещенного в среду выпуска Ћипецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Ќесмотр€ на это мы считаем, что облигации сохран€ют потенциал к дальнейшему росту цен. ѕо своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Ћипецка€ область сопоставима с Ћенинградской и —амарской област€м, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуютс€ на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Ћипецка€ область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, котора€ у Ћипецкой области одна из самых низких среди субъектов –‘ по итогам 2005 г. ћы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигаци€ми Ћипецкой области и Ћенинградской и —амарской област€ми не должен превышать пор€дка 10-15 б.п. “аким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Ћипецкой области-4 пор€дка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене Ц 101-101,2% от номинала.

¬ четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск ћосковского  редитного Ѕанка. ¬ насто€щий момент уровень доходности бумаг компании составл€ет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуетс€ ниже номинала. ¬ то же врем€ доходность активно торгуемых годовых векселей ћ Ѕ находитс€ на уровне 9,80-9,85% годовых. Ќа наш взгл€д, така€ ситуаци€ соответвует недооценке облигаций ћ Ѕ; рекомендаци€ - покупать.

—реди торгуемых облигаций областей ÷ентрального ‘едерального ќкруга, ¬оронежска€ область €вл€етс€ наиболее высокодоходной, в то врем€ как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни “ульской, ни “верской ни ярославской област€м. –екомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюраци€ 3,77 лет). (“орговые идеи. ¬оронежска€ область: доходна€ среди равных. 13 июл€ 2006 г.).

26 июн€ по€вилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигаци€м ќќќ "ѕромтрактор - ‘инанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. “аким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в насто€щий момент составл€ет пор€дка 10% годовых. — учетом финансовых результатов группы компаний Ђѕромтракторї, текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию Ђпокупатьї. (“орговые идеи. ѕромтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июл€ 2006 г.).

ћы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиес€ на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ¬ј√ќЌћјЎа, не соответствуют финансовому состо€нию предпри€ти€ и оцениваем потенциал сужени€ спрэда относительно кривой ћосквы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (“орговые идеи. ¬агонмаш: размер имеет значение? 23 июн€ 2006 г.).

14 июн€ 2006 года ѕравительство ћосковской области одобрило проект закона ћосковской области Ђќ предоставлении ћосковской областью безотзывной публичной оферты (предложени€) є2 по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї. —оответствующий закон предусматривает предоставление оферты ћосковской области по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода Ц 23 декабр€ 2006 года. ѕрин€тие данного закона фактически означает, что на рынке обращаютс€ Ђкороткиеї квази-облигации ћосковской области. ƒоходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой ћосковской области торгуютс€ на уровне 6,7-7,5% годовых. ћы рекомендуем покупать облигации ћќ»ј, которые будут хорошим Ђзащитнымї инструментом дл€ консервативных инвесторов. ѕри этом с учетом короткого срока обращени€ мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте пор€дка 7,7-8,0% годовых. (“орговые идеи. ќблигации ћќ»ј: короткие Ђквази-облигацииї ћосковской области. 9 июн€ 2006 г.).

7 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ был размещен облигационный выпуск –еспублики  арелии-34009. ѕо результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. ѕо нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций –еспублики  арели€ составл€ет пор€дка 7,80-7,85% годовых, в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (–еспублика  арели€: Ђдебютї опытного заемщика. 7 июн€ 2006 г.).
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: