Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[03.04.2008]  Связь-Банк    pdf  Полная версия
Комментарий по рынку внутренних долгов

В корпоративном сегменте внутреннего долгового рынка вновь преобладали покупки. Как и прежде наибольшим спросом у участников рынка пользовались долговые инструменты наиболее качественных эмитентов. Таким образом, в сопровождении повышенных торговых оборотов дорожали вчера следующие бумаги – Газпром А4 и А8 (+21 б.п. и +36 б.п. соответственно), Лукойл 03 и 04 (+14 б.п. и +25 б.п. соответственно), РЖД 05 и 06 (+15 б.п. и +35 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 05 (+15 б.п.) и др. Также покупатели были замечены в длинных облигациях АИЖК, выпуски А10 и А11 подорожали на 69 б.п. и 101 б.п. соответственно. Спрос превышал предложение и в банковских долгах, в результате чего лучше рынка на момент закрытия оказались обязательства АК БАРС Банка 02 серии (+8 б.п.), 03 выпуск ХКФ Банка (+10 б.п.) и др. Значительных перемен в конъюнктуре сегмента федерального долга в среду не произошло. Как и днем ранее активность инвесторов на вторичном рынке был крайне низкой. В результате чего суммарный объем торгов вчера составил порядка 123.45 млн. рублей против 140.46 млн. рублей во вторник. Видно, что интерес участников рынка к гособлигациям практически пропал и случилось это с того момента, когда были совершены последние сделки квартала, суть которых сводилась к переоценке инвестиционных портфелей. В какой-то степени текущее положение дел в секторе госбумаг не удивительно, т.к. особых идей у игроков рынка нет, а крупные участники при желании могут приобрести ОФЗ на первичных аукционах, где довольно часто МИНФИНом предлагается премия. Таким образом, основная доля от общего торгового оборота в среду пришлась на следующие три выпуска рублевых госбондов – ОФЗ 25060, ОФЗ 26199 и ОФЗ 46020. Причем если делать какие-то выводы относительно закрытия сессии, опираясь только на итоги торгов по этим трем бумагам, можно заключить, что закрытие получилось разнонаправленным и непоказательным. По итогам торговой сессии чуть хуже рынка оказались федеральные обязательства 99 серии (-19 б.п.), в то время как госдолги 20 и 60 серии закрылись в положительной области (+36 б.п. и +1 б.п. соответственно). Благоприятная конъюнктура на денежно-кредитном рынке вчера сохранилась. Ставки овернайт продолжили снижение. В результате чего по итогам торгов ставка MIACR по однодневным МБК была зафиксирована на отметке в 3.90 % годовых, опустившись, таким образом, на 29 б.п. по сравнению с уровнем закрытия вторника. Потребность банков в рефинансировании, привлекаемом посредствам операций прямого РЕПО с ЦБ РФ, также снизилась. Таким образом, практически весь объем заемных средств была привлечен финансовыми институтами за один (утренний) аукцион, на котором кредитным организациям удалось занять около 45.9 млрд. рублей под ставку 6.26 % годовых. Объемы привлечения на втором аукционе были мизерными и составили порядка 214.48 млн. рублей под ставку 6.55 % годовых.

Оптимистичное настроение у участников рынка рублевых облигаций сегодня, вероятнее всего, сохранится. Напомним, что относительно недавно Пенсионный Фонд РФ начал перечисление средств накопительной части трудовой пенсии в НПФы, которые, в свою очередь, скорее всего, продолжат инвестировать полученные ресурсы в обязательства наиболее качественных эмитентов. На этом фоне рост котировок бумаг первого эшелона сегодня может продолжиться. Дополнительную поддержку «быкам» будет оказывать денежно-кредитный рынок, перспективы которого становятся оптимистичнее за счет заявлений Правительства РФ и регуляторов.

Первичный рынок

03 апреля 2008 года состоится размещение 2-го облигационного займа АКБ «Московский Банк Реконструкции и Развития» (МБРР). Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена годовая оферта.

АКБ «МБРР» (открытое акционерное общество) - универсальный коммерческий банк, работающий на российском рынке банковских услуг с 1993 года. (Генеральная лицензия Банка России на осуществление банковских операций № 2268 от 12.11.2002 года.) На сегодняшний день сеть Банка насчитывает 16 филиалов в следующих городах: Санкт-Петербург, Сыктывкар, Ростов-на-Дону, Краснодар, Екатеринбург, Красноярск, Томск, Саратов, Красногорск, Уф, Ставрополь, Нижнем Новгороде, Волгоград, Кемерово, Челябинск, Тюмени.; 23 кредитно-кассовых офиса; 40 дополнительных офисов. Всего подразделения МБРР действуют в 55 городах РФ и охватывают всю европейскую часть России, Юг, Урал, Сибирь и Дальний Восток. Акционерами МБРР являются 14 организаций. Крупные акционеры: ОАО «АФК «СИСТЕМА», ВАО «Интурист», ОАО «МГТС». На сегодняшний день Банк имеет рейтинги от следующих агентств – В1/Позитивный (межд. шкала в ин. валюте) от Moody`s, B+/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) и А(rus)-/Стабильный (Нац. шкала (Россия)) от Fitch, В+/Стабильный (Нац. шкала (Россия)) от Рус-Рейтинг.

На рынке внутренних заимствований в данный момент обращаются бумаги ряда банков, сопоставимых с рассматриваемым эмитентом. Но наиболее схожими по масштабам бизнеса являются ГЛОБЭКСБАНК, Банк Союз и Собинбанк. По размеру активов МБРР уступает ГЛОБЭКСБАНКу, и опережает Банк Союз и Собинбанк. По уровню рейтинга МБРР находится на одной ступени с Банком Союз и Собинбанком. В связи с низкой ликвидностью рублевых бондов Собинбанка и офертой 02 серии бумаг Банка Союз 09 апреля 2008 г. по цене выше номинала (100,4 % от номинала), а также в связи с относительной близостью даты погашения 01 выпуска Союза, мы считаем нецелесообразным использовать для определения справедливой доходности бумаг МБРР долговые обязательства обозначенных выше эмитентов. В связи с чем позиционировать выпуск МБРР мы будем относительно облигаций ГЛОБЭКСБАНКа.

Сравниваемые банки близки по размерам и ключевым финансовым показателям. Оба банка являются универсальными с ориентацией на обслуживание крупного и среднего бизнеса, в тоже время МБРР в большей степени розничный банк, а ГЛОБЭКСБАНК является уполномоченным банком Государственного таможенного комитета РФ на предоставление гарантий в пользу ГТК и Российского фонда федерального имущества на прием денежных средств в оплату акций. По итогам 2007 года банки можно сопоставить по следующим финансовым показателям – чистые активы у ГЛОБЭКСБАНКа составили 87,855 млрд. рублей против 83,986 млрд. рублей у МБРР, собственный капитал – 13,385 млрд. рублей против 7,807 млрд. рублей соответственно, балансовая прибыль – 1, 946 млрд. рублей против 2,121 млрд. рублей соответственно. По показателям эффективности деятельности МБРР выглядит качественнее, чем ГЛОБЭКСБАНКа – рентабельность чистых активов по балансовой прибыли у ГЛОБЭКСБАНКа составила 2,2% и 2,5% у МБРР, рентабельность собственного капитала -14,5% и 27,2% соответственно.

Дюрация 1-го займа ГЛОБЭКСБАНКа составляет приблизительно 1.82 (в годах), эффективная доходность к оферте – 12.61% годовых. За последний месяц в день в среднем совершалось 8 сделок, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 186,7 млн. рублей. Справедливое значение спрэда между займом ГЛОБЭКСБАНКа и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 620 - 640 б.п. Учитывая то, что МБРР выглядит качественнее ГЛОБЭКСБАНКа, можно предположить, что спрэд между облигациями МБРР и кривой доходности федеральных обязательств будет хуже, чем в случае с ГЛОБЭКСБАНКом. Здесь же отметим, что на вторичном рынке бумаги банка-эмитента, вероятнее всего, будут торговаться с дисконтом к рублевым бондам ГЛОБЭКСБАНКа в размере около 50 – 70 б.п. Таким образом, учитывая высокие темпы роста МБРР, наличие международного рейтинга у банка, уровень доходности, с которым может пройти размещение новых бондов МБРР, мы оцениваем в размере около 12 % годовых к годовой оферте.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: