Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[03.04.2008]  Ренессанс капитал 
Стратегия внутреннего рынка

В среду покупки рублевых облигаций продолжились. Их инициаторами вновь были управляющие компании, которые продолжают покупать долговые инструменты, включенные в котировальный список А1 ММВБ. Однако спрос в одном сегменте рынка довольно быстро распространяется и на другие активы качественных с финансовой точки зрения эмитентов. В результате рост котировок облигаций первого и второго эшелонов, наметившийся в последние дни марта, продолжается. Что касается новых тенденций отметим, пожалуй, интерес к облигациям с более высокой дюрацией. В частности, происходили покупки выпуска ЛУКОЙЛ-4. Кроме того, довольно существенный рост котировок впервые за последнее время показали облигации АИЖК. По итогам дня котировки выпусков АИЖК-10 и АИЖК-11 прибавили 0.2-0.3 п. п. Из обязательств первого эшелона с относительно более высокой дюрацией нам нравится выпуск ГидроОГК-1, продажи которого в последнюю декаду марта способствовали расширению сп рэда к кривой доходности ФСК почти до 100 б. п.

Позитивные настроения участников рынка наверняка сохранятся и сегодня, и мы увидим дальнейшие покупки. Добавляет оптимизма инвесторам и быстрое восстановление ситуации с ликвидностью после мартовских налоговых платежей. Объемы операций прямого РЕПО в среду снизились почти в два раза, а ставки денежного рынка опустились до 4.0-4.5%. Монетарные власти во главе с Банком России при этом продолжают демонстрировать, что считают первостепенной задачу по поддержанию стабильности банковской системы и недопущению кризисных явлений на фоне предстоящих 21 апреля квартальных выплат НДС.

Стратегия внешнего рынка

Главным событием в российском сегменте развивающегося рынка стало размещение двух траншей еврооблигаций Газпрома сроком обращения 5 и 10 лет. Первоначальный ориентир по доходности новых выпусков (премия к среднерыночным свопам на уровне 400-420 б. п.) произвел шокирующее впечатление: доходность новых обязательств Газпрома на уровне 7.5% и 8.5% соответственно подразумевала премию к существующей кривой эмитента на уровне 50 б. п. Естественной реакцией рынка стали продажи всех обязательств Газпрома, а также бумаг ЛУКОЙЛа, ТНК-BP, Транснефти, ВымпелКома и Evraz Group, котировки которых в этот период снизились в среднем на 0.5-1.0 п. п. Однако в течение дня ситуация на российском рынке изменилась в лучшую сторону. Предложив инвесторам щедрую премию (но тем самым поставив в трудное положение держателей обращающихся обязательств), Газпром вызвал очень высокий спрос на новые инструменты. Скорее всего, ажиотажу также способствовало и заметное улучшение ситуации на мировых финансовых рынках в последнее время.

В результате новые инструменты были размещены на уровне MS+375 б. п. для пятилетних еврооблигаций (USD400 млн) и MS+387.5 б. п. для десятилетних (USD1.1 млрд). Доходности новых выпусков Газпром 13 и Газпром 18 составили около 7.343% и 8.146%. Премия к кривой доходности эмитента составила не менее 25 б. п., и вполне вероятно, что на вторичном рынке новые обязательства Газпрома продемонстрируют рост котировок. На рынке when&if котировки на покупку длинного выпуска Газпром 18 уже установились на 1 п. п. выше номинала. Находящиеся в обращении бумаги эмитента наверняка также продолжат восстанавливаться. Если в первой половине дня продажи выпуска Газпром 37 происходили на уровне 90.0, то к концу дня цены на покупку поднялись до 90.625. Вслед за восстановлением ключевой российской корпоративной кривой доходности, сегодня можно рассчитывать и на покупки других корпоративных еврооблигаций, оказавшихся под давлением в связи с последним размещением.

Для мировых финансовых рынков центральным событием дня было выступление Председателя ФРС Б. Бернанке в Конгрессе США. Однако оно не оказало заметного влияния на настроения инвесторов. ФРС по-прежнему уверена в том, что замедление американской экономики имеет краткосрочный характер, и надеется на восстановление темпов роста в конце 2008 г. или начале 2009 г. Очевидно, что выводы монетарных властей США будут основываться главным образом на публикуемых экономических показателей. С этой точки зрения трудно переоценить важность мартовских данных по занятости, которые выйдут завтра. Опубликованный накануне отчет компании ADP о рынке труда был несколько более оптимистичным по сравнению с ожиданиями участников рынка и вызвал рост доходностей КО США на несколько базисных пунктов.

Стратегия валютного рынка

Ситуация на российском денежном рынке нормализуется после снижения ликвидности в связи с налоговыми выплатами в конце месяца, объем заимствований банков у Банка России уменьшился до 45 млрд руб. Председатель Банка России С. Игнатьев сделал вчера ряд заявлений о точке зрения регулятора на развитие денежных рынков. Г-н Игнатьев подтвердил наше понимание политики Банка России в условиях снижения профицита счета текущих операций: регулятор осознает, что в текущих условиях укрепление рубля к бивалютной корзине нанесет вред, и такой шаг приведет к необходимости противоположных мер в будущем. Кроме того, профицит счета текущих операций и, как следствие, интервенции Банка России, больше не являются эффективными источниками ликвидности для банковской системы, что означает, что банкам придется в большей степени полагаться на инструменты рефинансирования Банка России и аукционы по размещению временно свободных бюджетных средств. Единст венным альтернативным источником фондирования для банков мог бы стать чистый приток капитала, однако он, в отличие от притока нефтедолларов, вряд ли будет столь же доступным. Таким образом, мы повторяем нашу точку зрения, что хотя кризис ликвидности в России маловероятен, краткосрочные ставки денежного рынка неизбежно возрастут (особенно принимая во внимание, что г-н Игнатьев дал понять, что ставки Банка России могут дополнительно возрасти).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: