Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[03.03.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов
Несмотря на большой ажиотаж, выступление главы ФРС и представителей региональных резервных банков США не принесло ничего нового, рынок так и не смог определиться с направлением. Отсутствие в речи Гринспена агрессивных заявлений успокоило инвесторов, но снижение доходности было незначительным в преддверии публикации ключевого отчета по занятости в феврале, который определит динамику UST в ближайшие 1-1.5 недели. Между тем, рынок продолжает учитывать ускорение инфляции, что выразилось в продолжающемся отставании длинных активов, что помешало кривой доходности вернуться к тренду выравнивания, который мы пока считаем доминирующим. Сегодня внимание рынка будет сосредоточено на еженедельном количестве безработных, которое может пролить свет на завтрашний отчет по занятости. Напомним, что в течение февраля число новых обращений за пособиями по безработице оказывалось ниже прогнозов, что дает основания надеяться на сильный отчет по рынку труда.

Тема длинных выпусков облигаций остается в центре внимания европейских инвесторов. Вчера Греция разместила 30-ти летние бумаги на 5 млрд. евро, а Нидерланды рассматривают выпуска на 10-30 лет. Удлинить кривую доходности правительства заставил высокий спрос со стороны пенсионных фондов и страховых компаний, которым новые правила предписывают вкладывать свои средств в длинные активы. Выпуск долгосрочных облигаций выгоден для европейских правительств, поскольку ставка ЕЦБ находится вблизи исторического минимума, поэтому риск процентных ставок не велик. Мы по-прежнему отдаем предпочтение долгам еврозоны против Великобритании.

Долги развивающихся рынков

Рынок торговался неактивно в слабо понижательном тоне накануне выступления Гринспена в бюджетном комитете, однако после относительно мягкого тона главы ФРС (Гринспен не стал повторять, что низкие долгосрочные ставки в период ужесточения денежной политики – это «загадка») некоторые кредиты восстановились. Индекс EMBI+ вырос на 0.05%, а его спрэд сократился на 2 б.п. до 342 б.п. Впереди рынка вновь оказались наши фавориты – рост цен на нефть до $53 за баррель оказал поддержку евробондам Венесуэлы, Эквадора, который сократили свои спрэды на 11 б.п. и 14 б.п. соответственно. С начала недели спрэд Эквадора’30 к UST сократился с 600 б.п. до 572 б.п. Напомним, что наш целевой уровень - 560 б.п. Эквадор и Венесуэла остаются привлекательными для покупок. По Венесуэле мы рекомендовали покупать бумаги конкретно 2018 года. Только за вчерашний день они сократили доходность на 18.4 б.п. (индикативная Венесуэла’27 снизила доходность всего на 3.1 б.п.). Однако мы по-прежнему считаем, что Венесуэла’18 торгуется дешево и покупки будут сосредоточены в этих бумагах. Президент страны заявил о покупке $500 млн. аргентинских облигаций, вероятно, для увеличения своего влияния на соседей, а официально – для помощи в проведении реструктуризации. Важной новостью стало заявление о девальвации венесуэльского боливара с 1920 до 2050 за доллар, что укрепит финансы правительства более высокой нефтяной выручки и окажет поддержку внешним долгам. Евробонды Бразилии почти не изменились, хотя внутренние факторы обрисовывают позитивную картину – серия благоприятных отчетов по экономике, рекордный объем иностранных инвестиций в феврале. Сегодня инвесторы будут ожидать результатов реструктуризации Аргентины.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские индикативные бумаги с погашением в 2030 году в преддверии выступления Гринспена просели ниже ключевого уровня поддержки 105% номинала, однако затем вернулись на этот уровень после благоприятного тона главы ФРС. Динамика в суверенном сегменте подтверждает наши опасения по поводу того, что в настоящее время негативные факторы, вероятно, перевешивают позитив. У инвесторов просто нет торговых идей. В этих условиях даже растущие цены на нефть оказывают слабую поддержку. Нефтяной фактор является драйвером роста в случае, если есть сомнения в долгосрочной платежеспособности эмитенты (как у Эквадора и Венесуэлы), но для России и Мексики он является менее значительным. За день доходность России’18 и России’28 выросла на 5.2 б.п. и 3.5 б.п. соответственно, а индикативной тридцатки – на 0.9 б.п. Это заставляет нас еще раз обратить внимание на бумаги 2018 и 2028, которые отставали в последнее время.

В корпоративном сегменте инвесторы следят за евробондами Газпрома, которые могут выиграть после того, как в среду правительство одобрило слияние с Роснефтью. Вчера еврооблигации Газпром’13 выросли более, чем на 0.5 п.п. до 118.3% номинала. На сегодняшних торгах подъем бумаг компании продолжится. В телекоммуникационном секторе по-прежнему недооцененными считаем длинные бумаги Вымпелкома, которые в долгосрочном плане будут стремиться к МТС. Ожидаем снижения их доходности еще на 30-40 б. Очень позитивно смотрим на бумаги Алроса’14, которые сегодня торгуются с высокой премией к суверенной кривой. Бумаги привлекательны благодаря своему купону и устойчивому деловому профилю, поскольку маловероятно, что поставки Алросы компании De Beers прекратятся. Начинаем постепенно обращать внимание на бумаги Сибнефти. Постепенно риски вокруг компании рассеиваются, а высокие цены на нефть будут оказывать поддержку. Даже если мы не увидим значительного роста, можно их держать до погашения, принимая во внимание высокий купон и учтенные риски.

Внутренний валютный и денежный рынки

Рубль вчера снизился с 27.70 до 27.74 на фоне роста доллара на международном валютном рынке. В течение дня пара евро/долл выросла с уровней 1.3170-1.3180 до 1.3100. Эту границу не удалось преодолеть, так как возле нее расположен уровень сопротивления. После неудачных попыток закрепиться ниже 1.3100, доллар подрос до 1.3130. Главным событием вчерашнего дня стало выступление А. Гринспена, речь которого была в умеренных тонах по поводу состояния экономики США. Но наличие позитивных ноток и намерения бороться с дефицитом бюджета оказало поддержку американской валюте. На утренних торгах на внешнем валютном рынке наблюдалась стабильность, поэтому курс рубля остался на прежнем уровне.

Рынок федеральных облигаций

Вторичных рынок федеральных облигаций вчера был малоактивным, котировки ликвидных бумаг практически не изменились. Инвесторов интересовали доразмещения двух выпусков на которых они могли рассчитывать на премию ко вторичному рынку. В итоге, как нами и ожидалось, Минфин не стал предоставлять значимую премию, ограничившись примерно 5 б.п. По сравнению с последним аукционом по размещению самого длинного выпуска 46017, где эмитент решил распродать выпуск среди наибольшего числа инвесторов, предоставив премию порядка 20-30 б.п., вчерашние доразмещения можно расценить, как прошедшие «по рынку». В общем, никакого влияния на вторичный рынок рублевых госбумаг мы не ожидаем, ожидаются незначительные колебания в зависимости от динамики международного долгового рынка.

Рынок региональных облигаций

По московским выпускам вчера наблюдалась «боковая» динамика с преобладанием снижения котировок по долгосрочным бумагам. 39й выпуск подешевел на 35 б.п., 38й - на 10 б.п. Наибольшие обороты прошли в 28м выпуске столичных облигаций, цена его осталась неизменной, скорее всего, эту облигацию выкупал эмитент. Мы по-прежнему смотрим негативно на дальний конец кривой доходности. По другим региональным бумагам котировки, либо не изменились, либо чуть снизились. Конъюнктура валютного рынка пока не способствует игре на повышение, но инвестиционные возможности, по нашему мнению, еще имеются. Мы считаем, что будет происходить снижения разброса доходности. К покупке мы рекомендуем: Ленобласть, Воронежскую обл, Новосибирскую обл.

Рынок корпоративных облигаций

За исключением динамики цен облигаций Газпрома, тенденция сектора корпоративных облигаций практически не изменилась – выборочный спрос был зафиксирован в ряде выпусков (Ленэнерго, АвтоВАЗ, Парнас, ИжАвто), в остальном котировки изменялись разнонаправлено. На фоне новости о согласовании схемы слияния Газпрома и Роснефти, цены облигаций газового монополиста подросли в пределах 15 б.п. Мы считаем, что рост по выпускам Газпрома вряд ли найдет продолжение. Хотя негатива на рынке пока не видно и активизации продаж мы не ожидаем. Сегодня пройдет аукцион по размещению облигаций С-З Телеком на 3 млрд. руб. Мы оцениваем доходность к трехлетней оферте на уровне 10.5% годовых.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: