Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[02.11.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

¬черашнее главное событие дн€, аукцион по ќ‘« 25060, прошел, м€гко говор€, не очень удачно: при относительно высоком спросе в 9.8 млрд. рублей (который, впрочем, лишь немногим превысил объем предложени€) размещено было чуть меньше 2 млрд. руб., при этом доходность по цене отсечени€ была выше уровн€ вторичного рынка на закрытие предыдущего дн€. ѕохоже, надежды на исправление ситуации с денежной ликвидностью с началом мес€ца были несколько преждевременны, и при достаточно высоком уровне ставок ћЅ  (6-7%) большинство участников рассчитывало на более весомую премию. Ќа вторичном рынке активность по-прежнему довольно низка€, при этом вновь можно было наблюдать продажи в некоторых ликвидных выпусках: ћособласть-5 (-10 б.п.), ћгор-38 (-13 б.п.), ћособл-6 (-6 б.п.).

ќсновной оборот вчера пришелс€ на недавно размещенные выпуски, начавшие вторичное обращение, 7 и 8 серии ј»∆ , снизившиес€ в первый день торгов на 20 и 15 б.п., а также ÷“ -5. Ќа фоне исполнени€ форвардных сделок обороты по последнему превысили 3.6 млрд. руб., а котировки выросли до 100.52% от номинала, что соответствует доходности к оферте 7.92% годовых и спрэду к ќ‘« около 215 б.п. ¬ ежедневном обзоре от 27 окт€бр€ мы рекомендовали бумагу к покупке на форвардном рынке (тогда котировки колебались около 100.2 Ц 100.25%), оценива€ справедливый спрэд к ќ‘« на уровне 200 б.п. “.о., на наш взгл€д, бумага сохран€ет небольшой upside по цене до100.8% от номинала (доходность 7.75% годовых к оферте), и мы рекомендуем инвесторам сохран€ть позиции в ÷“ -5.

—егодн€ с утра ставки ћЅ  оставались на том же уровне, что и днем ранее Ц 6% - 7%. ћежду тем, рынку рублевого долга предстоит новое испытание: размещение сразу двух выпусков √азпрома, трех- и п€тилетнего, общим объемом 10 млрд. рублей. —тоит отметить, что ориентир доходности от организатора, преми€ 95 Ц 100 б.п. к ќ‘«, уже предполагает адекватную премию к уровн€м вторичного рынка, котора€ должна компенсировать не самую лучшую рыночную конъюнктуру: по состо€нию на вчерашнее закрытие √азпром-4 и √азпром-6 торговались с премией по доходности к ќ‘« в пределах 70 Ц 75 б.п.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»


–ублевые облигации

Х ёнимилк: завышенна€ преми€ к ¬Ѕƒ, потенциал снижени€ доходности как минимум 30 - 50 б.п. —праведлива€ преми€ ёнимилка к ¬Ѕƒ-2 за кредитное качество, на наш взгл€д, составл€ет максимум 150 - 170 б.п., при этом, в случае подтверждени€ за€вленных прогнозов компании относительно роста продаж и рентабельности в текущем году, можно ожидать ее дальнейшего снижени€.
Х ћагнит-1: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п., недооценен относительно ѕ€терочки-2
¬ыпуск недооценен относительно облигаций ѕ€терочки (ѕ€терочка-2). —прэд ѕ€терочки-2 к ќ‘« (по состо€нию на 06.10.2006) составл€л около 210 б.п., аналогична€ преми€ ћагнита Ц 240 Ц 250 б.п. — позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации ћагнита должны торговатьс€ со спрэдом к ќ‘«, по крайней мере не превышающим спрэд ѕ€терочки.
Х ё“ -4: потенциал сужени€ спрэда к Ђкривой телекомовї с 80 до 50 б.п. ƒальнейшее Ђфинансовое выздоровлениеї компании, которое призваны обеспечить крайне консервативна€ долгова€ политика компании и режим жесткого контрол€ над издержками, сохран€ет шансы сократить текущий спрэд.
Х ÷“ -5: ќжидаем сужени€ спрэда к ќ‘« до справедливого уровн€ 200 б.п. –екомендуем сохран€ть позиции в ÷“ -5: бумага сохран€ет upside по цене до 100.8% от номинала (доходность 7.75% годовых к оферте).
Х Ёмјль€нс: доходность на уровне Ђтретьего эшелонаї не отражает скорые изменени€ в структуре собственников основных предпри€тий √руппы ¬ ближайшей перспективе контрольный пакет в предпри€ти€х группы, специализирующихс€ на атомном машиностроении, и выступающих поручител€ми по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании Ђјтомэнергомашї.

¬алютные облигации


Х “ћ -09: справедлива€ преми€ к выпускам —еверстали и ≈вразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. ƒебютное размещение евробондов “ћ  прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгл€д, необоснованно высоко.
Х Ѕанк ћосквы-13: справедливый спрэд к –—’Ѕ-13 должен составл€ть 40-50 б.п. ¬ то врем€ как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируетс€ в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составл€ет 80 б.п.
Х –—’Ѕ-16: потенциал снижени€ доходности около 30 б.п. ћы полагаем, что преми€ за субординированность дл€ квазисуверенного банка на уровне 60 б.п. завышена. “ак дл€ ¬“Ѕ подобна€ преми€ практически равна нулю.
Х √ћ  ЌорЌикель-09: потенциал снижени€ доходности около 30 б.п. ѕосле повышени€ рейтинга агентством MoodyТs на две ступени до Ђ¬аа2ї, мы полагаем, что евробонд может сократить премию к кривой “Ќ -¬– до нул€.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: