Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков


[02.10.2006]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ

• По итогам прошедшей недели доллар укрепил свои позиции по отношению к основным мировым валютам. Евро снизился на 0,77% с 1,2805 до 1,2660 , вновь став самой крепкой валютой среди большой «четверки» по отношению к доллару. Фунт, йена и франк потеряли в пределах 1,2%-1,4%. Британская валюта снизилась с 1,9020 до 1,87, франк – с 1,2289 до 1,2520, йена - с 116,2 до 118,20.

• В целом можно констатировать, что рынки пережили обрушившийся на них шквал противоречивых данных достаточно благополучно, и волатильность оказалась гораздо меньшей, чем мы ожидали. Общая характеристика ситуации – сохранение неопределенности относительно трендов развития мировой экономики, связанной с этим политики Центробанков, а следовательно и движения валютных курсов. При этом особенность текущей ситуации на рынках – невысокая спекулятивная активность крупных игроков, способствующая «слабости» рынков – мелкие спекулянты реагируют буквально на каждую небольшую новость и слишком сильно ощущаются колебания на комплиментарных рынках: товарных, акций и облигаций.

• Данные по США показали, что вероятность сокращения ставки в США в текущем году ниже, чем полагали рынки. Окончательная оценка ВВП США оказалась намного ниже прогнозов: рост всего на 2,6%, причем дефлятор находятся на очень высоком уровне – 3,3%. Рост экономики США идет во многом благодаря финансовому сектору, промышленность замедляется (причем показатели по промышленности могли бы быть еще хуже, если бы не техническое прекращение снижения в автомобилестроении), а сектор услуг близок к снижению. Очевидно, что если не продолжать борьбу с инфляцией на текущем уровне, то в следующем году ее рост может вызвать жесткую посадку экономики США и всего мира. Соответственно, рынки перестали закладывать в цены сокращение ставки ФРС, закрыли часть коротких позиций по доллару, что способствовало росту американской валюты. Однако и на рост ставки пока никто не закладывается, поэтому рост доллара пока выглядит неустойчивым.

• Препятствием для роста доллара на прошлой неделе стали: рост цен на нефть на 3,9% за неделю, противоречивые данные по США: снижение заказов на товары длительного пользования, не такая негативная, как ожидалось, динамика на рынке недвижимости.

• Дополнительные факторы для роста доллара: негативные данные по индексу IFO, который отражает настроения в деловых кругах Германии. В сентябре индекс настроений снизился до 104,9 (105,0 в августе), при этом компонент ожиданий, который, как считается, и отражает будущую деловую активность в экономике, упал до 98,9 (101,4 в августе). Последний показатель оказался рекордно низким с ноября прошлого года. Инфляция в Еврозоне также оказалась ниже прогнозов – 1,8% вместо ожидаемых 2%. Вышли также негативные данные по ВВП Великобритании: рост во 2 квартале оказался ниже предполагаемого (0,7% vs 0,8%). Кроме того, один из руководителей Банка Англии заявил, что прогнозирует дальнейшее снижение темпов роста экономики и не видит признаков вторичной инфляции из-за роста цен на энергоносители. Упал в Великобритании и индекс настроения потребителей. Все это способствовало возрастанию пессимизма относительно дальнейшего роста ставки ЕЦБ и Банка Англии.

• Йена снижалась, несмотря на рост юаня, с которым ранее связывалось ее возрождение, на фоне резкого роста недельного объема покупок японскими инвесторами иностранных ценных бумаг (с - 57 млрд. до 322 млрд.). Японскую валюту из-за этого не смогли поддержать даже данные о неожиданном росте розничных продаж на 1,3% в августе, а также неожиданный рост Tankan до 24 с 21.

• Текущая неделя насыщена данными еще больше, чем предыдущая. Выходит в пятницу главный индикатор всех времен и народов – данные по рынку труда в США за сентябрь, а также ISM в США, в четверг пройдут заседания Банка Англии и ЕЦБ. Заседания регуляторов всегда способствуют росту волатильности в кросс-курсах евро-фунт и йена–евро, что будет способствовать росту волатильности и непредсказуемости в основных валютных парах, которые будут торговаться на текущих уровнях плюс-минус 1-1,5%

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Как и ожидалось, прошедшая недели принесла с собой проблемы с ликвидностью и рост ставок по МБК. Все развивалось довольно предсказуемо: общий уровень ставок держался около отметок 3,5-4,5%, периодически ставки возрастали до 8% и опускались до 1,5-2%, когда участники рынка «недо-» или «перепокупали» рубли в ЦБ.

• Источником пополнения рублевой массы были в основной покупки ЦБ валюты на валютном рынке, при этом объем интервенций регулятора оставался на достаточно умеренном уровне: в среднем объемы покупок не превышали 1,5-1,7 млрд. долл. в день. Операции РЕПО на этот раз большим спросом не пользовались. Небольшой объем спроса на деньги со стороны банков был связан, главным образом с сохраняющейся, как ни парадоксально, на достаточно высоком уровне общей ликвидностью: отношение остатков банков на счетах в ЦБ по отношению к активам лишь во вторник опускалось до 3,06%, в остальные дни этот показатель держался выше 3,5-3,7%. Рост ставок на фоне формально высокой ликвидности мы по-прежнему можем объяснить лишь структурными изменениями в банковской системе:
- Ужесточением лимитной политики крупных банков в связи со снижением склонности к риску,
- Остановкой роста общего объема лимитов банков друг на друга в связи со снижением общего уровня капитализации банков (отношение капитала к активам с начала года снизилось с 12,74% до 12,22%, что означает, что капитал взвешенный с учетом риска упал еще сильнее на фоне увеличение доли розничного кредитования в кредитном портфеле банковской системы)
-Концентрацией активов и капитала в первой двадцатке банков: доля этой группы в совокупных активах выросла с 62% до 63%, а в капитале – с 54% до 55%

• Мы ожидаем, что на текущей неделе ставки по МБК снизятся до 1,5-2% на фоне притока рублей в банки из бюджета и ПФР.

• Поскольку на денежном рынке ничего из ряда вон выходящего не происходило, то валютный рынок функционировал в обычном режиме, следуя за динамикой евродоллара. Поскольку волатильность евродоллара была невысока, а по итогам недели доллар вырос по отношению к евро, то нечто похожее наблюдалось и на внутреннем рынке. Рубль снизился к доллару на 0,54% с 26,65 до 26,8, и вырос к евро с 34,07 до 33,98. • Судя по текущей ситуации в экономике РФ, по итогам сентября стоит ожидать ускорения инфляции: если по итогам августа она составила 0,2% к июлю, то в сентябре цены вполне могут вырасти на 0,3%-0,4%. Мы полагаем, что если в Росстат доложит, что инфляция выросла именно таким образом, то ЦБ может вполне пойти на ревальвацию бивалютной корзины. Поскольку возможности регулятора в ревальвации ограничены (реальный эффективный курс рубля к инвалютам вырос по итогам августа на 7,7%, а к доллару на 11,3%), то степень ревальвации будет не очень высокой: вряд ли курс бивалютной корзины упадет ниже 29,6-29,55.

• А поскольку пока на международном рынке господствует долгосрочный боковой тренд, а в краткосрочной перспективе наметилось некоторое укрепление доллара, то ревальвация достаточно слабо отразится на общем тренде валютного рынка: мы ожидаем сохранения бокового коридора по рубль-доллар в диапазоне 26,5-27,2 и рубль-евро 33,9-34,7.

• Наиболее вероятный диапазон колебаний рубль-доллар на текущую неделю - 26,65-26,8, а рубль-евро – 34-34,2.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

• Настроение на рынках базовых активов в ходе прошедшей недели изменилось: наметился некоторый рост доходности. Формальным поводом для отскока стал выход информации о переоценке ВВП США за 2 квартал в сторону понижения при сохранении дефлятора на высоком уровне. Это дало возможность для некоторого охлаждения изрядно перекупленным долговым рынкам, доходность на которых подросла в среднем на 3-10 б.п. Видимо, уровень доходности достиг локального дна и больше играть на рост рынков пока игрокам трудно: все-таки спрэд между ставкой ФРС и 10-летними бумагами в 100 б.п., который был достигнут на прошедшей неделе – сильный психологический барьер. Однако существенного роста доходности мы пока не ожидаем, поскольку данные по инфляции и в США и в Еврозоне уже 2 месяц подряд выходят низкими, что означает, что в 3 квартале дефлятор ВВП может все-таки понизиться. Если данные по рынку труда на текущей неделе окажутся намного лучше прогнозов, то доходность базовых активов может добавить еще 5-7 б.п., но этот рост будет, скорее всего, носить краткосрочный характер. Дополнительным фактором стабильности рынка США станет высокий спрос на бумаги со стороны иностранных инвесторов: капитал уходит из Японии на фоне падающей йены, а спрос со стороны Китая растет (что показали состоявшиеся на прошлой неделе аукционы) на фоне сохраняющегося высоким сальдо платежного баланса. Соответственно, для UST-10 это будет означать формирование бокового коридора на уровнях 4,75%-4,9%. Российские суверенные евробонды будут привязаны к американским: мы ожидаем, что проблемы на EM слабо отразятся на котировках этих бумаг, поскольку Россия по-прежнему выглядит safe heaven на фоне политической нестабильности в Бразилии. Мы ожидаем, что российский спрэд будет колебаться в диапазоне 110-120 п. Соответственно, внешние сигналы для рублевого рынка будут носить скорее нейтральный характер, вызывая лишь волатильность в ОФЗ и 1 эшелоне, в которых сидят крупные игроки, внимающие сигналам «из-за бугра»

Рынок ОФЗ-ОБР, в котором сохраняется еще накопленная летом недооценка, немного подрос: цены на бумаги подросли на 17-25 б.п. за неделю. Доходность при этом снизилась в пределах 3-5 б.п. Мы по прежнему расцениваем ОФЗ как защитные активы, однако в связи с нестабильностью базовых активов наращивать позиции в этих бумагах не рекомендуем, несмотря на возможную ревальвацию рубля. В целом по итогам недели ожидаем, что доходность по длинным выпускам останется на текущих уровнях, а спрэд между ОФЗ 46018 и Россией -30 сохраниться в пределах 70-80 б.п.

Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 3,91-5,19, в 2008-2010 гг. – 4,10-6,13%, 2011-2036 гг. – 6,31-7,94%.

Рынок негосударственных облигаций
по итогам недели практически остался на месте, при этом колебания цен на бумаги в течение недели были достаточно существенными: с понедельника по среду на вторичном рынке в основном преобладали продажи, в четверг – пятницу шло слабое восстановление.

• Неравномерность распределения рублевой ликвидности и активные перевложения из бумаги в бумагу способствовали достаточно хаотическим изменениям цен по отдельным выпускам 1 эшелона и Москвы. Абсолютно позитивно рынок оказался настроен лишь к бумагам ВТБ, которые прибавили 0,02-0,35 за неделю. В целом текущее ценообразование в бумагах Москвы и 1 эшелона выглядит достаточно справедливым, локальную недооценку мы видим лишь в ФСК ЕЭС 2, а переоценку в Газпроме 6. В целом мы ожидаем роста спроса на облигации сектора, по итогам недели в среднем бумаги прибавят по 7-15 б.п., при этом возможна волатильность вслед за движением в базовых активах вслед за данными по США. Главной же причиной роста станет приток рублей в банковскую систему и ожидания ревальвации рубля на фоне роста инфляции.

• Главными факторами, которые определят динамику во 2-3 эшелоне по-прежнему останутся первичные размещения: на текущей неделе их 9, и, в отличие от прошлой недели, когда размещались в основном нерыночные мини-выпуски (общий объем - 11 млрд. руб.), общее предложение бумаг составит 29 млрд. руб. Большая часть потенциально возможного спроса на облигации уйдет на первичку, а вторичка останется на «голодном пайке». Соответственно мы ожидаем, что 2-3 эшелон в лучшем случае останется на текущих уровнях, а отдельные сегменты (энергетика и потребительский рынок) могут даже локально просесть.

• Мы ожидаем, что на фоне дефицита высокококачественных выпусков спрос на ОГК-5 и выпуски АИЖК на первичке будет высок и бумаги разместятся с минимальными премиями к своим кривым. Среди высокодоходных бумаг интересными будут оба размещающихся выпуска Разгуляй-Финанс и Агрики, поскольку оба эмитента имеют потенциальный апсайд своего кредитного качества на фоне бурного развития своих отраслей.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: