Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[02.02.2007]  Павел Лукьянов, Юрий Бодрин, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

В соответствии с нашими предположениями, в четверг рост базовых активов не продолжился после мягких комментариев во время заседания FOMC в среду, несмотря на то, что в январе индекс ISM в сфере промышленности США составил 49.3 пункта (ожидалось 51.7). Значение ISM ниже 50 пунктов означает снижение активности в секторе и обычно приводит к покупкам безрисковых активов, однако неожиданный рост компонента оплаченных цен индекса с 47.5 до 53.0 пунктов (ожидалось 47.0) нивелировал этот эффект. Аналогично более умеренное базовое значение индекса личных потребительских расходов США в декабре (0.1% против прогнозов 0.2%) ненадолго оказало поддержку долговым рынкам. Инвесторы сосредоточились на неожиданно резком увеличении незавершенных продаж жилья США в декабре, которые выросли на 4.9%, т.е. более, чем в 5 раз выше ожиданий. В итоге доходность индикативных 10-летних нот выросла на 2.7 б.п. до 4.837%. Сектор недвижимости оставался «слабым» звеном американской экономики в течение 2006 года, и рост по всем его показателям в декабре действительно может привести к восстановлению экономического роста США, как было отмечено в заявлении ФРС. Таким образом, американские банкиры могут отложить ожидаемое всеми снижение ставок еще на какое-то время, что будет оказывать давление на долговые бумаги, которые все еще закладывают смягчение денежной политики в начале второго полугодия. Поэтому мы по-прежнему негативно оцениваем краткосрочную динамику базовых активов и нацелены на уровень 5.0% по доходности 10Y UST в ближайшие 2-3 месяца. Сегодня внимание к данным по занятости США за январь (ожидается прирост 150 тыс. человек).

Локальные новости emerging markets отступили на задний план, поскольку суверенные еврооблигации второй день подряд растут на хороших объемах благодаря «мягкой» риторике заявления ФРС на последнем заседании по денежной политике, которая сводилась к тому, что экономика США восстанавливается, а базовая инфляция улучшается. Все это предполагает сохранение периода «благоденствия» для emerging debts, когда можно будет занимать короткие деньги по низким ставкам и вкладывать их в длинные доходные инструменты развивающихся стран (стратегия carry-trade). На фоне этих оптимистичных ожиданий спрэд Бразилии сократился до рекордного минимума 182 б.п., а общий спрэд EMBI+ - до 166 б.п., всего в одном пункте от исторического дна 165 б.п., достигнутого 17 января нового года. Бразильские еврооблигации остаются одними из самых привлекательных ликвидных бумаг в Латинской Америке, однако, на наш взгляд, они несколько перекуплены в длинном конце, который может торговаться хуже из-за ожидаемого роста доходности базовых активов. Мы рекомендуем продавать Бразилию’37 против более коротких недооцененных бумаг Бразилия’20. В целом в сегменте сохраняются позитивные настроения, и хотя объемы снизятся перед сегодняшней статистикой по рынку труда США, покупки могут продолжиться. Это будет способствовать установлению новых рекордов по спрэду, после чего, вероятно, наступит стабилизация. На какое-то время можно забыть о политической нестабильности в Эквадоре, министр экономики которого Патино снова стал заигрывать с инвесторами, пообещав провести аудит долгов, а потом уже принять решение о  реструктуризации. Это долгий процесс, требующий более 1 месяца, поэтому можно предположить, что 15 февраля Эквадор все же заплатит $134 млн. по внешним долгам. Ожидаем размещения 2-траншевого выпуска Индонезии на $2 млрд. Бумаги будут пользоваться высоким спросом (сначала года азиатские развивающиеся заемщики привлекли $4.85 млрд. при спросе на $24 млрд.), рекомендуем участвовать в размещении от 6.375% и 6.875% для 15-ти и 30-летнего транша соответственно.

На рынке российских еврооблигаций обещанное восстановление на хороших объемах. Россия’30, как мы предполагали, так и не поднялась выше 112% номинала, однако сократил миспрайсинг спрэда со 109 до 101 б.п. Сегодня не ожидаем больших изменений, рынок ждет  данных по труду США. В корпоративном секторе также активные покупки, особенно в длинных перепроданных бумагах. Отдельно можно отметить Газпром и Евразхолдинг. Газовая монополия планирует выпуск евробондов на $2 млрд. в конце февраля. Вероятно, эмитент продолжит улучшать кривую доходности, поэтому выпуск может быть поделен на два транша с погашением между 2015 и 2020 годом и 2020 и 2034 годами. Оптимальными представляются 10-летний и 20-летний транши. По более длинным бумагам можно рассчитывать на спрэд 150-165 б.п. к 10Y UST. S&P изменило прогноз рейтинга АФК Система «ВВ-» со стабильного на позитивный. Рекомендуем покупать АФК’11, торгующиеся со спрэдом более 50 б.п. к схожим по дюрации бумагам МТС’10 (рейтинг по S&P также на уровне «ВВ-»). Размещение 3-летних нот Межпромбанка на $150, по-видимому, проходило труднее, чем мы ожидали, поскольку эмитент предоставил доходность по верхней границе диапазона 9.50%. На этом уровне ноты выглядят привлекательными для покупки.

Рынок внутренних долгов

Вчера на рынке рублевых облигаций преобладали покупки, как и ожидалось. Подросли в цене облигации Газпрома А4 и А8 (+27 б.п. и +3 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (+11 б.п. и +9 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 02 и 04 (+20 б.п. и +2 б.п. соответственно). Во втором эшелоне динамика цен была разнонаправленной с преобладанием позитивных тенденций. Спросом пользовались облигации ГАЗФин 01 (+3 б.п.), Мосэнерго1 (+7 б.п.), Мосэнерго2 (+15 б.п.), ИнкомЛада2 (+2 б.п.), РазгуляйФ1 (+24 б.п.). Продолжили свое падение бумаги РуссНефти (-155 б.п.). Котировки ОФЗ в четверг в целом тоже подросли. Покупки преобладали в ОФЗ 46020 (+26 б.п.), ОФЗ 46018 (+40 б.п.), ОФЗ 46017 (+16 б.п.), ОФЗ 25058 (+2 б.п.), ОФЗ 26199 (+6 б.п.) и др. Причин для всеобщего роста котировок на рынке внутреннего долга было предостаточно. Ставки МБК вчера снизились до уровень ниже 4 % годовых. Рынок еврооблигаций также отметился ростом, что также позитивно отразилось на рынке рублевых облигаций. Хорошей новостью для долговых рынков стало решение ФРС США не менять базовую процентную ставку и сдержанный комментарий, благодаря которому можно сделать заключение, что ставка вырастет не скоро.

Сегодня на рынке рублевых облигаций покупки продолжатся. Связано это будет с хорошей ситуацией с ликвидностью и позитивным внешним фоном. Спросом, скорее всего, будут пользоваться бумаги всех эшелонов. В то же время рекомендуем быть осторожнее, т.к. мы полагаем, что на долговом рынке уменьшились негативные настроения, но явных позитивных факторов не появилось, соответственно вчерашняя позитивная динамика цен имеет краткосрочный характер.

Сегодня состоится размещение 2ого облигационного займа Ленэнерго. Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет (дюрация приблизительно 4.40-4.50 года). На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 1й заем эмитента. Его дюрация составляет приблизительно 0.22 (в годах). Текущая доходность 1ого облигационного займа Ленэнерго составляет около 8.20% годовых. Спрэд между 1ым займом и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 220-230 б.п. Таким образом, справедливую доходность 2ого займа, мы оцениваем порядка 8.60-8.70% годовых. Т.к. текущая ситуация выглядит не самым благоприятным образом, то вполне можно ожидать предоставления премии в пределах 20-30 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: