Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈женедельный обзор рынка облигаций


[01.11.2005]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
’–”ѕ јя —“јЅ»Ћ№Ќќ—“№

ƒолгожданное повышение рейтинга не помогло рынку.
ѕовышение рейтинга –‘ на одну ступень было давно ожидаемым событием.  роме того, многие на рынке ожидали, что MoodyТs по достоинству оценит исключительно хорошие макроэкономические показатели –оссии и повысит рейтинг на две ступени сразу. ѕоэтому консервативный пересмотр рейтинга и сдержанный тон комментари€ определенно не стали дл€ рынка положительной новостью. ѕо существу, эффект новости был умеренно положительный, а кроме того, событие случилось в неудачный момент нарастающего извне давлени€ на рынок. јмериканский рынок оставалс€ под вли€нием продавцов. UST10 закрепилс€ выше уровн€ 4.5% и примериваетс€ к уровню 4.6%. ќднако первый шок от роста доходностей US Treasuries прошел и инвесторы, работающие на развивающихс€ рынках, хот€ и настроены преимущественно негативно, начинают обретать уверенность. ќтчасти благодар€ этому, отчасти благодар€ апгрейду рейтинга, индикатор –осси€Т30 сократила спред к UST10 на 10 бп и закрылась к концу недели на уровне 120 бп.

 онсолидаци€ рынка евробондов привнесла больше уверенности инвесторам на внутреннем долговом рынке. ’от€ рублевый рынок закончил неделю практически без изменений, было отмечено несколько попыток сдвинуть рынок в наиболее ликвидных бумагах ниже по доходности. ћы подозреваем, что эти попытки были вызваны не искренней верой в то, что худшее дл€ рынка уже позади, а желанием разгрузить свои позиции. Ќа этом фоне достаточно интересен заметно возросший интерес к выпуска второго-третьего эшелона с короткой дюрацией, что поддерживает наш взгл€д на рынок.

ѕользуйтесь передышкой дл€ зан€ти€ защитных позиций.
 оррекци€ извне скорее всего продолжитс€. ”ровень и наклон кривой доходности еще не определены и в ожидании этого, мы рекомендуем сокращать дюрацию портфел€. ѕоскольку мы не считаем, что коррекци€ окажет какое-либо существенное вли€ние на кредитное качество большинства корпоративных эмитентов, мы рекомендуем занимать защитные позиции в высокодоходных корпоративных выпусках с приемлемым кредитным качеством и дюрацией до 2-х лет.

Ќ≈ƒ≈Ћя ¬ –≈“–ќ—ѕ≈ “»¬≈


Ѕернанке выдвинут в качестве председател€ ‘–—.
¬ понедельник ƒжордж Ѕуш номинировал главного экономиста Ѕелого ƒома Ѕена Ѕернанке (Ben Bernanke) на место уход€щего председател€ ‘едеральной –езервной —истемы јлана √ринспена. ѕосле подтверждени€ сенатом г-н Ѕернанке должен официально вступить в должность 31 €нвар€ 2006г.

ѕовышение рейтинга от MoodyТs.
MoodyТs присвоило –оссии долгожданный рейтинг на уровне Baa2. Ќесмотр€ на отличные макроэкономические показатели, рейтинг был повышен на одну ступень и в комментарии агентство отмечает, что последующие повышени€ рейтинга будут зависеть от проведени€ структурных реформ и повышени€ эффективности правительства, что очень напомнило тон комментариев

–ынки консолидируютс€.
Ѕлагодар€ повышению рейтинга, российские евробонды сумели сократить спред к UST. –осси€Т30 торговалась на 10 бп уже к UST10 (120 бп). –ублевые облигации закончили неделю практически без изменений, спред к евробондам на уровне 125 бп.

 удрин против усилени€ рубл€.
ћинистр финансов  удрин подверг критике ÷Ѕ, допустившего укрепление рубл€, негативно отражающеес€ на внутренних производител€х. —огласно прогнозу г-на  удрина средний курс рубл€ к доллару будет составл€ть 28,7 в 2006, 28,6 в 2007 и 28,5 в

–езервы сокращаютс€.
ќстатки кредитных организаций в ÷Ѕ в очередной раз сократились, снизившись за неделю на 40 млрд руб. до 277 млрд руб. «¬– ÷Ѕ не изменились, остава€сь на уровне 162,7 млрд долл.

ќЅЏя¬Ћ≈Ќ»я Ќќ¬џ’ ¬џѕ”— ќ¬

»нмарко
планирует разместить 3-летние облигации объемом 1 млрд руб. √лавћос—трой планирует размещение 5-летнего выпуска облигаций объемом 4 млрд руб.

“алосто
планирует начать размещение своего дебютного займа объемом 1 млрд руб. в 1 квартале 2006г.

¬Ѕƒ
отказалс€ от выпуска облигаций объемом 4 млрд руб. в пользу выпуска 5-летних облигаций объемом 3 млрд руб. до конца этого года

—ибакадембанк
планирует разместить второй выпуск облигаций объемом 1,5 млрд руб.

јмурметал
планирует выйти на рынок облигаций с дебютным 3-летним выпуском объемом 1,5 млрд руб.

Ѕанк ∆ил‘инанс
планирует разместить 3-летний выпуск облигаций объемом 1,5 млрд руб.

ѕ€терочка
планирует разместить второй 5-летний заем объемом 3 млрд

Ќижегородска€ область
планирует разместить 7-летний заем объемом 2 млрд руб.

Ќѕ  ‘инанс
планирует размещение 5-летнего выпуска облигаций объемом 1,5 млрд руб.

’  ‘аэтон
планирует начать размещение выпуска объемом 1 млрд руб. в феврале 2006г.

–азмещение второго выпуска —алават—текло объемом 1 млрд руб. запланировано на 2 но€бр€.

ћоторостроитель-‘инанс
планирует выпустить 3-летний заем объемом 800 млн руб.

—овет директоров компании –осинтер-–есторантс одобрил выпуск 3-го займа 5-летних облигаций объемом 1 млрд руб.

Ѕанк —оюз
планирует выпустить 3-летние облигации объемом 2 млрд руб.

ћосковска€ “опливна€  омпани€
планирует разместить 3-летний выпуск облигаций объемом 750 млн руб.

”р—»
планирует приступить к размещению выпуска облигаций объемом 3 млрд руб. в но€бре.

–ос—ельхозЅанк
готовит 5-летний выпуск облигаций объемом 7 млрд руб.

–усь-Ѕанк
планирует выпустить 3-летние облигации объемом 1,4 млрд руб.

¬џѕ”— », ѕ–ќЎ≈ƒЎ»≈ –≈√»—“–ј÷»ё

ћагнит-‘инанс
объемом 2 млрд руб.

ѕ–≈ƒ—“ќяў»≈ –ј«ћ≈ў≈Ќ»я

2 но€бр€ 2005 года на долговой рынок выходит —алаватстекло со вторым облигационным займом объемом 1,2 млрд руб. с погашением в 2009 г. ѕо выпуску предусмотрена 2-летн€€ оферта.

ќсновным владельцем  омпании €вл€етс€ еЄ менеджмент. —алаватстекло специализируетс€ преимущественно на производстве листового стекла (включа€ высококачественное флоaт-стекло), а также изделий из стекла, используемых в автомобилестроении, строительстве и в качестве упаковочных материалов. ѕо оценкам компании, в прошедшие три года она занимала 2-3 место среди российских производителей стекла и изделий из него.

«а последние несколько лет  омпани€ значительно выросла, что €вилось, в основном, следствием возросшей активности на рынке коммерческого и жилого строительства. ¬ыручка  омпании по –—Ѕ” в 2004 г. составила 2,4 млрд руб., что на 43% выше соответствующего показател€ за 2003 г. “аким образом, в 2004 г. мы оцениваем уровень показател€ Ebitda в 1,1 млрд руб., а норму Ebitda Ц в 43,4%. ƒолгова€ нагрузка компании —алаватстекло была низкой при коэффициентах ƒолг/Ebitda 0,71x и оценочном показателе Ebitda/процентные расходы выше 10,0x. “екущий год будет сложным дл€  омпании, принима€ во внимание продолжающуюс€ модернизацию, котора€ потребовала остановки одной из двух производственных линий на период более шести мес€цев.  ак следствие, ожидаемый нами уровень выручки компании в 2005 г. будет около 1,8 млрд руб., а показатель Ebitda может сложитьс€ на уровне 450-500 млн. руб. ѕри этом долгова€ нагрузка возрастет и коэффициент ƒолг/Ebitda за 2005 г. перешагнет уровень 5,0x. ¬ 2006 г. и после завершени€ основной части модернизации производства, у —алаватстекло по€витс€ возможность улучшить свои финансовые и операционные результаты, а также показатели долговой нагрузки.

— нашей точки зрени€, —алаватстекло Ц финансово здорова€ компани€, несмотр€ на временное ухудшение показателей, и еЄ положение будет улучшатьс€ вследствие продолжающегос€ роста активности в строительном секторе. ћы также отмечаем тенденцию роста выпуска  омпанией продуктов с высокой добавленной стоимостью, что €вл€етс€ ещЄ одним положительным кредитным фактором. — другой стороны, по-прежнему остаетс€ неопределенность в отношении сроков завершени€ и ожидаемых результатов программы модернизации, величины возможной потери доли рынка за счет недавней остановки части производства, а также способности  омпании снизить долговую нагрузку в будущем.

ѕрайсинг:
ћы ожидаем, что выпуск —алават-2 должен быть оценен относительно выпуска —алават—текло-1 с дюрацией 1,99, который в насто€щее врем€ торгуетс€ с доходностью 9,44% к погашению. ћы также считаем, что инвесторы могут извлечь выгоду из временного ослаблени€ финансового состо€ни€ Ёмитента и увеличени€ его долговой нагрузки и потребовать премию в размере 50-75 б.п. ќднако, учитыва€ то, что —алават выходит на долговой рынок вслед за более слабыми с финансовой точки зрени€ эмитентами, мы ожидаем, что положительное отношение инвесторов к данной бумаге обеспечит размещение в районе отметки в 9,5%.
ќжидани€ организатора Ц 9,4-9,5%.


–≈«”Ћ№“ј“џ ѕ≈–¬»„Ќџ’ –ј«ћ≈ў≈Ќ»…

ѕрошедша€ недел€ может по праву быть названа текстильной неделей Ц из трех крупных эмитентов, вышедших с выпусками облигаций на первичный рынок два эмитента Ц компании текстильной отрасли. ƒругой отличительной особенностью первичного рынка прошлой недели можно назвать низкий уровень спроса в ходе аукционов, несмотр€ на премию, предложенную инвесторам эмитентами.

–езультатом размещени€ выпусков яковлевского “екстил€ и –усского “екстил€ стала идентична€ ставка купона и доходность, правда, предложенна€ инвесторам на различные сроки Ц 1 и 2 года соответственно. —прос на обе бумаги был довольно сдержанный и, хот€ всего мес€ц назад доходность выше 12% дл€ любого выпуска крепкого третьего эшелона считалась весьма привлекательной, в текущих рыночных услови€х многие инвесторы не стали рисковать и предпочли воздержатьс€ от покупки высокодоходных бумаг нааукционе вне зависимости от ставки купона.

ƒоходность выпуска ¬“Ѕ-5, озвученна€ организатором в ходе пре-маркетинга, составл€ла всего 5,95% к 1,5-годовой оферте. ќднако затем, по мере того, как доходность UST поднималась все выше, ¬“Ѕ-организатор повысил прогноз доходности по своим бондам на 40 б.п. ѕо слухам даже эта мера не смогла в конечном итоге остановить инвесторов, которые начали продавать облигации выпуска с помощью форвардных контрактов по цене ниже номинала еще до начала аукциона.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

ѕ»“ и  расный ¬осток.
ѕ»“ (YTP 8,46%, 11,1 мес.) и  расный ¬осток (YTM 9,03%, 16,2 мес.) Ц крупные пивоваренные компании, недавно приобретенные компани€ми Heineken и SABMiller. “аким образом, после формального завершени€ сделки по приобретению, доходность облигаций ѕ»“ и  расный ¬осток логично сравнивать с выпуском компании »нтербрю (доходность к погашению через полгода Ц 6,5%), котора€ была приобретена холдингом InBev в прошлом году.

ћы считаем, что справедлива€ доходность выпуска ѕ»“-2 должна составл€ть 7,0%, дл€ компании  расный ¬осток справедливый уровень находитс€ около 7,25% годовых, однако необходимо отметить, что, как и в случае с компанией —ан »нтербрю, когда компани€ перешла полностью под контроль холдинга Interbrew, переоценка доходности вышеназванных выпусков рынком может зан€ть несколько мес€цев.

јвто¬ј«
крупнейший российский производитель легковых автомобилей. ’от€ мы вынуждены признать, что будущее отечественного автомобилестроени€ представл€етс€ довольно туманным в св€зи с посто€нно падающими объемами продаж и обостр€ющейс€ на этом рынке конкуренцией, мы считаем что в ближайшие 3-5 лет по большому счету компании ничего не грозит и компани€ сможет расплачиватьс€ по счетам.  роме того, нельз€ недооценивать государственную поддержку компании, котора€ остаетс€ сильной и представл€ет собой весомую прибавку к кредитному качеству в глазах инвесторов. ћы считаем покупку выпусков јвто¬ј«-3 С08 (YTP 8,44%, 8,1 мес.) и јвто¬ј«-2 Т10 (YTP 8,13%, 15,8 мес.) хорошей защитной стратегией.

Ќутритек
производитель потребительских товаров (молочные продукты и детское питание) с приемлемыми кредитными показател€ми. ћы считаем, что, хот€ больша€ часть апсайда бумаги уже реализована рынком, облигации выпуска Ќутритек (YTP 10,82%, 7,5 мес.) также €вл€ютс€ хорошей инвестицией в ходе рыночной коррекцией, поскольку выпуск все еще имеет спред к другим компани€м потребительского сегмента сравнимого кредитного качества.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: