Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[01.10.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Опубликованные в пятницу данные по инфляции в США оказались весьма позитивными для рынка: прирост индекса PCE Core в годовом исчислении составил 1.8%, что не только вписывается в рамки «целевого коридора» ФРС (от 1% до 2%), но и является наименьшим значением за три года. Доходности US Treasuries снижались в течение всего дня, сначала на ожиданиях благоприятных данных, а затем на том, что они оказались «лучше ожиданий».

Однако вечером ралли неожиданно было прервано выступлением члена ФРС Уильяма Пула, достаточно жестко заявившего, что рассчитывать на дальнейшее снижение ставок не стоит. Доходности вдоль всей кривой US Treasuries выросли, и бумаги завершили день даже ниже уровней открытия: доходность UST10 выросла на 2 бп. до 4.59%, UST2 – на 4 бп. до 3.99%.

В сегменте EM особой активности не было, спрэд EMBI+ остался на уровне 201 бп. Хуже других выпусков показали себя волатильные бумаги Турции – выпуск TURKEY 34 (YTM 7.23%) потерял 3/8 пп по цене. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.79%) завершил день на уровне открытия: 112 пп. по цене, спрэд к UST10 колебался, доходя до 130 бп., но сегодня утром он составляет около 123 бп. В корпоративном секторе были видны биды в длинных бумагах первого эшелона - GAZPRU 34 (YTM 6.45%), LUKOIL 17 (YTM 6.93%), а также IRKUT 09 (YTM 8.72%). Продавали в пятницу выпуск TMENRU 17 (YTM 7.60%), несколько перекупленный по сравнению с другими бондами эмитента.

В США сегодня будет опубликован индекс ISM Manufacturing, а завтра – очередная порция статистики по рынку жилья. Но наиболее интересна в информационном плане будет пятница: инвесторы ждут публикации Nonfarm Payrolls – индикатора рынка труда, традиционно оказывающего значительно влияние на рынки.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Торговая активность в пятницу была достаточно низкой, что закономерно для последнего дня квартала. На рынке ОФЗ «крупный покупатель» понемногу отодвигает свои биды, из-за чего котировки длинных выпусков снизились еще примерно на 15-20бп. Исключением стал выпуск ОФЗ 26199 (+69бп; YTM 6.21%) – он в последнее время отставал от чуть более длинного 26198 (YTM 6.23%).

«Ни шатко, ни валко» обстояли дела в 1-м эшелоне. Так, спросом в пятницу пользовались облигации ЛУКОЙЛа и МосОбласти. С другой стороны, в выпусках АИЖК, Газпрома, РЖД доминировали продавцы. При этом цены менялись как в одну, так и в другую сторону не более чем на 10-15бп. Объем сделок с облигациями 2/3-го эшелонов в пятницу был непривычно высок, но большей частью это были нерыночные сделки типа «buy/sell», количество которых традиционно возрастает в конце отчетного периода. Из «рыночных» мы отметили покупки в выпуске МОЭСК и продажи в Седьмом Континенте.

Облигации Ситроникс-1 (YTP 10.25%) вышли в пятницу на вторичные торги, и сразу около 1.1 млн. бумаг сменили своих владельцев. Правда, характер сделок позволяет несколько сомневаться в «рыночности» этих операций.

Ставки денежного рынка в пятницу большую часть дня находились на уровне 10%, объем прямого РЕПО с ЦБ составил около 65.18 млрд. рублей. В ближайшие дни, на наш взгляд, ситуация с ликвидностью будет постепенно улучшаться.

Компания Дикая Орхидея объявила процентную ставку по следующим 3-м купонам своего единственного выпуска облигаций в размере 13.00%. Предыдущий купон составлял 10.70%, оферта состоится в середине октября. Мы предполагаем, что желающих воспользоваться опционом будет достаточно, несмотря на 13%- ный купон.

Группа Черкизово (NR): в будущем вероятен рост долговой нагрузки

Группа Черкизово в пятницу опубликовала консолидированную неаудированную отчетность за 1-е полугодие 2007 г. по US GAAP. Выручка группы за отчетный период в долларовом выражении увеличилась на 21% по сравнению с аналогичным периодом 2006 г., что не много, учитывая фактор укрепления рубля. В структуре продаж компании увеличилась доля птицеводства. Насколько мы понимаем, это стало одной из причин роста операционной рентабельности группы (см. табл.).

Компания продолжает активную инвестиционную политику, пока финансируя капвложения и поглощения в основном за счет средств от IPO и собственного операционного денежного потока. В терминах «Чистый долг EBITDA годовая» долговая нагрузка выросла до 3.5х с 3.0 в начале 2007 г. Однако, если бы мы учли в этом коэффициенте фактор сезонности (1-е полугодие значительно слабее 2-го), мы не увидели бы серьезного изменения долговой нагрузки.

Инвестиционные аппетиты компании очень агрессивны, поэтому мы ожидаем ухудшения показателей долговой нагрузки в ближайшие 12-18 месяцев. В августе группа Черкизово приобрела производителя мяса прицы «Куриное царство». Сумма сделки составила 143 млн. долл. Кроме того, по нашим оценкам, во 2-м полугодии 2007 г. Черкизово намерено направить еще около 80 млн. долл. на капвложения (из общего плана в 150 млн. долл.). В 2008 г., по оценкам самой компании, капвложения превысят 150 млн. долл. Даже несмотря на возрастающий операционный денежный поток, группа Черкизово вынуждена будет увеличивать долг для финансирования этих расходов. При текущей конъюнктуре облигации Черкизово (9.8%) не кажутся нам привлекательными. По нашему мнению, на рынке сейчас есть более интересные предложения.

Рольф(BB-/Ba3): на результаты за 1-е полугодие влияет фактор сезонности

Рольф, крупнейший российский дилер по продажам и обслуживанию автомобилей, отчитался по МСФО за 1-е полугодие 2007 г. Мы отмечаем динамичный рост объемов бизнеса компании (выручка +42% без учета выведенного из периметра консолидации бизнеса по продаже Hyndai). Учитывая фактор сезонности, Рольф ожидает, что по итогам 2007 года его выручка достигнет USD3.9 млрд. Принимая во внимание возросший спрос на иномарки, мы склонны доверять прогнозам группы. Операционная рентабельность снизилась, что, по всей видимости, отражает укрепляющиеся переговорные позиции автопроизводителей и усиливающуюся конкуренцию.

Мы также обращаем внимание на ухудшение показателей долговой нагрузки, в особенности если учесть обязательства компании по торговому финансированию (короткий платный долг перед автопроизводителями, см. табл.). Учитывая фактор сезонности, мы полагаем, что к концу года соотношение «Долг/EBITDA» у Рольфа вновь вернется к более комфортным значениям. В целом среди достоинств кредитного профиля Рольфа остаются сильные позиции на растущем рынке, адекватный уровень прозрачности, умеренные риски конкуренции (в связи с «зонированием» и регулированием наценок автопроизводителями), а также вполне приличный финансовый профиль. К недостаткам мы относим высокие аппетиты компании к росту, а также пока недостаточный уровень диверсификации портфеля марок (высока зависимость от Mitsubishi). Котировки еврооблигаций ROLFGP 10 просели за последние недели вместе с рынком и сейчас торгуются с доходностью около 9.7%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: