Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[01.09.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
≈÷Ѕ ќ—“ј¬»Ћ ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќ”ё —“ј¬ ” Ѕ≈« »«ћ≈Ќ≈Ќ»…, TREASURIES —Ќќ¬ј –ј—“”“

¬чера европейский центральный банк оставил процентную ставку дл€ стран еврозоны без изменений Ц на уровне 3%, однако основной тезис за€влени€ главы ≈÷Ѕ Ц  лода “рише Ц заключалс€ в том, что в следующий раз избежать повышени€ скорее всего не удастс€.

—нижение доходности американских казначейских об€зательств продолжилось, поддерживаемое решением “рише и умеренными данными по инфл€ции, опубликованными вчера в —Ўј (Core MoM PCE Ц 0.1%, Core YoY PCE Ц 2.4%). »нверси€ кривой Treasuries сохран€етс€, отража€ надежду участников, что следующее повышение ставки ‘–— произойдет нескоро.

Ќј„јЋќ ¬“ќ–»„Ќџ’ “ќ–√ќ¬ ѕќ ¬џѕ”— ” јѕ“≈ » 36,6

—егодн€ на вторичные торги на ћћ¬Ѕ выходит выпуск облигаций аптечной сети 36,6 объемом 3 млрд руб.

—огласно опубликованным недавно результатам де€тельности компании за 6 мес€цев 2006г. финансовое состо€ние 36,6 пока небезупречно. –ентабельность по EBITDA сократилась с 7,1% до 4,2%, отража€ рост затрат и снижение маржи, что св€зано с открытием новых аптек в этом году и их меньшей эффективности на первом этапе де€тельности. Ц ѕоказатель ƒолг/EBITDA продолжил расти, и по итогам 6 мес€цев 2006г. составил 6,29X против 5,06X в 2005г.

 роме того, мы ожидаем дальнейшего роста долговой нагрузки јптек, поскольку из размещенного в июле выпуска объемом 3 млрд руб., лишь 40% будет направлено на рефинансирование

–езюме:
јгрессивна€ стратеги€ компании приводит к прогрессивному росту долговой нагрузки и ухудшению показателей рентабельности.

— другой стороны, стратеги€ 36,6 направлена на закрепление задела лидерства сети на российском аптечном рынке и формирует долгосрочный потенциал компании, в особенности в услови€х скорого возможного прихода на рынок западных аптечных сетей.

ћы по-прежнему сохран€ем долгосрочный позитивный взгл€д на компанию и считаем, что отдача с открытых в 1 полугодии 2006г. аптек позволит 36,6 улучшить финансовые показатели по итогам следующих лет. ћы сохран€ем рекомендацию Ђдержатьї дл€ облигаций 36,6.

Ѕј«ј ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ —“ј¬ќ 

ѕозитивный характер протокола августовского заседани€ комитета FOMC вызвал приток оптимизма на рынок казначейских об€зательств —Ўј и отдалил коррекцию, еще недавно казавшуюс€ неизбежной. Ќа этой неделе в —Ўј выходит большой объем экономической статистики. —реди наиболее важных релизов Ц данные по рынку зан€тости (payrolls), инфл€ции, уровню заработной платы и т.д.

–осси€Т30
расширила спред к US10Y до 110бп и торгуетс€ с доходностью 5,87%. Ќаша цель по этому спреду до конца года Ц 90-95бп. ¬ыпуск ќ‘« 46018 находитс€ на уровне 6,66% (+0бп), спред к –оссииТ30 расширилс€ до 82бп. “акой спред €вл€етс€ неоправданно широким, наша долгосрочна€ цель по этому спреду Ц 0бп. ѕоэтому мы считаем, что у длинных ќ‘« сохран€етс€ потенциал сужени€ спреда к US10Y на 85-90бп.
ѕрогнозы по US10Y на конец года:
5,2-5,3%.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

“¬«-3
, вышедший вчера на вторичный рынок, вырос в цене на 75бп., доходность к двухлетней оферте пробила уровень 9% и сейчас составл€ет 8,91%. ћы считаем, что бумага достигла локального максимума и советуем инвесторам фиксировать прибыль в облигаци€х выпуска.

¬ыпуск ѕ» -5 торгуетс€ со значительной премией к выпускам облигаций сопоставимых по кредитному качеству строительных компаний. “ак, доходность выпуска √лћос—трой-2'11 к годовой оферте составл€ет всего 10,4%, а выпуск —”-155 находитс€ на уровне 10,43% к 7-мес€чной оферте. ƒоходность облигаций Ћен—пец—ћ”Т10 на срок 20 мес€цев равна 11,79%. ѕ» -5 выгл€дит наиболее привлекательным из всех перечисленных выше выпусков облигаций строителей, предлага€ инвесторам 11,77% годовых на 9 мес€цев, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска с краткосрочной целью по доходности на уровне 11%.

“ретий выпуск —амарской области остаетс€ самым привлекательным активом на муниципальном рынке. Ѕумага дает доходность 7,65% годовых на 5 лет, в то врем€ как справедливый уровень облигаций находитс€ на уровне 7,25%. ћы подтверждаем рекомендацию Ђпокупатьї

ћы надеемс€ что, что объ€вленное ё“  снижение капзатрат в 2006-2007гг. и финансирование инвестиций из собственных средств поможет компании сохранить позитивный свободный денежный поток и позволит в дальнейшем постепенно сокращать долговую нагрузку. ћы рекомендуем выпуск ё“ -4 (9,34% на 40 мес.) к спекул€тивной покупке с целью 9,0%, поскольку полагаем, что финансовое состо€ние компании будет улучшатьс€, а спред к остальным компани€м телекоммуникационного сектора слишком велик.

¬ данный момент доходность выпуска ћечел-2 составл€ет 8,53% по цене 100,15%. Ѕлижайшие Ђсоседиї бумаги Ц выпуски компании ƒальсв€зь-2Т12 (8,3% на 46 мес.) и ѕ€терочка-2 (8,5% на 52 мес.). ѕоскольку кредитное качество ћечела очевидно выше качества данных компаний, мы считаем, что облигации ћечела должны торговатьс€ с дисконтом к выпускам ƒальсв€зь-2 и ѕ€терочка-2 и повышаем цель по бумаге до 8,0%.

÷ена выпуска  опейка-2 значительно выросла, преодолев с начала мес€ца почти 100 б.п. ¬ насто€щий момент доходность облигаций составл€ет 9,20% на 30 мес€цев, однако, поскольку наша долгосрочна€ цель (9%) еще не достигнута, рекомендаци€ Ђпокупатьї остаетс€ актуальной.

–екомендации:
 уйбышевазот-2
(держать до публикации u1082 компанией свежей отчетности, цель Ц 8,6%);
ћосква-39
(цель по спрэду к ќ‘« 46014 Ц 17бп.),
ќ‘« 46018
(долгосрочна€ цель Ц 6,5%),
ѕ€терочка-2
(цель Ц 8,25%),
—алават-2
(цель Ц 8%).
“¬«-3

ѕ–ќ√Ќќ«џ

 райне благопри€тна€ обстановка на внешних долговых рынках мен€ет наш прогноз по рублевому рынку на ближайшие дни. ѕоскольку коррекци€ в Treasuries пока откладываетс€, ничто не помешает рублевым бондам реализовывать потенциал за счет расширившихс€ спредов российских долговых инструментов к выросшему рынку UST.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: