Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[01.09.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы растут третий день подряд на фоне признаков снижения инфляционного давления. Сначала рынок получил поддержку после того, как базовый индекс личных потребительских расходов США (PCE), излюбленный барометр инфляции для ФРС, составил в июле 0.1%, а не 0.2%, как ожидалось, а затем продолжил рост, благодаря заявлению Бернанке об увеличении производительности труда США, что предполагает рост без усиления инфляционного давления. Это было тем самым необходимым условием, о котором мы писали во вчерашнем обзоре, чтобы доходность 10Y UST закрепилась ниже 4.74%, а спрэд к 2Y UST продолжил сокращаться (сейчас около –4 б.п.). Таким образом, идеальный сценарий для базовых активов продолжает реализовываться, и хотя мы считаем, что после большого роста дальнейшее снижение доходности становится все более ограниченным, значительной коррекции не ожидается. В Европе торги носили более нервозный характер, поскольку, хотя ЕЦБ оставит процентную ставку на уровне 3.0%, как и ожидалось, председатель Банка Трише призвал быть «очень бдительными», косвенно намекая, что очередное повышение может произойти уже в октябре. Поэтому торги, направленные на выпрямление кривой доходности немецких Bunds, снова оправданы.

Высокодоходные emerging debts растут на совокупности положительных факторов, включая признаки замедления инфляции в США, большое сокращение бразильской процентной ставки Selic, а также повышения рейтингов Бразилии и Перу. Рост по лидерам торгов, Бразилии, Панаме, Перу и Филиппинам превышал одну фигуру по цене. Похоже, снижение ставки Selic на 50 б.п. до 14.25% (ожидалось 14.50%) перекрыло негатив от неожиданно резкого замедления бразильской экономики во втором квартале (с 1.3% в первом квартале до 0.5%), хотя у оппозиции появились дополнительные аргументы для критики правительства действующего президента Лулы да Сильва, наиболее вероятного победителя на президентских выборах в октябре. Повышение рейтинга Бразилии агентством Moody’s с «Ва3» до «Ва2» было ожидаемым (в начале августа агентством поставило его в список на возможное повышение) не оказало большого влияния. Большим сюрпризом стало повышение рейтинга Перу агентством Fitch до «ВВ+». Хотя это агентством традиционно идет в авангарде повышений, оно сумели раньше остальных оценить позитивные тренды в экономике страны, особенно после того, как правительство президента Толедо заявило о намерении продолжить досрочные выплаты Парижскому клубу кредиторов. Таким образом, наша рекомендация на покупку внешних долгов Перу была оправданной, и мы считаем, что потенциал роста здесь не исчерпан в ожидании аналогичных позитивных решений других агентств. Покупка Перу’33 может быть хорошей инвестиционной позицией. Кроме того, в сентябре страна планирует выпустить глобальные облигации, которые при доходности от 7% могут быть интересными для покупки. Из разряда экзотики, Нигерия рассматривает выпуск еврооблигаций на $1.5 млрд. для досрочной расплаты с Лондонским Клубом Кредиторов. Еще год назад никто всерьез не воспринимал бы подобных планов, однако на фоне высоких цен на нефть, политической стабилизации и списания ряда долгов финансы страны немного укрепились. Тем не менее, мы оцениваем эти бумаги как крайне рискованные для вложения, в случае рыночного размещения ожидаем доходность не ниже 9%. Хотя формально страна имеет рейтинги «ВВ-», ее воспринимают на одном уровне с Эквадором («ССС+»). В целом позитивные настроения в сегменте сохраняются, готовность инвесторов рисковать растет, но сегодня, перед данными по занятости США, вероятна небольшая фиксация прибыли после вчерашнего роста. Это уже проявилось на азиатских торгах в пятницу, где филиппинские долги стали корректироваться, вернувшись к уровням закрытия в Нью-Йорке.

В России длинные бумаги снова в почете, хорошо покупают телекомы и металлургию, сместив спрос из банковских бумаг, хотя индикативная суверенная тридцатка скорректировалась после касания ключевой отметки 111.50% номинала. На первичном рынке ожидается выпуск 3-летних LPN Русского Стандарта на 300 млн. евро, ожидаем доходность 5.85-6.25%.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций вчера продолжились позитивные тенденции предыдущего дня – на фоне растущих объемов торгов мы наблюдали умеренно-позитивную динамику котировок по всему спектру бумаг. Фишки, ОФЗ продемонстрировали рост в пределах 20 б.п. И опять основным драйвером стала динамика базовых активов, где доходность на фоне выходящих в США данных продолжила снижение. Мы все же надеялись и по-прежнему надеемся, что «в дело вступит» другой фактор – динамика валютного рынка. Ожидаем, что сегодняшние данные по рынку труда в США, станут наконец-то тем импульсом, который приведет к давно назревающему падению доллара. На среднесрочной перспективе мы не видим рисков роста долгового рынка, но сегодняшние данные могут внести негатив в динамику ближайших дней. В остальном все складывается благоприятно для рублевых облигаций, сегодня ждем снижения ставок межбанковского рынка к уровням 1-2% годовых.

Хотим отметить отстающую от рынка динамику по «телекомам», и рекомендуем воспользоваться низкими котировками для наращивания позиции в данных бумагах в расчете на рост в среднесрочной перспективе.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Несмотря на позитивные для евро и негативные для доллара данные, вчера пара евро/долл снизилась до уровня 1.2800.

ЕЦБ на своем очередном заседании оставил ставку без изменения на уровне 3% годовых в соответствии с ожиданиями. В своих комментариях глава ЕЦБ Ж-К. Трише употребил фразу о «высокой бдительности» по отношению к инфляции, что, как известно, является признаком того, что на ближайшем заседании ставка будет увеличена. Инвесторов это не удивило, такое развитие прогнозировалось. Как мы говорили в предыдущем обзоре, такой сценарий не приведет к заметным движениям на валютном рынке. В этот же период выходили данные по ценовому индексу потребительских расходов (PCE) базовое значение которого оказалось ниже прогнозов, составив 0.1% против 0.2% м/м. Мы ожидали, что показатель окажется в пределах прогнозов, но рассчитывали на более сильную реакцию по паре евро/долл и ее движение к уровню 1.2900. Но в итоге, достигнув отметки 1.2880 пара евро/долл начала падать к уровню 1.2800. Явных причин такой динамики не было, вышли показатели производственной активности (PMI-Chicago) и фабричных заказов, оказавшимся близкими к прогнозам экономистов, с учетом того, что это второстепенные индикаторы, они не могли привести к таким распродажам евро против доллара. Возможное объяснение – это то, что инвесторы уже заранее заложили в котировки позитив для евро и негатив для доллара и просто ожидают сегодняшних данных по рынку труда – один из ключевых индикаторов состояния дел в экономике. С учетом той реакции на макроэкономическую статистику, которую мы наблюдали в последние несколько дней, для роста пары евро/долл к отметке 1.2900 и выше, необходимо существенно более слабый показатель Non-Farm Payrolls, чем ожидают (120 тыс. новых рабочих мест). Скорее всего, значение окажется ниже (на это указал, в частности, отчет агентства по найму, которое за несколько дней до официальных данных публикуется свои прогнозы – 105 тыс. мест). Мы считаем, что продажи доллара начнутся, в случае если значение окажется ниже 100 тыс. мест. До этого момента (16.30 мск) торги по паре евро/долл будут проходить в рамках прежнего диапазона 1.2700-1.2900.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: