Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[01.07.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов. Как мы и ожидали, на своем четвертом заседании в этом году FOMC девятый раз с конца июня 2004 года повысил ставку по федеральным фондам на 25 б.п. до 3.25%. При этом банкиры вновь подтвердили дальнейшее повышение ставок во взвешенном режиме (measured pace). После опубликования решения ФРС базовые активы стали расти, и к концу сессии доходность индикативных 10Y UST снизилась до 3.919%. Накануне заседания банкиров наблюдалось снижение UST, поскольку вчерашнее заседание ФРС было одно из самых неопределенных в этом году из-за большого количества противоречивых данных по экономике. Так, мы наблюдаем слабый рынок труда, замедление промышленного сектора и инфляции, но при этом отмечаем стабильный рост ВВП США. Вчерашнее решение FOMC определит динамику торгов базовыми активами на 2-3 недели вперед. Мы ожидаем, что комфортный для инвесторов темп повышения ставок (при котором учетная политика уже фактически не оказывает влияния на рынок) будет оказывать поддержку базовым активам, и мы в случае возобновления роста цен на нефть в июле мы можем увидеть новые минимумы по доходности. Таким образом, “conundum” продолжается: ставки растут, а доходность снижается. При благоприятном прогнозе ставок, который мы имеем сегодня, значительной фиксации прибыли по базовым активам не ожидаем. На укороченной сессии в пятницу доходность может немного откорректироваться вверх, однако перед длинными выходными активность торгов будет невысокой. Европейские облигации также продемонстрировали хороший рост, в том числе за счет внутренних факторов. Резкое снижение показателей сектора недвижимости в Великобритании (после слабого отчета по розничным продажам ранее на неделе) укрепили надежды на снижение процентной ставки Банка Англии с текущего уровня 4.75% в этом году. Аналогично слабая экономика еврозоны, на которую оказывает давление рост цен на нефть, также вызывает спекуляции по поводу снижения ставок ЕЦБ. В итоге 10-ти летние немецкие облигации приблизились к своему историческому минимуму доходности. Сегодня европейские рынки отыграют вверх вечерний рост доходности UST.

Долги развивающихся рынков.
Позитивное для emerging markets решение ФРС по ставкам вызвало ралли высокодоходных еврооблигаций. Спрэд индекса EMBI+ сократился сразу на 10 б.п. до 307 б.п. Исключениями из общего роста стали эквадорские (-0.38 п.п.) филиппинские еврооблигации (-0.5 п.п.), как мы и прогнозировали. Вчера мы поменяли нашу рекомендацию по Филиппинам до «продавать» после того, как возникла угроза повышению НДС в следующем году на фоне сохраняющей политической нестабильности. Эквадор отстает по тем же причинам – отсутствие четкой экономической программы у нового правительства и сомнения в платежеспособности по обязательствам в 2006 году. Бразилия, как наиболее типичный представитель класса активов, в соответствии с нашей оценкой торговалась «по рынку», индикативные бумаги с погашением в 2040 году выросли всего на 0.44 п.п. Не имея внутренних факторов роста, Бразилия зависит от цен на нефть и доходности UST. Лучше в регионе колумбийские долги, которые мы рекомендовали на покупку в нашем еженедельном обзоре. Эти бумаги остаются недооцененными в своей рейтинговой категории и при сохранении благоприятной внешней конъюнктуры, они продолжат рост. Турция продолжает отыгрывать позитив ЕС, сегодня также ожидаем небольшой рост. В целом ожидаем рост вложений в EM в июле.

Еврооблигации российских заемщиков.
Российские долларовые активы вернулись на повышательный тренд, который они утратили в начале недели. Общие позитивные настроения в EM, снижение доходности UST и внутренние факторы повысили котировки российской индикативной тридцатки до нового исторического максимума 112% номинала. При сохранении нынешних рейтингов, мы считаем, что справедливый потолок по России’30 – 113% номинала. К внутреннему позитиву следует отнести подписание распоряжения правительства, открывающего дорогу для осуществления досрочных выплат Парижскому Клубу. Ничего нового в этом нет, однако Россия собиралась начать погашать свои долги еще в начале июня, отсрочка вызвала некую нервозность, которая была вчера вознаграждена ростом котировок. Ожидаем сохранение повышательной динамики при нынешней конъюнктуре UST.

Рост в суверенном сегменте прервал фиксацию прибыли по корпоративным еврооблигациям. Наиболее чувствительные к мировым процентным ставкам, бумаги Газпрома подорожали в среднем на 0.50-1.00 п.п., за ними следовали еврооблигации ВТБ. Самый сильный рост мы наблюдали в волатильных еврооблигациях ЛУКОЙЛа, что оправдало нашу рекомендацию на покупку этих бумаг, сделанную в обзоре от 29 июня. Сегодня значительного роста Газпрома и ВТБ, скорее всего, не увидим, наиболее вероятны диапазонные торги по этим бумагам с коррекцией вдоль кривой доходности. Лучше будут торговаться телекомы, которые отставали на вчерашней сессии.

Внутренний валютный и денежный рынки.
Ставка рефинансирования в США повышена на 25 б.п. до 3.25% годовых. Все, как и ожидалось. Сопроводительное заявление не изменилось в своих ключевых моментах, также осталась фраза о «размеренном» повышении ставки и озабоченность инфляцией. Это позволяет прогнозировать продолжение ужесточения денежно-кредитной политики. Валютный рынок никак не отреагировал на итоги заседания ФРС США. Пара евро/долл. котировалась на уровнях вблизи 1.2100, как до заседания, так и после. Мнения экспертов расходятся по поводу дальнейших перспектив американской валюты. Одни говорят, что можно сделать вывод о продолжении повышения ставки в США, что на фоне сохранения (а возможно даже и снижения) ставки в еврозоне делает американскую валюту привлекательной. То есть инвесторы получили сигнал на покупку доллара. Поэтому пара евро/долл. вновь начнет тестировать диапазон 1.1970- 1.2000, в случае пробития которого мы можем увидеть уровни 1.17, 1.15 и даже 1.10. Другие говорят, что ничего нового ФРС не сказала, все это ожидалось и уже было заложено в цены, поэтому рост доллара на какое- то время остановится. Судя по тому, что пока никакого движения на рынке нет, есть все основания предположить, что в ближайшее время пара евро/долл. будет находиться в прежнем диапазоне.

Вчера курс рубля несколько подрос с 28.66 до 28.62. Но сегодня с утра торги вновь вернулись на многомесячные минимумы 28.68.

Рынок федеральных облигаций.
Тенденции в секторе госбумаг остались прежними – плавный рост цен по широкому спектру бумаг на средних объемах торгов. Рост котировок большинства бумаг составил 5-10 б.п. По нашему мнению, укрепление цен происходило на технических факторах. Но, помимо этого, стоит отметить достижение новых исторических минимумов по доходности еврооблигаций РФ, что оказывает фундаментальную поддержку российскому долговому рынку. Сегодня мы ожидаем продолжения положительной ценовой динамики.

Рынок региональных облигаций.
По столичным бумагам наблюдалась смешанная ценовая динамика. Активность инвесторов была невысокой. Напряженность на денежном рынке пока не спала, ставки overnight находились на уровне 5-7% годовых. Сегодня состояние рублевой ликвидности улучшилось, поэтому мы рассчитываем на появление спроса. Хотя спрос был и вчера, но на бумаги второго эшелона: Мособласть, Новосибирская обл., Воронежская обл. Но объемы сделок пока невысокие. Надеемся, что с началом нового месяца появится активность на рынке. Конъюнктура внешних долговых рынков способствует укреплению котировок.

Рынок корпоративных облигаций.
«Фишки» вчера показали смешанную динамику на фоне крайне низкой активности инвесторов. Наиболее ликвидными были выпуски «телекомов», объем сделок с которыми составил 1.3 млрд. руб. При этом цены изменялись разнонаправлено. Мы считаем, что на рынке преобладают позитивные настроения и после снижения ставок денежного рынка есть все предпосылки к росту рынка рублевых облигаций.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: