Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[01.06.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Статистика, вышедшая вчера в США, оказалась довольно сильной: данные по рынку труда и чикагский индекс деловой активности оказались выше консенсус-прогнозов. По итогам дня, доходность 10-летних UST выросла до 4.89% (+2бп). Сегодня в США ожидаются важные данные по Nonfarm Payrolls и инфляционному индексу Core PCE, на который чиновники ФРС обращает особое внимание. Спрэд EMBI+ вчера сузился на 2бп до 153бп. Выпуск RUSSUA 30 (YTM 5.80%) сохраняет дистанцию к UST10 на уровне 91-92бп. К вечеру его котировки снизились на 1/4 до 112 1/8. В корпоративном сегменте виден спрос на выпуск KZOSRU 11 (8.85%).

На первичном рынке завершилось размещение еврооблигаций ЛУКОЙЛа (Baa2/BBB-/BBB-), доходности 10- летнего и 15-летнего выпусков составили 6.36% и 6.66%, соответственно. Объем каждого из траншей – USD500 млн. В ходе размещения имела место 2-кратная переподписка. Аллокации пока объявлены не были. Уровни размещения траншей предполагают спрэды к кривой еврооблигаций Газпрома на уровне 15бп и 35бп соответственно. Во вчерашнем комментарии мы рассчитывали доходность 15-летнего выпуска относительно низколиквидных 15-летних UST, поэтому значение получилось несколько завышенным. В любом случае, получившаяся кривая доходности ЛУКОЙЛа имеет более крутой наклон по сравнению с кривыми Газпрома и ТНК-ВР. Поэтому мы подтверждаем высказанную вчера точку зрения о привлекательности 15-летнего выпуска ЛУКОЙЛа. Реализовать торговую стратегию, направленную на «уплощение» кривой ЛУКОЙЛа, можно, купив длинный выпуск с одновременной продажей короткого. Стоит также отметить, что вчера еще до аллокаций LUKOIL 17 котировали по 100 1/4 -100 3/8 от номинала, а LUKOIL 22 – по 100 1/2 – 101.00.

Стало известно о скором дебюте в сегменте CLN Финансовой Лизинговой Компании (NR). Выпуск планируется 4-летним с офертой через 2 года. Ориентиры доходности составляют сейчас 9.25% при объеме USD 100 млн. Ожидается, что до конца года ФЛК полностью перейдет под контроль Объединенной авиационной корпорации и будет обслуживать потребности ОАК в лизинговых услугах. Учитывая высокий интерес инвесторов к подконтрольным государству эмитентам, мы предполагаем, что этот выпуск вызовет большой спрос.

Из других новостей первичного рынка отметим начавшееся размещение субординированных облигаций КазКоммерцБанка (Baa2/BB-/BB, 10 лет и 5-летний колл-опцион со step-up купоном с 6-го года). В ближайшее время с новым суверенным выпуском на рынок планирует выйти Украина (B1/BB-/BB-). Президент компании Роснефть (Baa2/BB+/BB+) С.Богданчиков объявил вчера о возможном размещении еврооблигаций общим объемом USD5 млрд.

Рынок рублевых облигаций

Вчера ничего примечательного на рынке рублевых облигаций не произошло. Ценовые уровни остались практически неизменными. Первичных размещений вчера также не было. Минфин вчера объявил, что 13 июня собирается провести доразмещение выпусков ОФЗ серий 46018, 46020 и 25061 на общую сумму на 42 млрд. рублей. Тем не менее, длинные выпуски госбумаг вчера даже немного подросли – ОФЗ 46020 (+7бп; YTM 6.72%), ОФЗ 46018 (+2бп; YTM 6.41%), ОФЗ 46017 (+3бп; YTM 6.31%).

В корпоративном сегменте примерно на 5бп вниз сползли котировки выпусков МосОбласть-7 (YTM 7.05%), Газпром-9 (YTM 7.06%), ЛУКОЙЛ-3 (YTM 7.08%). Рублевые выпуски ЛУКОЙЛа сейчас выглядят дороговато на фоне новых еврооблигаций этой компании, размещенных с более широким спрэдом к Газпрому. Довольно активные продажи мы отметили в выпуске ОГК-5-1 (-10бп; YTP 7.61%).В целом, в первом эшелоне все больше оферов. Тем не менее, избыточная ликвидность и низкие ставки overnight/REPO продолжают удерживать рынок от коррекции.

С выходом на вторичные торги выпуска РусСтандарт-8 (YTP 7.86%) большинство участников рынка были заняты исполнением форвардных сделок, поэтому спрос на него был велик. К концу дня его котировки выросли до 100.65-100.70, таким образом, разница в спрэдах (см. вчерашний комментарий) была полностью «отыграна».

Кроме того, до 100.50% от номинала выросла цена вышедших на вторичные торги облигаций Мосмарт-1 (YTP 10.76%). На самом деле? в нашем комментарии к размещению этого выпуска (от 18 апреля) мы были излишне критичны к кредитному профилю Мосмарта. В ее капитале действительно присутствует ряд иностранных инвесторов, часть которых предпочла купить и выпуск рублевых облигаций. Вчера же были объявлены купоны до погашения по выпуску Сибирский цемент-1 (YTP 9.71%) – процентная ставка до погашения через год сохранена на уровне 9.70%, что соответствует доходности около 9.93%. К сожалению, у нас нет обоснованного мнения относительно того, насколько привлекателен этот выпуск с точки зрения риск/доходность/ликвидность.

Матрица(NR): хорошие результаты за 1-й квартал

В нашем распоряжении оказалась неаудированная отчетность по МСФО башкирской розничной продуктовой сети «Матрица» за 1-й квартал 2007 г. В январе-марте 2007 г. выручка компании выросла на 21% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, показатель EBITDA – на 41%. Объем долга в течение 1-го квартала практически не изменился. В результате показатель «Долг/EBITDA annualized» опустился до 5.1х по сравнению с 6.2x по итогам 2006 г.

Нам нравится, как развивается эта розничная сеть. Матрица демонстрирует неплохие темпы роста (пусть и не такие высокие, как у крупнейших федеральных сетей), при этом за счет низкой конкуренции в регионе удерживает высокие для отрасли показатели операционной рентабельности (несмотря на присутствие низкомаржинального оптового бизнеса).

В конце 2006 г. Матрица завершила формирование четкой холдинговой структуры, в рамках которой формальный контроль над всеми активами был передан холдинговой компании ОАО «Холдинг Матрица». Компания перешла на подготовку отчетности по МСФО. Вскоре должна появиться первая аудированная отчетность (KPMG). Матрица – редкий представитель продуктовой розницы 2-3 эшелона, публикующий подробные квартальные консолидированные результаты своей деятельности.

По-прежнему высокая долговая нагрузка на денежный поток Матрицы в значительной степени компенсируется ее солидной капитализацией (Долг/Капитал ¡« 1х). В собственности компании находится крупный портфель недвижимости (более подробно см. наш обзор по Distressed Debt от 12 апреля). Котировки облигационного займа Матрица-Финанс-1 (купон 12.32%) сейчас находятся чуть ниже номинала. Оферта по выпуску состоится 13 июня. Насколько мы понимаем, Матрица еще не объявила новые купоны по выпуску, поэтому у нас нет рекомендации относительно того, воспользоваться ли правом досрочного погашения или нет. Представитель Матрицы сообщил нам, что компания полностью подготовилась к прохождению оферты. Мы склонны верить этому.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: