Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[01.03.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов. Сильные данные по экономике США выбили 10Y UST из диапазона 4.15-4.25%, установившегося в последние недели. Стержневой индекс расходов на личное потребление в январе вырос на 0.3% до 2.2% в годовом исчислении, что является максимальным показателем за последние два года и свидетельствует об ускорении инфляции. Рынок попытался удержаться, показав небольшой рост доходности, но неожиданно сильный рост промышленности в Чикагском регионе усилил прогнозы по общенациональному отчету, который выходит сегодня, а также подтвердил ожиданий более высоких процентных ставок. В итоге за день доходность 10Y UST выросла более, чем на 10 б.п. до 4.377%. Столь значительный рост связан также с некоторыми техническими факторами. Вблизи 4.30%, доходность 10Y UST совпала с 200-дневной скользящей средней, что спровоцировало автоматические продажи. Поддержку рынка не оказал даже эффект конца месяца, когда игроки стараются привести свои портфели в соответствие с мировыми индексами облигаций, а именно увеличивают дюрацию. Признаки ускорения инфляции оказали давление на длинные активы, что снова прервало тренд к выравнивнию кривой доходности. Сегодня спрэд между 2Y UST и 10Y UST составляет 77 б.п. по сравнению с 75 б.п. на вчерашних торгах. Мы по-прежнему повторяем, что целевой уровень – 50 б.п., однако если мы будем иметь инфляционный рост ставок, то выравнивание кривой может скоро завершиться, мы будем внимательно следить за этим процессом. от выхода общенационального отчета по промышленности (ожидания – 57 пунктов), который попал под особое наблюдение после Чикагского индекса, мы ожидаем повышательную коррекцию рынка.

Доходность британских активов сократилась после того, как член комитета по денежной политике Никель снизил риск роста ставки Банка Англии, однако мы считаем, что его слова окажут очень краткосрочное действие, и считаем, что долги еврозоны будут торговаться лучше. Хотя снижение курса евро лишит немецкие бумаги краткосрочной поддержки, слабые данные по экономике (вчера стало известно о резком росте безработицы) будут способствовать сохранению низкой доходности.

Долги развивающихся рынков.
Резкий рост доходности UST способствовал снижению большинства emerging markets. Хотя спрэд по индексу EMBI+ сократился до нового исторического минимума 343 б.п., это происходило за счет изменения доходности UST, поскольку в абсолютных терминах прибыльность от вложений в EM за день сократилась на 0.29%. Положительные данные по экономике Бразилии (лучший рост ВВП за последние десять лет в 2004 году на уровне 5.2%, рост бюджетного профицита) не спасли еврооблигации страны от снижения. Более того, эмитент рискнул разместить на падающем рынке новые евробонды на $1 млрд. с погашением в 2015 году по ставке 7.9%, выше ранее заявленной ставки 7.85%. Однако мы считаем, что завышение доходности было вызвано именно «плохим» рынком, поэтому ожидаем хорошую динамику бумаг на вторичном рынке, вероятно, со следующей недели, когда отгремит гром в виде сегодняшнего отчета по промышленности и ключевых данных по занятости в феврале, которые выходят в пятницу. Наши рекомендации на переключение из индикативной Бразилии’40 в Бразилию с погашением в 2020 и 2027 годах оказалась справедливой, поскольку за день доходность еврооблигаций 2020 года выросла на 9.8 б.п., 2027 – на 11 б.п., а 2040 – на 21 б.п. однако в случае восстановления, наряду с новыми еврооблигациями, ждем покупок индикативной сороковки. Фаворитами на падающем рынке оставались Перу, Эквадор и, в меньшей степени, Венесуэла. Перуанские активы удержались благодаря высоким ценам на медь, а также ожиданиям новых назначений. На пост президента может претендовать министр экономики Педро Пабло Кузински, хорошо воспринимаемый на Wall Street. Эквадору и Венесуэле поддержку оказал рост цен на нефть, которые вчера превысили $51 за баррель, хотя внутренние события свидетельствуют о нестабильности политической обстановки. Пока цены на черное золото будут оставаться на высоком уровне, инвесторы не будут обращать внимание на внутреннюю политику, как это было с Венесуэлой в течение всего прошедшего года, когда страна сократила спрэд с 593 б.п. до 411 б.п. На вчерашних торгах спрэд Эквадора’30 к UST сократился с 595 б.п. до 589.4 б.п. и мы ожидаем его дальнейшего сокращения. Спрэд Венесуэлы’18 сократился на 10 б.п. до 473 б.п. и мы также видим потенциал его дальнейшего сокращения в среднесрочном периоде. Однако после бурного роста бумаг 2018 года в нашем еженедельном обзоре мы выдали рекомендацию на покупку более длинных активов 2034 года, и эта позиция оправдалась на вчерашних торгах, когда доходность Венесуэлы’18 выросла на 13 б.п., а Венесуэлы’34 всего на 4.8 б.п. Перу, Эквадор и Венесуэла остаются нашими фаворитами. На европейской сессии Турция и Украина сократили свою доходность, поскольку они практически не застали момента выхода сильных данных по экономике США, но сегодня, они, вероятно, откорректируются вниз.

Еврооблигации российских заемщиков.
Российские суверенные еврооблигации продолжили восстановление на вчерашних дневных торгах. Как мы и прогнозировали, наилучшие результаты показали бумаги 2018 и 2028 годов, предлагающие более высокую доходность и находящиеся выше суверенной кривой. Однако на торгах в Нью-Йорке российские активы, тесно привязанные к динамике UST в силу узких спрэдов, получили удар в виде сильных данных по экономике США и откатились резко вниз. Котировки индикативных еврооблигаций 2030 года вновь вернулись к ключевому уровню поддержки 105% номинала, где они находились на торгах в пятницу. Сегодня мы ожидаем восстановление индикативных бумаг, при этом вчерашние лидеры окажутся под давлением, поэтому в разрезе 2-3 торговых дней рекомендуем покупку еврооблигаций 2030 года против 2028 и 2818 годов. В корпоративном сегменте картина носила более смешанный характер, при этом, вопреки нашим прогнозам, телекоммуникационный сектор, который мы считаем привлекательным в среднесрочном периоде, показал снижение (на 0.05% по индексу RUBI Corp.). Но другая наша рекомендация на покупку Газпрома, одного из фигурантов сделки по ЮНГ, оправдалась. Мы также отмечаем постепенное восстановление банковского сектора еврооблигаций. Бумаги Альфы, Банка Москвы и МДМ-банка, Петрокоммерца, длинные долги Сбера и ВТБ – не самые ликвидные выпуски, но именно они могут возглавить восстановление банковских долгов. Также подтверждаем рекомендацию на покупку длинных бумаг Вымпелкома.

Внутренний валютный и денежный рынки.
Сегодня валютный рынок открылся на 27.70, что выше вчерашних значений. Вчера же, вслед за падением доллара на международном валютном рынке, американская валюта снизилась до 4х летнего минимума к рублю, достигнув отметки 27.6850. Вчера вечером доллар начал укрепляться, стабилизировавшись к утру возле 1.3200. Относительно позитивные макроэкономические данные из США слабо повлияли на котировки доллара. Инвесторы в настоящий момент находятся на перепутье, пока четких сигналов движения в том или ином направлении нет. На этой неделе будем ждать данных по занятости. Мы по-прежнему склоняемся к большей вероятности снижения доллара в краткосрочной перспективе. Мы не считаем, что сегодня курс рубля существенно сдвинется с уровня 27.70. Незначительные колебания возле этого значения возможны в зависимости от конъюнктуры рынка FOREX.

Рынок федеральных облигаций.
Рынок федеральных облигаций вчера был низко активным, основной оборот прошел в двух долгосрочных выпусках – ОФЗ-АД 46014 (+5 б.п.) и ОФЗ-АД 46017 (-17 б.п.). По федеральным бумагам мы не видим предпосылок для роста цен, на фоне резкого падения котировок еврооблигаций РФ вчера вечером, увеличивается риск роста ставок по рублевым госбумагам. Рекомендуем продавать федеральные облигации.

Рынок региональных облигаций.
По московским облигациям преобладал рост котировок в коротком конце кривой доходности. В долгосрочных бумагах ликвидность была низкой и движение котировок не отражало тенденций рынка. Краткосрочные бумаги пользуются спросом из-за возможного их выкупа эмитентом, да и просто по причине вероятного роста доходности в целом по рынку. В результате, рост цен составил в пределах 30 б.п. По столичным бумагам наши рекомендации остаются неизменными: «продавать» дальний конец кривой доходности. По субфедеральным бумагам ликвидность была невысокой. Подорожали выпуски Воронежской обл. (+17 б.п.), Нижегородской обл. (+7 б.п.), Ленобласти 3в (+115 б.п.), Томск 2в (+10 б.п.). Мы считаем, что потенциал данных бумаг еще не исчерпан и мы продолжаем рекомендовать их покупке.

Рынок корпоративных облигаций.
В секторе корпоративных бумаг в центре внимания оказались выпуски ОАО «РЖД» и ФСК «ЕЭС», которые вышли на вторичные торги. Данные бумаги торговались «по рынку», по нашим оценкам, потенциал роста «лучше рынка» имеет только выпуск ФСК «ЕЭС». Но в стане «фишек» прибавилось. Бумаги Газпрома, на фоне относительно слабых объемов торгов, остались на прежних ценовых уровнях. В целом, рынок очень «вялый», даже рост рубля не сказался на динамике котировок рублевых облигаций. Мы считаем, что среднесрочная ценовая тенденция направлена вниз и только благодаря поддержке валютного рынка рублевые облигации держатся на достигнутых уровнях. Мы рекомендуем к покупке выпуски ЮТК, Русские Автобусы, ИжАвто, Севкабель, Мечел СГ. Продавать «первый эшелон».
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: