Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[01.02.2007]  Павел Лукьянов, Юрий Бодрин, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Комитет по свободным рынкам США единогласным решением сохранил процентную ставку на уровне 5.25%, что не стало сюрпризом для рынка, учитывая, что практически все аналитики не ожидают изменений в денежной политике США до середины года. Однако сопутствующий комментарий оказался более мягким, чем мы ожидали, оказав поддержку инструментам с фиксированным доходом. Суть заявления заключается в том, что ФРС указывает на ускорение роста экономики, благодаря стабилизации рынка жилья, при этом, отмечая, что показатели базовой инфляции улучшились. Участники рынка отреагировали на последнюю часть комментария закрытием коротких позиций по длинным облигациям, доходность которых сократилась на 8-9 б.п. до 4.81%. Тем не менее, мы не думаем, что вчерашняя положительная динамика рынка может стать началом нового краткосрочного тренда в базовых активах, поскольку, по существу, установка Fed не поменялась, а перспективы снижения процентных ставок могут оказаться еще более отдаленными. Поэтому мы по-прежнему занимаем негативную позицию по рынку базовых активов на ближайшие 2-3 месяца. Сегодня рынок ожидает данных индексу личных потребительских расходов: посмотрим насколько оправдан оптимизм ФРС в отношении инфляции.

Emerging debts вчера из уст представителей ФРС получили подтверждение, возможно, самого идеального сценария, который может привести к дальнейшему сокращению суверенных спрэдов. Инвесторы понимают, что в ближайшие месяцы спрос на товары из развивающихся стран будет оставаться высоким, а «подавление» инфляции сохранит широкие возможности для излюбленной стратегии «carry-trade». Постепенный переход от фразы «мягкая посадка» к «восстановлению» роста американской экономики будет поводом для спекуляций на рынке суверенных еврооблигаций в ближайшие несколько месяцев. Больше всего от изменений в формулировке ФРС выиграли доходные латиноамериканские еврооблигации с рейтингом «ВВ», которые в длинном конце все еще предлагают спрэды в размере 180-200 б.п. к безопасным активам. Рост цен на нефть еще почти на $2 до $56.98 за баррель марки Brent оказал поддержку долга Венесуэлы. Однако мы не рассматриваем данный кредит перспективным с точки зрения долгосрочных вложений, поскольку негативное развитие политических событий (например, вчера Конгресс страны наделил президента Уго Чавеса полномочиями издавать указы, которые будут иметь силу закона) будет оказывать сдерживающее влияние на дальнейшую компрессию спрэдов. Кроме того, динамика цен на «черное золото» остается крайне нестабильной. Также «ниже рынка» мы оцениваем перспективы еврооблигаций Эквадор, министр финансов которого Патино вчера неожиданно вернулся к прежней риторике в отношении реструктуризации внешних долгов. Хотя в бюджете предусмотрено более $2 млрд. на их обслуживание, он напомнил, что приоритет отдается социальным расходам. Таким образом, надежды на «дружественную» реструктуризацию, похоже, пока преждевременны. Вчера JP Morgan повысил рекомендацию по Турции до «покупать», что, на наш взгляд, несколько неоправданно. Хотя спрэды турецких долгов предлагают в длинном конце около 240 б.п., рекомендация JPM основана на снижении цен на нефть. В то же время, учитывая наш негативный краткосрочный прогноз по базовым активам, Турция может стать аутсайдером в случае снижения аппетита на риск. Однако мы признаем, что турецкие еврооблигации недооценены относительно украинских долларовых активов, поэтому рекомендуем «игру» на сокращение спрэдов между ними с текущих 20 б.п. Большой интерес вызывает предстоящее размещение Индонезии «ВВ-», где в двух траншах (предположительно 15 и 30 лет) будут предложены бумаги до $2 млрд. Рекомендуем участвовать от 6.375% и 6.875% соответственно, самая высокая доходность в Азии среди ликвидных инструментов.

Россия’30 расширила спрэд до 109 б.п., не успев отыграть вчерашний подарок от ФРС. Сегодня этот миспрайсинг будет ликвидирован, хотя не ожидаем переход за 112-ю фигуру. В корпоративном сегменте лидерами торгов могут стать длинные бумаги Северстали, Вымпелкома и МТС, отстававшие в последние дни. Появилась информация о том, что в конце марта Газпром планирует разместить долларовые еврооблигации, но мы не думаем, что это окажет давление на обращающиеся выпуски, которые сегодня также, скорее всего, отыграют вверх снижение доходности базовых активов и суверенного долга. В самые ближайшие дни ожидается размещение 3-летних нот Межпромбанка («В+») на $150-200 млн. и схожего по параметрам выпуска 3-летних нот Банка СОЮЗ («В1»). Межпромбанк установил привлекательный ориентир доходности 9.25-9.50%. Мы предполагаем, что бумаги будут размещены по нижней границе, учитывая улучшение конъюнктуры.

Рынок внутренних долгов

В среду на рынке рублевых облигаций динамика цен была разнонаправленной с преобладанием позитивных тенденций. Подросли в цене облигации - Газпрома А5 и А8 (+30 б.п. и +10 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (+7 б.п. и +6 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 01 (+20 б.п.), ВТБ-5 (+21 б.п.), ГидроОГК 1 (+7 б.п.), в то же время потеряли в цене бумаги - Газпрома А6 (-3 б.п.), РЖД 05 (-5 б.п.), ФСК ЕЭС 02, 03 и 04 (-15 б.п., -4 б.п. и -5 б.п. соответственно). Второй эшелоне вчера также отметился разнонаправленные движения. Инвесторы продавали бумаги АИЖК 8 (-9 б.п.), ИнкомЛада2 (-10 б.п.), Иркут 03 (-9 б.п.) и др., продолжили свое падение облигации РуссНефти (-135 б.п.). Параллельно с продажами игроки покупали следующие облигации ГАЗФин 01 (+5 б.п.), Мосэнерго1 (+11 б.п.), Мосэнерго2 (+10 б.п.), ПяторочкаФ (+6 б.п.), ДиксиФин1 (+19 б.п.). Активность в государственном секторе в среду была низкой. Котировки ОФЗ изменялись разнонаправленно. Спрос был замечен в ОФЗ 46017 (+10 б.п.) и ОФЗ 46018 (+5 б.п.), продажи преобладали в ОФЗ 46001 (-25 б.п.), ОФЗ 25059 (-3 б.п.) и ОФЗ 25058 (-1 б.п.). Стоит отметить, что ситуация с ликвидностью начинает потихоньку налаживаться, ставки МБК вчера снизились до уровня 5 - 5.5%. Объемы операций РЕПО с ЦБ РФ составили порядка 17 млрд. рублей.

Сегодня на рынке рублевых облигаций, скорее всего, будут преобладать покупки. Связано это будет с ожиданиями инвесторов дальнейшего снижения ставок МБК. А дополнительным фактором, способствующим росту спроса на бумаги внутреннего рынка, выступит позитивный внешний фон.

02 февраля 2007 года состоится размещение 2ого облигационного займа Ленэнерго. Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет (дюрация приблизительно 4.40-4.50 года). На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 1й заем эмитента. Его дюрация составляет приблизительно 0.22 (в годах). Текущая доходность 1ого облигационного займа Ленэнерго составляет около 8.20% годовых. Спрэд между 1ым займом и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 220-230 б.п. Таким образом, справедливую доходность 2ого займа, мы оцениваем порядка 8.60-8.70% годовых. Т.к. текущая ситуация выглядит не самым благоприятным образом, то вполне можно ожидать предоставления премии в пределах 20-30 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: